南华贵金属（铂金&钯金）周报：地缘担忧再起压制铂钯价格 关注俄钯双反终裁20260427

——地缘担忧再起压制铂钯价格 关注俄钯双反终裁 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年4月26日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯整体收跌，NYMEX铂主连周内下降5.64%至2021.0美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌5.89%至1506.5美元/盎司。铂钯ETF持续流出，国内GFEX铂钯期限结构逐渐由Flat Backwardation转变为FlatContango。 近期铂钯价格运行核心驱动为美伊冲突、美联储货币政策、贸易关税和铂族金属需求领域扩展等。 美伊冲突方面，近一周中东地缘局势快速恶化，美伊对峙持续升级，在“停火截止日”即将到来的节点前，市场开始从“定价战争缓和”再次转化为“交易战争风险”。4月22日，巴基斯坦举行的美伊第二轮间接谈判，因伊朗拒绝参会宣告取消，同日双方临时停火协议到期，美方单方面延长停火、维持海上封锁，伊朗则强硬封锁霍尔木兹海峡，全线进入高等级军事战备。4月23日，美方下达军事应对指令，敦促本国公民撤离伊朗，伊朗同步启动防空系统。后续外交层面出现小幅调解动向，伊朗外长前往巴基斯坦沟通斡旋事宜，美国特使也将赴当地协调，但美伊暂无会谈安排。与此同时，美国一边延长航运豁免以缓和石油危机，一边加码对伊金融制裁，伊朗则保留核心导弹战力应对威慑。双方在核问题、海峡管控、制裁解除等核心诉求上分歧难解，叠加美国《战争权力法》5月1日关键时间节点临近，短期中东紧张格局难以缓解，局部有限冲突的风险持续走高。 美货币政策方面，沃什虽在参议院银行委员会听证会上表露了其“缩表+降息”的政策主张，并倡导货币政策回归本位，但整体而言，沃什的陈述呈现出刻意的“去政策化”特征，全程回避了对未来政策操作的任何具体承诺，多位华尔街分析师对沃什在参议院银行委员会听证会定性为“行大于实的政治秀”。 贸易关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内用122关税以填补政策真空，中长期或将依托232和301延续高关税政策框架。在此背景下，针对俄罗斯未锻造钯的反倾销与反补贴调查，预计其4月底的终裁将维持初裁结果，这将导致关税上调，进一步阻碍俄罗斯钯金流向美国市场。受此预期影响，NYMEX 钯金出现累库迹象。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，强化“弱美元”逻辑。 需求方面，根据高频领先指标，预计玻纤行业对铂族金属的需求将持续上升，另外，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用可能从铂基解决方案逐渐转向钯基解决方案，大规模测试预计将贯穿2026年全年，钯金在玻 纤领域的应用或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%），近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 长线资金方面，铂钯ETF持续流出。截止4.24，铂金ETF周减0.38%至92.3923吨，钯金ETF周减3.18%至31.5049吨。库存持仓方面，截止4.24，NYMEX铂库存周减0.0283吨至15.4804吨，NYMEX钯库存维持7.454吨。持仓方面，截止4.21，NYMEX铂金非商业净多头寸周减67张，多头减持275张，空头减持208张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增78张，多头增持200张，空头增持132张。 全球将迎来“央行超级周”，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行等将发布利率决议，需要关注各主要经济体对经济前景、利率路径及通胀的判断。事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注俄钯双反终裁结果。 *近端交易逻辑 1.地缘担忧再起，油价高企引发输入型通胀影响货币宽松节奏，从而压制贵金属价格。 2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。4.美国商务部对俄钯双反做出肯定性初裁，关注4月底美国终裁结果。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气），Eskom连续提高电价易引发矿端与Eskom公司的谈判破裂，导致矿企关闭其国际业务从而削减铂钯矿产供应。 2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。 3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 4.关注美联储货币政策与独立性问题。 5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。 6.关注钯金玻纤领域的试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC对2026年后5年的铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 矿产供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价，矿端与其谈判破裂遂关闭国际业务 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。总部位于澳大利亚的矿业巨头South32公司由于未与Eskom公司和莫桑比克政府达成价格合理的电力供应协议，计划关闭其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂，引发铂钯供应担忧。 3、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 4、国家能源局召开能源领域氢能区域试点工作推进会 4月10日，国家能源局召开能源领域氢能区域试点工作推进会，国家能源局党组成员、副局长宋宏坤出席会议并作讲话。会议指出，要深刻认识发展氢能产业的重大战略意义。氢能是全球能源技术革命和产业变革的重要方向，是我国构建现代化产业体系、培育新质生产力的关键赛道，更是保障国家能源安全、推动能源绿色低碳转型的战略抓手。会议提出要加速制度改革，大胆推进氢能交易、绿色认证等机制创新。 5、中俄氢走廊战略合作备忘录签约 4月12日，中俄氢走廊战略合作备忘录签约仪式在上海举行。俄罗斯联邦工业和贸易部副司长MatveyAyrapetov率领俄罗斯代表团到访上海，氢通能源集团与俄方代表签署合作备忘录，双方将围绕“中俄跨境氢能走廊”项目开展合作。 6、广州：争取率先实现燃料电池汽车推广突破10000辆 4月15日，广州市人民政府印发《广州市优化营商环境措施三十条（2026年）》。文件明确提出：以氢能产业发展为着力点，充分发挥燃料电池等氢能装备制造优势，争取率先实现燃料电池汽车推广突破10000辆， 在物流、工业制造、工程建设等方面持续推广绿色能源替代。 7、美国氨裂解公司Amogy与韩国GS E&C成立合资公司，推进韩国氨制氢发电项目落地 近期，美国氨裂解技术公司Amogy与韩国GS Engineering & Construction（GS E&C）宣布成立合资企业，拟加快韩国氨制氢发电项目落地。双方计划在韩国浦项迎日湾工业园区推进氨制电系统建设，项目分两阶段实施：首期为1兆瓦级试点示范装置，后续扩容至40兆瓦商业化规模，用于为工业园区提供低碳离网电力。根据规划，Amogy将提供模块化氨裂解反应器技术，将液氨分解为氢气和氮气，再供下游氢内燃机或燃料电池发电；GS E&C则依托其工程总承包能力推进项目实施。这次合作是氨作为氢载体在分布式电力场景中的商业化尝试。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12 点阵图： 2026.3 点阵图： 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求