南华贵金属（铂金&钯金）周报：定价地缘局势缓和 关注4月底俄钯双反终裁20260420

——定价地缘局势缓和 关注4月底俄钯双反终裁 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年4月19日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯整体收涨，NYMEX铂主连周内上涨2.38%至2114.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨2.06%至1572.0美元/盎司。另外国内外铂期限结构呈现分化。全球铂ETF跌幅减缓，钯金ETF止跌回升，NYMEX钯累库明显。 近期铂钯价格运行核心驱动为美伊冲突、美联储货币政策、贸易政策不确定性和铂族金属需求领域扩展等。 美伊冲突方面，美于4月13日全面封锁伊朗港口后，伊朗主动表达谈判意愿，美伊双方保持接触并快速取得进展，逐步接近停战框架协议，核谈判获重大突破。周五伊朗宣布霍尔木兹海峡“完全开放”商业航运后。当前尽管美伊双方谈判已取得显著进展，但霍尔木兹海峡仍处于实质半封闭状态，美伊双方在核心议题上的分歧完全无法弥合。周末伊朗革命卫队4月18日表示，若美国不确保往返于伊朗的船只完全自由航行，霍尔木兹海峡将继续处于伊朗的严格管控之下。特朗普于4月19日表示，美代表团将于4月20日前往巴基斯坦伊斯兰堡进行谈判，若伊朗不接受将摧毁伊朗每一座发电厂和每一座桥梁。 美联储货币政策方面，因美伊冲突阶段性降温，降息预期有所回升。数据方面，美CPI虽大幅飙升，但核心CPI低于预期，反映内生通胀温和，削弱美联储加息预期。由于目前美国“工资物价螺旋机制”较脆弱，成本推动在无需求管理型政策配合下较难形成可持续性的通胀压力，美联储加息仍是小概率事件。 贸易关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内用122关税以填补政策真空，中长期或将依托232和301延续高关税政策框架。在此背景下，针对俄罗斯未锻造钯的反倾销与反补贴调查，预计其4月底的终裁将维持初裁结果，这将导致关税上调，进一步阻碍俄罗斯钯金流向美国市场。受此预期影响，NYMEX 钯金出现累库迹象。另外，南非总统拉马福萨接受美国新任大使博泽尔的全权证书，南非与美国关系重建迈出关键一步。若 4 月底俄钯高关税正式落地，美国可能依托南非市场，缓冲俄钯供应锐减带来的缺口。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，强化“弱美元”逻辑。 需求方面，根据高频领先指标，预计玻纤行业对铂金的需求将持续上升，另外，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用可能从铂基解决方案逐渐转向钯基解决方案，大规模测试预计将贯穿2026年全年，钯金玻纤领域 的应用或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%）。 长线资金方面，全球铂ETF跌幅减缓，钯金ETF止跌回升。截止4.17，铂金ETF周减0.10%至94.1887吨，钯金ETF周增0.49%至32.8985吨。库存持仓方面，截止4.17，NYMEX铂库存周减0.3238吨至15.9567吨，NYMEX钯库存维持7.454吨。持仓方面，截止4.14，NYMEX铂金非商业净多头寸周增2565张，多头增持1956张，空头减持609张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增340张，多头增持29张，空头减持311张。 事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会，关注LBMA任命IBA为铂钯价格拍卖管理机构后的过渡情况。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突阶段性降温，Fed降息预期有所回升。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。4.美国商务部对俄钯双反做出肯定性初裁，关注4月底美国终裁结果。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气），矿端与Eskom公司的谈判破裂，矿企关闭其国际业务可能削减铂钯矿产供应。 2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。6.关注4月钯金的大规模试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上战略看多铂钯，回调可考虑逢低布多，关注内外套利机会。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，需警惕波动与开盘跳空。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC对2026年后5年的铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%）， 这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 矿产供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价，矿端与其谈判破裂遂关闭国际业务 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。总部位于澳大利亚的矿业巨头South32公司由于未与Eskom公司和莫桑比克政府达成价格合理的电力供应协议，计划关闭其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂，引发铂钯供应担忧。 3、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 目前，玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题。2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80万盎司。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 4、宝马iX5氢燃料电池车技术细节公布 4月9日，宝马集团对外发布创新BMW氢能扁平化储存系统。搭载新一代储氢方案BMW iX5燃料电池车预计续航750公里，计划2028年投放市场。氢能扁平化储存系统由七个高压碳纤维复合材料储氢罐组成，储氢罐以并联方式集成在金属框架中，储存至少7kg氢气，5分钟内全部加满。创新在于：系统并非采用多个独立压力容器，而是通过相互连通的7个腔体构成一个封闭整体，并由中央主阀统一控制。700巴（bar）高压储氢罐同时受益于车身结构所提供的机械防护，进一步提升整体安全性。 5、新疆石河子：作为能源使用的氢产品，绿氢制氢项目不需危化品安全生产许可 4月10日，新疆第八师石河子市发改委发布《氢能产业发展管理办法（试行）（征求意见稿）》，明确界定绿氢监管边界。文件规定，允许在化工园区外建设太阳能、风能等可再生能源电解水制氢项目和制氢加氢站；化工企业的氢能生产，应取得危险化学品安全生产许可；太阳能、风能等可再生能源电解水制氢项目不需取得危险化学品安全生产许可。本办法仅适用于作为能源使用的氢产品，工业生产原料用氢不适用。 6、丰田联合超500家企业推进“氢能主干走廊” 丰田汽车与氢能价值链推进协会联合超500家日本企业和地方政府，制定“氢能主干走廊构想”，旨在以氢燃料卡车连接福岛至福冈的干线公路，打造贯穿日本列岛的氢能物流大动脉。这一战略举措被视为日本突破当前氢能普及困境的关键布局。将在2031年前在福岛至福冈沿线部署数百辆氢燃料卡车（包括燃料电池卡车和 氢发动机卡车），2032年后进一步将车辆规模扩大至1000辆以上。规划路线预计经由东京、爱知、大阪等主要枢纽，覆盖日本产业核心地带。 7、南非政府聚焦开发铂基电解槽 南非科技部总司长 Cele 在相关会议上表示，通过 “南非氢能” 计划及《氢能社会路线图》，推进氢电解槽技术研发与低排放绿氢规模化生产，力争占据全球氢能价值链地位；同时在公共部门基础设施试点部署氢燃料电池系统，并开展氢能交通示范项目，相关举措旨在提升能源产业竞争力、抢抓长期经济机遇。 美联储货币政策： 8、降息预期延后，但转为加息仍是小概率事件 美联储货币政策方面，联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。总体而言，参考上世纪70年代美国滞胀，目前暂不具备“工资-物价螺旋机制”形成的条件，只有在工资跟随通胀上涨的前提下，供给侧冲击引发的通胀才是可持续性的。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12 点阵图： 2026.3 点阵图： 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求