南华贵金属（铂金&钯金）周报：地缘变局与需求扩展共振 铂钯反弹走高20260407

南华期货铂金&钯金产业周报 ——美伊对峙悬而未决 关注“48小时最后通牒”和美CPI 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年4月6日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯反弹走高，NYMEX铂主连周内上涨5.98%至1999.9美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨7.74%至1515.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内上涨3.51%至501.60元/克，GFEX钯主连周内上涨6.01%至376.50元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。全球铂钯ETF继续流出。 近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策、贸易政策不确定性、美伊冲突和铂族金属需求领域扩展等。 数据方面，美国3月非农就业数据呈现出“总量超预期、结构存水分、趋势难逆转”的特征。当月新增17.8万人，远高于彭博预期的6.5万人，推动一季度月均新增升至7.9万人，较去年四季度明显改善，表面上看就业市场仍具韧性。然而，增长动力主要来自罢工返岗、天气回暖等一次性因素，叠加历史数据大幅下修、两大官方统计口径持续背离、劳动参与率不断走低，使得数据的趋势指引性和可信度被明显削弱。总体而言，美国就业市场内生动力持续减弱、长期趋势降温的基本格局难以扭转。 美伊冲突方面，前半周受益于中东局势担忧缓和影响，美联储年内加息预期弱化，降息预期重新回升。4月3日，伊朗宣称动用新型防空系统击落一架美军F-35战机，导致一名飞行员失踪。然而周末期间中东局势担忧进一步升温，特朗普再次向伊朗发出48小时最后通牒，后改口暗示“最后通牒”延后一天至4月7日晚20点，称正与伊朗深入谈判，“很有可能”在4月7日最后期限前达成协议，并表示如伊朗不愿达成协议，“将炸毁一切并夺取石油”。与此同时，舆论战场同样白热化，伊朗议长采用“特朗普化”的社交媒体策略，频繁发布讽刺性内容与美国展开认知战。 美联储货币政策方面，因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后。美3月FOMC会议落地，利率决议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。整体降息节奏后移。由于油价对经济的负反馈效应和持续的成本输入型通胀需要需求管理型政策配合，Fed加息仍为“小概率事件”，原油的供给冲击再难形成“大滞胀”，油价见顶或成为重启降息的前置条件。 关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内已依 据《贸易扩展法》第122条实施临时关税以填补政策真空，中长期或将依托《贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条延续高关税政策框架。在此背景下，预计针对俄罗斯未锻造钯的反倾销与反补贴调查，其最终裁定结果将大概率维持初步裁定的肯定性结论。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，强化“弱美元”逻辑。 钯金新增需求方面，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用开始从铂基解决方案转向钯基解决方案，大规模测试预计将于2026年4月开始，钯金玻纤领域新增需求或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%）。 长线资金方面，铂钯ETF继续流出，但流出速度有所减缓。截止4.3，铂金ETF周减0.67%至94.5057吨，钯金ETF周减0.88%至32.3624吨。库存持仓方面，截止4.2，NYMEX铂库存周减0.5657吨至16.6731吨，NYMEX钯库存周减0.0228吨至7.7025吨。持仓方面，截止3.31，NYMEX铂金非商业净多头寸周增139张，多头增持157张，空头增持18张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增192张，多头增持367张，空头增持175张。 事件方面继续重点关注中东地缘政局变化，短期军事行动升级风险不断上升，另外也密切关注美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会，关注LBMA任命IBA为铂钯价格拍卖管理机构后的过渡情况。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突持续升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。4.美国商务部对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，关注美国对俄罗斯未锻造钯的终裁。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。目前为301调查。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气），矿端与Eskom公司的谈判破裂，矿企关闭其国际业务可能削减铂钯矿产供应。 2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。 3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 4.关注美联储货币政策与独立性问题。 5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。 6.关注4月钯金的大规模试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除呈现低位震荡格局。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC发布2026年5年铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 矿产供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价，矿端与其谈判破裂遂关闭国际业务 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。总部位于澳大利亚的矿业巨头South32公司由于未与Eskom公司和莫桑比克政府达成价格合理的电力供应协议，计划关闭其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂，引发铂钯供应担忧。 回收供应端： 3、pH7 Technologies获得400万美元资金以扩建温哥华铂族金属回收设施 pH7 Technologies正扩建其位于温哥华的铂族金属加工设施，以提高铂族金属（PGMs）的回收量，并获得加拿大国家研究委员会工业研究援助计划（NRC IRAP）高达 400 万美元的资金支持。这家总部位于温哥华的关键金属加工公司将利用这笔资金推进其专利冶金加工技术，并加速开发从二次物料中回收铂、钯和铑的有机电化学工艺。 氢能爆发： 绿氨和绿色甲醇的规模化生产都离不开绿氢，而绿氢的制取与后续转化过程高度依赖铂族金属作为关键催化剂。 4、韩国三星签署30亿美元全球最大绿氨采购协议 印度最大民营企业信实工业（Reliance Industries）与韩国三星物产公司（Samsung C&T Corp.）签署了一份为期15年、总额超30亿美元的绿氨购销协议。根据该协议，信实工业将从2029下半年开始向三星物产长期供应绿氨。三星物产专注于钢铁、化工及有色金属等关键工业原材料的贸易。这是当前全球绿色燃料领域规模最大的长期约束性协议之一。15年长期协议反映出下游贸易商对绿色燃料的中长期需求预期正在增强，全球绿色燃料贸易体系正加速成型。 5、天津赛泓环境10万吨绿色甲醇项目宣布开工 3月25日，赛泓环境生物质能源一体化多联产绿色甲醇项目，暨年产10万吨生物质绿色甲醇项目在滨海新区石化产业园区开启桩基建设。项目利用天津周边滩涂地和盐碱地种植8万亩芦竹，新建年产10万吨绿色甲醇。目前项目已完成可研、工艺包编制等，长周期设备采购合同顺利签订，计划2027年5月投产。 6、中国三家企业阳光氢能、中车株洲、双良氢能斩获肯尼亚全球首座地热绿氨项目电解槽订单 全球首座以地热新能源生产绿色氢氨的开山绿色化肥项目已于2025年11月在肯尼亚开工。项目规划年产20万吨绿氨，一期制氢26000Nm³/h采用26套1000标方电解槽。阳光氢能、中车株洲、双良氢能分别获16套、8 套和2套1000标方碱性订单。项目实现“绿能-绿电-绿氢-绿氨-化肥”全产业链零排放，达产后可年产18万吨尿素和30万吨硝酸铵钙，预计每年为肯尼亚节省约2亿美元化肥进口支出。 7、南非政府聚焦开发铂基电解槽 南非科技部总司长 Cele 在相关会议上表示，通过 “南非氢能” 计划及《氢能社会路线图》，推进氢电解槽技术研发与低排放绿氢规模化生产，力争占据全球氢能价值链地位；同时在公共部门基础设施试点部署氢燃料电池系统，并开展氢能交通示范项目，相关举措旨在提升能源产业竞争力、抢抓长期经济机遇。 美联储货币政策： 8、降息预期延后，但转为加息仍是小概率事件 美联储货币政策方面，美3月FOMC会议落地，利率决议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。经济预测（SEP）显示，通胀方面，2026年底核心PCE通胀预期中值上调0.2%至2.7%，整体PCE同样上调0.3%至2.7%；增长方面，2026年GDP增速预期从2.3%上调至2.4%；利率路径上，维持2026年降息25个基点、2027年再降息25个基点的预测，长期均衡利率上调0.1%至3.1%。整体降息节奏进一步后移。市场正在博弈美联储 2026 年加息，但目前仍是“小概率事件” ，总体而言，参考上世纪70年代美国滞胀，目前暂不具备“工资-物价螺旋机制”形成的条件，只有在工资跟随通胀上涨的前提下，供给侧冲击引发的通胀才是可持续性的。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12 点阵图： 2026.3 点阵图： 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求