南华贵金属（铂金&钯金）周报：关税担忧缓和叠加战略资源溢价回落 铂钯弱运行20260518

--关税担忧缓和叠加战略资源溢价回落 铂钯弱运行 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年5月17日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯先涨后大跌，NYMEX铂主连周内下降3.60%至1985.2美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌3.95%至1429.0美元/盎司。周二因秘鲁突发发布能源危机紧急法令，能源受限导致预期供电不足，从而使矿山停摆进而引爆金属行情，由于小品种受到板块溢出效应的影响，铂钯强势上行，而后随着特朗普访华的进行，“中美建设性战略稳定关系的确立”，关税担忧缓和，战略金属资源溢价被削弱，铂钯大幅跳水。 美伊冲突方面，周二伊朗官员表示，伊美浓缩铀处置方式存在严重分歧，特朗普表示如有需要，可以重启"自由计划"行动，甚至采取"更强硬的措施"。周四伊朗对美开出核谈入场券，表示不满意以下五条不聊核问题。周日伊朗军方表示，若美国再次发起军事行动将面临"进攻性回应"。在地缘反复的情况下，全球原油库存已发出“警报”，前期作为缓冲的“在途库存”已消耗殆尽”，关注中东地缘的“尾部”风险。 美联储方面，美参议院以54票对45票通过确认沃什出任美联储主席，不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。此次投票是历史上党派分歧最严重的一次。"最强异议理事"米兰于周四正式提交辞呈，并喊话当前利率过高。 贸易关税方面，"中美建设性战略稳定关系确立"，永久取消对华10%芬太尼关税，24%对华惩罚性关税再延长18个月暂停，暂停对华造船、物流、海事301调查18个月，贸易关税不确定性下降，铂钯作为关键矿产资源，先前被"资源民族主义抬头"（如美120亿美元金库计划）定价的逻辑有一定程度的削弱。 供应方面，南非电力短缺显著缓解、铂族金属矿山扩产推进；俄罗斯诺里尔斯克镍业一季度铂钯产量大幅下滑，主要因西方制裁影响其支付、物流和设备进口，预计2026年诺镍公司铂钯产量将大幅减产。 需求方面，根据高频领先指标，玻纤行业铂族金属需求持续向好，2026年中国玻纤行业有望从铂基转向钯基应用，多家企业布局相关技术，替代空间可观。 长线资金方面，截止5.15，铂金ETF周减0.32%至90.5708吨，钯金ETF周增0.54%至31.8254吨。库存持仓方面，截止5.15，NYMEX铂库存周减0.8945吨至14.0925吨，NYMEX钯库存维持7.4314吨。持仓方面，截止5.12，NYMEX铂金非商业净多头寸周增2927张，多头增持1598张，空头减持1329张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减439张，多头减持38张，空头增持401张。 事件方面继续重点关注中东地缘政局变化、美联储动态、6月USITC对俄钯终裁和普京访华。 1.油价高企引发输入型通胀影响货币宽松节奏，从而压制贵金属价格。 2.特朗普访华，"中美建设性战略稳定关系确立"，关税担忧缓和，并削弱战略资源溢价。 3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。 4.关注六月USITC对俄罗斯未锻造钯的双反终裁。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题，Eskom连续提高电价易引发矿端与Eskom公司的谈判破裂，导致矿企关闭其国际业务从而削减铂族金属矿产供应。 2.南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 3.俄罗斯诺里尔斯克镍业铂族金属产量下滑，面临日益加剧的运营与制裁相关压力。 4.国七进度与欧洲禁燃推迟。 5.关注美联储货币政策与独立性问题。 6.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。 7.关注钯金玻纤领域的试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 8.关注7月窗口的铂钯232调查。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、俄罗斯诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域”新故事“使当前钯金弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC对2026年后5年的铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。关注5月18日WPIC最新季报。 矿产供应端： 2、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。 3、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 4、斯班-净水盈利大增371% 在截至3月31日止三个月的运营更新中，这家在约翰内斯堡和纽约上市的绿色金属与黄金矿业公司实现零死亡事故，且安全表现全面改善；与此同时，未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）大增 371%，达到194 亿南非兰特。南非铂族元素（SA PGM）业务的EBITDA增长393%，达到 124 亿南非兰特，主要受益于四元素（4E）铂族金属价格上涨 87%；南非黄金业务，包括 DRDGOLD，则在金价上涨 49% 且产量稳定的推动下，EBITDA增长 160%，达到 47 亿南非兰特。在南非铂族金属业务方面，公司持续投资于具价值增益与高回报特征的棕地项目，包括 Siphumelele／Bambanani 棕地项目，以及 Thembelani 项目。 Marikana 的 K4 项目增产进度按计划推进，K4 产出 26,620 盎司 4E，同比增幅达 21%。美国铂族金属业务在二元素（2E）铂族金属价格上涨 88%，以及 Section 45X 税收抵免的支持下，EBITDA增长 611%，达到7.77 亿南非兰特。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 6、国际能源署报告指出：氢能进展确实存在 国际能源署（IEA）强调，氢能进展“确实存在”。这项观察受到全球氢能委员会（Hydrogen Council）的肯定，从 IEA 的讨论中可以看出，氢能正沿着类似早期太阳能光伏部署的轨迹发展，Nel ASA总裁兼首席执行官Håkon Volldal指出，一座200 MW的氢能工厂，其储能容量就超过目前美国电网连接的所有电池总和，包括特斯拉的电池在内。中国目前已开始建设大型储能设施，这也展现出氢能支撑长期能源储存的能力。在设备方面，博世（Bosch）新推出的质子交换膜（PEM）Hybrion 电解槽堆受到关注，这显示氢能正从小众领域迈向规模化。 7、四部门：探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能 国家能源局会同国家发展改革委、工业和信息化部、国家数据局印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。其中指出，提高算力设施多元电力供给能力。根据算力设施接入系统规模、电网电压等级、电网新能源渗透率、电能质量要求、算力设施业务类型等实际情况，建立健全算力设施能源供给规划 建设标准。探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能。鼓励算力设施配置构网型储能，增强供电稳定性和对电力系统的主动支撑能力。 8、财政部公示第四年度燃料电池汽车示范应用奖励资金拨付情况 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 2025.12 点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求 source：wind,南华研究