南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂金&钯金：资金博弈叠加关键矿产“脱钩断链”，铂钯波动加剧20260209

—— 资金博弈叠加关键矿产“脱钩断链”，铂钯波动加剧 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年2月8日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周接连出现铂钯价格跟随白银价格短时间大幅跳水情形，总体来看，铂钯波动加强，价格宽幅震荡走弱，NYMEX铂主连周内下跌1.14%至2097.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内小幅上涨0.52%至1712.0美元/盎司；国内铂钯主要因周一补跌行情，跌幅较大，GFEX铂主连周内下跌23.02%至506.00元/克，GFEX钯主连周内下跌16.65%至410.50元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。 近期铂钯价格运行核心驱动为贵金属板块联动、沃什获美联储主席提名、关键矿产“断链”战、交易所提保及国际政治与政策不确定性加剧等因素。铂钯近期波动核心承接贵金属板块情绪传导，走势与白银高度相似，宏观因素扰动下银铂钯共振显著。沃什被提名Fed主席成为板块大幅回撤导火索，其主张虽已部分定价，但“降息、缩表、缩职能”及偏鹰派抗通胀立场，叠加美国PPI超预期，引发市场对贵金属中长期支撑的担忧，且缩表或提振美元、打破贵金属支撑逻辑，推动贵金属板块频频回调。国内外铂钯期限结构分化，价格大跌后偏低的铂钯价格引发国内汽车催化剂厂商强劲补库需求，推升期限结构斜率。战略资源上，特朗普拟推120亿美元“金库计划”关键矿产战略储备，计划建立一个“关键矿产优惠贸易区”，拟设立关键矿产生产各阶段的“价格下限”，并探讨通过关税调整等边境措施来维持这一底线，以抵御所谓的“低价倾销”，实质上是试图建立一个内部有补贴、对外有壁垒的规则体系，将非成员国（特别是中国）排除在供应链核心利益分配之外。2025年美国铂金、钯金的进口依赖度分别为89%和57%，战略储备溢价利多铂钯。交易所动态上，国内广期所宣布自2月5日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为20%，交易保证金标准调整为22%；国外芝商所宣布自2月6日结算时起，继续上调金银期货保证金比例，黄金上调至9%，白银上调至18%，另外，银行、基金分别通过提保、提高金银投资门槛和临时停牌降温金银市场，对铂钯影响或有溢出效应。美伊关系上，本周美伊在阿曼重启中断 8 个月的间接核谈判，仅交换立场、无实质突破，美方同步加码制裁、强化军事威慑并提出严苛限制要求，伊朗坚守铀浓缩与弹道导弹红线，双方对抗态势未缓解，谈判分歧依然巨大。俄乌方面，本周俄美乌在阿布扎比举行会谈，达成近期首次大规模战俘交换的有限外交进展，但领土归属、停火机制等核心分歧仍未解决，战场交火持续，双方互相指责破坏和谈，整体冲突仍处僵局。 长线资金方面，截止2.6，铂钯ETF双减，铂金ETF周减2.51%至102.0068吨；钯金ETF周减1.79%至37.3498吨。库存持仓方面，截止2.6，NYMEX铂库存周增1.2809吨至20.1066吨，NYMEX钯库存周减0.5469吨至5.9368吨。持仓方面，截止2.3，NYMEX铂金非商业净多头寸周减816张，多头减持4951张，空头减持4135张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增449张，多头减持918张，空头减持1367张。 估值上，关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注美对俄未锻造钯双反调查结果和LME公布的新管理者细节。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.交易所上调铂钯期货保证金要求可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。2.特朗普拟推120亿美元“金库计划”关键矿产战略储备，美国FORGE联盟欲对全球工业血液进行重新定价。 3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。 4.关注美国对俄罗斯未锻造钯的双反调查报告的公布。 5.关注地缘冲突和政治不确定性反复带来的“TACO”交易机会。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。 2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。 3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 4.关注美联储货币政策与独立性问题。 5. AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什打开政策施展空间，关注美国大型科技公司财报。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：宽幅震荡，短期价格有进一步下探风险。 【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在。预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张已成大概率事件。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 第二章 市场信息 供应端 1、南非电价高企，政府放宽反垄断规则以挽救受电力成本冲击的企业 南非电价高企，2026年电价预计上涨10.5%，Nersa将于1月30日前后公布最终裁决，铂族矿企生产成本大幅攀升的同时，电力供应稳定性仍存疑，矿山正常生产节奏易受干扰。南非政府放宽了反垄断规则，允许受高昂电力成本冲击行业中的竞争对手合作协商更廉价的电力供应，以防止受电力成本提高冲击的行业全面崩溃。该国一直受困于不断上涨的电力成本，过去 15 年来电价涨幅远超通胀水平，在去年第二季度Eskom继续提高了电价从而大幅挤出了南非用电需求（已在《铂钯2026年度展望》中进行了详细分析）。这归因于负责超过 80% 发电量的国有供应商南非国家电力公司Eskom的管理不善和腐败，虽然Eskom公司已宣布进行分拆重组，但改革落地遥遥无期且频频遭到债权人的极力反对。 氢能需求： 2、孚宝集团与环球能源共建“天津—新加坡”绿色甲醇跨境供应链 1月27日，荷兰皇家孚宝集团与新加坡船用燃料供应商环球能源贸易公司达成战略合作，共同构建从中国天津孚宝码头至新加坡孚宝码头的“绿色甲醇”跨境供应链。绿色甲醇源自内蒙古香港中华煤气子公司，将在天津装载，运至新加坡储存并加注给船舶，“生产—储运—加注”一体化生态体系正式形成。环球能源拥有14艘燃油加注驳船，是新加坡官方首批甲醇燃料加注牌照的供应商。 3、4大氢能专项标委会获国家能源局正式批复 1月27日，国家能源局发布《关于成立能源行业电力安全治理标准化技术委员会等7个标准化技术组织的通知》。在这7个新成立的标准化技术组织中，氢能领域独占四席，分别为能源行业氢能基础与通用标准化技术委员会、能源行业氢能制取标准化技术委员会、能源行业氢能储存与运输标准化技术委员会、能源行业氢能应用标准化技术委员会。 4、湖南：打造京广、沪昆、许广3条氢能示范线 氢高速是氢能商用车的一个重要的优势场景。1月26日，湖南发改委发布《关于推动交通运输与能源融合发展的实施意见》，提出到2035年贯通京广、沪昆、许广3条氢能示范走廊，推动氢能重卡试点应用，建设零碳货运走廊。重点任务包括：结合“一港两廊多区”规划完善加氢站布局，支持制氢加氢一体站、绿氢示范工程；对试点氢能车辆高速通行费补贴，保障项目运营。同步推动绿氢供给体系建设，支持工业副产氢提纯、风光制氢，完善储运加注体系，强化交通与能源产业补链强链，加速新能源车辆推广。 5、钢铁龙头大规模布局绿氢，宝武1.5GW海上风电直连制氢项目启动 1月23日，宝武清能（阳江）绿氢产业园项目启动，总投资110.9亿元，由宝武清洁能源投资建设。项目首创1.5GW海上风电绿电直连制氢模式，年制绿氢8万吨，建成后成粤港澳大湾区最大绿氢产业基地。布局绿氨、氢能装备、固态储氢材料、研发中心及阳江至湛江、珠三角、香港三条输氢管线，推动“绿电-绿氢-绿色冶金”零碳循环，助力钢铁低碳转型及千亿级氢能产业集群建设。 6、京津冀城市群：推广氢燃料电池车5322辆，加氢站50座 京津冀城市群提前完成关键零部件技术创新和应用，超额完成车辆推广与里程考核要求，示范任务内累计推广氢车5322辆，其中北京推广3688辆，单车平均用氢行驶里程超4万公里，已建成加氢站50座；落地5条单程200-300公里跨省市氢能廊道；建设了全国首个超600公里的“北京-天津-青岛”氢能商业化长途干线物流通道；定州、唐山、沧州、张家口等环京城市与北京形成稳定氢能供应，供氢占比最高达60%；率先推动生物质沼气制加氢一体站建设、30MPa高压长管拖车试点应用。 7、德国拟提供2.2亿欧元支持氢能交通 近日，德国联邦政府发布了一项新的资金征集，计划提供2.2亿欧元支持氢气加注站和由燃料电池或氢气内燃机驱动的卡车建设。目标是建立一个重载货物运输的核心网络，以满足AFIR的要求。将为多达40个加氢站和约400辆氢燃料电池车辆提供资金支持。 根据欧盟AFIR法规，成员国必须确保到2030年，所有相关城市节点至少有一个公开可进入的氢加注站。此外，TEN-V核心网络上每隔200公里必须至少有一个氢气加注站。 地缘冲突方面： 8、俄乌冲突： 本周俄美乌在阿布扎比举行会谈，达成近期首次大规模战俘交换的有限外交进展，但领土归属、停火机制等核心分歧仍未解决，战场交火持续，双方互相指责破坏和谈，整体冲突仍处僵局。 9、美伊关系：双方对抗态势未缓解，谈判分歧依然巨大。 本周美伊在阿曼重启中断 8 个月的间接核谈判，仅交换立场、无实质突破，美方同步加码制裁、强化军事威慑并提出严苛限制要求，伊朗坚守铀浓缩与弹道导弹红线，双方对抗态势未缓解，谈判分歧依然巨大。 美联储动态： 10、沃什难撼扩表 FOMC 会议宣布维持联邦基金利率 3.5%-3.75% 不变，为 2025年9月连续三次降息后的首次暂停，表决10票赞成2票反对（沃勒、米兰主张降息25基点）。沃什被提名美联储主席，由于沃什是类供给学派，政策分析或将从需求侧转向供给侧；市场沟通或将从透明沟通转向模糊低可预见。虽然沃什主张缩表降息，但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张或成大概率事件。 交易市场动态： 10、交易所、银行、基金纷纷给贵金属市场降温 国内广期所宣布自2月5日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为20%，交易保证金标准调整为22%；国外芝商所宣布自2月6日结算时起，继续上调金银期货保证金比例，黄金上调至9%，白银上调至 18%，另外，银行、基金分别通过提保、提高金银投资门槛和临时停牌降温金银市场，对铂钯影响或有溢出效应。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全