南华贵金属（铂金&钯金）周报:鲍威尔遭刑事调查，232调查以谈判收尾，铂钯走势分化20260119

南华期货铂金&钯金产业周报 ——鲍威尔遭刑事调查冲击Fed独立性，232调查公告延迟征税，铂钯走势分化 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年1月18日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯走势分化，最终GFEX铂主连收610.05元/克，周内涨跌幅+2.51%，GFEX钯主连收469.35元/克，周内涨跌幅-3.74%。近期价格运行主要围绕232调查美国暂以谈判而非加征关税收尾、鲍威尔遭刑事调查冲击美联储独立性、俄乌对抗升级、预计LME将于月内公布新管理者和美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果即将公布等。 1月14日，美国总统特朗普签署总统公告《调整美国加工关键矿物及其衍生产品的进口》（PCMDPs），基于《1962年贸易扩展法》第232条款，宣布PCMDPs威胁美国国家安全。但特朗普选择通过谈判达成协议而非立即征税，引发相关关键矿产（含铂钯）急跌。美联储方面，鲍威尔遭刑事调查，美联储货币政策独立性面临政治化风险。美通胀数据意外降温，特朗普呼吁大幅降息，美联储穆萨莱姆认为当前利率已接近中性水平，反对进一步降息，据CME“美联储观察”数据显示，美联储1月29日维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%。另外，美国最高法院仍未就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》 （IEEPA）征收关税的合法性作出最终裁决，其最终命运下周揭晓，下次意见发布或在下周二、三法官开庭时。俄乌冲突方面，冲突烈度上升，军事对抗达新阶段，1月11日乌军无人机袭击普京官邸，俄方将其定性为国家恐怖主义，俄军大规模空袭，并在首次实战高超音速中程导弹；1月16日，单日180 次战斗接触创近期新高；1月17日，俄军控制库皮扬斯克，乌克兰能源系统遭持续打击引发全国紧急状态。 长线资金方面，铂钯ETF走向分化，铂金ETF小幅流出，钯金ETF仍不断上行，铂金ETF下降0.43%至101.7259吨；钯金ETF上升1.18%至37.1225吨。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增1.2456吨至20.6649吨，NYMEX钯库存周减0.121吨至6.439吨。截至1.13，NYMEX铂金非商业净多头寸周减516张，多头减持1848张，空头减持1332张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增646张，多头增持152张，空头减持494张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏。关注LME公布的新管理者细节和美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果。此外，需警惕即将进入春节假期带来的工业需求放缓带来铂钯价格回调风险。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.鲍威尔遭刑事调查，美联储货币政策独立性面临政治化风险。 2. 232调查美国以谈判而非加征关税收尾。 3.俄乌对抗升级。4.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。5.关注美国对俄罗斯未锻造钯的双反调查报告的公布。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.欧洲禁燃放宽要求。2.南非电价高企，放宽反垄断规则以防电力供应全面崩溃，关注Eskom公司分拆重组进度。3.关注国七进度。4.关注美联储降息节奏。5.国内以旧换新政策：补贴方式重构，受益结构重塑。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位宽幅震荡 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。需警惕即将进入春节假期带来的工业需求放缓带来铂钯价格回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供应端 1、南非放宽反垄断规则以挽救受电力成本冲击的企业 南非放宽了反垄断规则，允许受高昂电力成本冲击行业中的竞争对手合作协商更廉价的电力供应，以防止受电力成本提高冲击的行业全面崩溃。该国一直受困于不断上涨的电力成本，过去 15 年来电价涨幅远超通胀水平，在去年第二季度Eskom继续提高了电价从而大幅挤出了南非用电需求（已在《铂钯2026年度展望》中进行了详细分析）。这归因于负责超过 80% 发电量的国有供应商南非国家电力公司Eskom的管理不善和腐败，虽然Eskom公司已宣布进行分拆重组，但改革落地遥遥无期且频频遭到债权人的极力反对。 2、斯班-静水收购Metallix，强化美国铂族金属布局 斯班-静水宣布以 8200 万美元收购美国再生贵金属生产商 Metallix，后者主营金、银及铂族金属回收，原料源于工业废料，在2024年处理了约420万磅含贵金属物料并产出可观规模的贵金属及铜。Metallix 的加入将与集团现有美国回收业务形成互补，提升全球回收覆盖范围、加工能力与客户服务能力，预计交易将于今年第三季度完成且 Metallix 将即刻为集团贡献正向收益与现金流。 氢能需求： 2、IEA预测PEM产能或将下降，抑制铂金需求增长，但电解制氢领域的整体需求仍持续攀升国际能源署(IEA)发布的2025年度氢能电解槽项目展望报告显示，行业格局正在发生演变。最显著的变化在于，部分原计划于2030年前投入运营的项目被推迟至2030年后，同时技术路线出现向碱性电解槽的轻微转向。因此，预计从2026至2030年期间，电解制氢领域的铂金需求将较去年预测值下调12%，至2030年末年为5.3吨。 3、氢能生产成为亚马逊维萨利亚新仓库计划的焦点 亚马逊联合 Plug Power 在加州维萨利亚的 CapRock Central Point III 园区部署配备现场氢能生产设施的仓库，该园区定位甲级标准且以 LEED 银级认证为目标，周边紧邻 UPS 西海岸大型设施形成物流集群；此次合作深化了亚马逊与 Plug Power 的伙伴关系，助力维萨利亚从农业城市向物流热点转型，不过项目需考量用水、电力、安全等监管问题，且有望争取州及联邦清洁能源基础设施补贴。 4、国家能源集团新增“氢能事业部” 近期，国家能源集团官网改版更新组织架构，新增“氢能事业部”，同时拆分科技与信息化部为“科技创新部”，“数智管理部”，并成立工程管理部等。近年来集团持续加码氢能：2019年成立氢能科技公司，2024年2月、2025年6月两次增资，注册资本从5000万激增至6.61亿。 5、国富氢能投资Line Hydrogen并锁定澳洲绿氢项目核心订单 近日，江苏国富氢能技术装备股份有限公司与Line Hydrogen (Australia) Pty Ltd签署业务合作协议，国富氢能通过对Line Hydrogen的投资，成功锁定在澳洲塔斯马尼亚氢能核心项目的关键设备订单。LineHydrogen是一家绿氢领域的高成长性拟上市企业，深度参与国家级氢能示范项目，涵盖制氢、加氢及氢能重卡等领域。此次合作为国富氢能在澳洲拓展市场提供了坚实基础，推动装备技术与全链条服务海外落地。 氢燃料电池车补贴： 6、上海氢车示范应用车辆运营奖励资金申报启动 1月6日，上海市经信委发布关于开展上海市燃料电池汽车示范应用车辆运营奖励资金申报的通知。补贴标准：对每个考核年度内行驶里程超过2万公里的燃料电池货车、商业通勤客车给予营运奖励，每辆车自取得营运额度起累计最多奖励3个年度。设计总质量12-31吨(含)货车每辆车每年奖励0.5万元；设计总质量超过31吨 的重型货车每辆车每年奖励2万元；通勤客车每辆车每年奖励1万元；奖励资金由市级奖励资金和车辆营运企业所在区按照1:1比例安排。 俄乌冲突： 7、地缘冲突烈度上升，军事对抗达新阶段。 1月11日乌军无人机袭击普京官邸，俄方将其定性为国家恐怖主义，俄军大规模空袭，并在首次实战高超音速中程导弹；1月16日，单日180 次战斗接触创近期新高；1月17日，俄军控制库皮扬斯克，乌克兰能源系统遭持续打击引发全国紧急状态。 232调查： 8、232调查结果已出，美以谈判应对，暂不对关键矿产加征关税 1月14日，美国总统特朗普签署总统公告《调整美国加工关键矿物及其衍生产品的进口》（PCMDPs），基于《1962年贸易扩展法》第232条款，宣布PCMDPs威胁美国国家安全。但特朗普选择通过谈判达成协议而非立即征税。特朗普认为有必要且适当与贸易伙伴进行谈判，调整PCMDPs的进口量，以确保此类进口不会对美国国家安全构成威胁;根据谈判结果，特朗普未来可能会考虑其他补救措施，包括对特定类型的关键矿物设定最低进口价格;总统还可以采取其认为必要的其他措施来调整进口并消除对国家安全的威胁，包括如果此类协议未在本公告发布之日起180天内达成、未得到执行或无效。 美联储动态： 9、鲍威尔遭刑事调查，美联储货币政策独立性面临政治化风险。美通胀数据意外降温，特朗普呼吁大幅降息，美联储穆萨莱姆认为当前利率已接近中性水平，反对进一步降息，据CME“美联储观察”数据显示，美联储1月29日维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%。 第三章 期货与价格数据 国内铂钯 第四章 宏观信息 2025.12点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求