南华贵金属（铂金&钯金）周报：多重因素共振 钯弹性增强 关注美CPI20260511

--多重因素共振 钯弹性增强 关注美CPI 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年5月10日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂偏强钯偏弱，NYMEX铂主连周内上升2.85%至2069.3美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌1.31%至1503.5美元/盎司。铂钯ETF小幅流入。 近期铂钯价格运行核心驱动为美伊冲突、美联储货币政策、贸易关税问题、南非电力问题显著缓解、俄罗斯诺里尔斯克镍业公司供给收缩和铂族金属需求领域扩展等。 美伊冲突方面，周内中东局势反复，5月6日，美国伊朗纷纷释放缓和信号，美媒称美伊接近达成止战备忘录，特朗普数次表示，对美国同伊朗达成协议表示乐观，并称可能达成的协议包括伊朗将其高浓缩铀运送至美国；伊朗方面外长阿拉格齐访华，强调“政治危机无法靠军事解决”。随后，缓和局势急转而下，美军袭击伊朗油轮、空袭伊朗沿海民用区域，美表示"穿越海峡时遭袭，并进行了自卫反击，无意升级局势"；伊朗反击，打击霍尔木兹海峡附近美军军舰，此后美军空袭伊朗港口设施，伊朗威胁升级报复。5月10日，卡塔尔液化天然气运输船时隔约70天首次通过霍尔木兹海峡。在地缘反复的情况下，全球原油库存已发出“警报”，前期作为缓冲的“在途库存”已消耗殆尽”，关注中东地缘的“尾部”风险。 美货币政策方面，美联储处于鲍威尔时代收尾与沃什体制开端的过渡窗口，货币政策框架面临重构。沃什主张“降息+缩表”组合的关键在于AI对生产率的大幅提升，政策路径的不确定性加大，叠加美4月就业韧性推升短期降息门槛。 贸易关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内用122关税以填补政策真空，中长期或将依托232和301延续高关税政策框架。在此背景下，如之前周报所预计，美商务部在4月28日对俄罗斯未锻造钯反倾销调查作出最终肯定性裁定，关注6月USITC终裁，若也为通过，关税即将落地。受此预期影响，NYMEX 钯金4月起出现边际累库迹象。此外，对等关税违法裁定将引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，或将强化“弱美元”逻辑。5月7日，美国贸易法院裁定特朗普10%来临时关税违法。 供应方面，南非方面，电力问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。另外，南非Platreef矿开发 取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。俄罗斯方面，俄罗斯诺里尔斯克镍业第一季度金属产量大幅下滑，与去年同期相比，铂产量下滑26%，钯产量下滑18%，尽管该公司本身并未受到西方主要制裁的直接针对，但西方制裁仍持续扰乱其支付、物流和设备进口，诺镍预计，2026年所有主要金属产量都将下降。其中，钯产量预计下降10% 至 11%，铂产量下降 5%至 8%，钯金或将迎来供需平衡的反转。 需求方面，根据高频领先指标，预计玻纤行业对铂族金属的需求将持续上升，另外，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用可能从铂基解决方案逐渐转向钯基解决方案，大规模测试预计将贯穿2026年全年，钯金在玻纤领域的应用或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%），近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 长线资金方面，铂钯ETF小幅流入。截止5.8，铂金ETF周增0.08%至91.5523吨，钯金ETF周增0.27%至31.6531吨。库存持仓方面，截止4.24，NYMEX铂库存周减0.0283吨至15.4804吨，NYMEX钯库存维持7.454吨。持仓方面，截止5.5，NYMEX铂金非商业净多头寸周减964张，多头减持944张，空头增持20张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减12张，多头减持446张，空头减持434张。 事件方面继续重点关注中东地缘政局变化、美联储官员讲话和6月USITC对俄钯终裁。关注美CPI，关注钯金在玻纤领域的试验结果。 *近端交易逻辑 1.地缘担忧再起，油价高企引发输入型通胀影响货币宽松节奏，从而压制贵金属价格。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。4.关注六月USITC对俄罗斯未锻造钯的双反终裁。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题，Eskom连续提高电价易引发矿端与Eskom公司的谈判破裂，导致矿企关闭其国际业务从而削减铂族金属矿产供应。 2.南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。3.俄罗斯诺里尔斯克镍业铂族金属产量下滑，面临日益加剧的运营与制裁相关压力。4.国七进度与欧洲禁燃推迟。5.关注美联储货币政策与独立性问题。6.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。7.关注钯金玻纤领域的试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、俄罗斯诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域”新故事“使当前钯金弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。NYMEX铂支撑1850阻力位 2100-2150附近，然后2200，NYMEX钯支撑1400阻力位 1600。 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC对2026年后5年的铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%）， 这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。关注5月18日WPIC最新季报。 矿产供应端： 2、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。 3、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 4、俄罗斯诺里尔斯克镍业第一季度金属产量大幅下滑 俄罗斯金属巨头诺里尔斯克镍业在 2026 年开局阶段，其所有关键工业金属产量均出现大幅下滑，凸显出该公司在去年利润回升之后，仍面临日益加剧的运营与制裁相关压力。这家公司是俄罗斯最大的采矿与金属生产商，也是全球主要的镍与钯供应商之一。与去年同期相比，铂产量下降 26%，钯产量下滑 18%，铜产量下降 10%，镍产量小幅下降 0.3%。诺里尔斯克镍业预计，2026年所有主要金属产量都将下降。其中，钯产量预计下降10% 至 11%，铂产量下降 5%至 8%，镍产量下降 3%，铜产量下降 5%。这些结果凸显了诺里尔斯克镍业所面临的挑战。尽管该公司本身并未受到西方主要制裁的直接针对，但西方制裁仍持续其扰乱支付、物流和设备进口。欧盟若进一步限制俄罗斯摩尔曼斯克港（该港是诺尼可金属出口的重要通道），可能会在今年给公司带来新的压力。另外，中国已成为诺镍最大的出口市场，但对俄罗斯大宗商品生产商而言，中国市场仍持续带来支付方面的困难。 5、WPIC预计铂族金属价格上涨支撑回收供应增长，但不利因素依然存在 面对铂族金属价格上涨，预计2026年回收供应将成为铂族金属总供应增长的重要支撑。然而，营运资金融资方面的不利因素以及中东地区的贸易流动限制，成为了供应增长预测中新的风险点。回收供应若继续低于预期，将延续自2022年以来的颓势，进一步加深市场对铂金总供应受限的认知。 铂族金属需求： 6、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向 钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 7、国际能源署报告指出：氢能进展确实存在 国际能源署（IEA）强调，氢能进展“确实存在”。这项观察受到全球氢能委员会（Hydrogen Council）的肯定，从 IEA 的讨论中可以看出，氢能正沿着类似早期太阳能光伏部署的轨迹发展，Nel ASA总裁兼首席执行官Håkon Volldal指出，一座200 MW的氢能工厂，其储能容量就超过目前美国电网连接的所有电池总和，包括特斯拉的电池在内。中国目前已开始建设大型储能设施，这也展现出氢能支撑长期能源储存的能力。在设备方面，博世（Bosch）新推出的质子交换膜（PEM）Hybrion 电解槽堆受到关注，这显示氢能正从小众领域迈向规模化。 8、亚洲首个百万方盐穴储氢工程投产 4月25日，由中国科学院武汉岩土力学研究所与中国平煤神马集团等单位共建的亚洲首个百万方级盐穴储氢示范工程，在河南平顶山投产运行。科研团队通过精细化选址选层方法，精准确定1418米钻井深度，采用单井单腔氮气阻溶法造腔，建成了水溶体积超3万方的盐穴腔体，完成150万标准立方米氢气储存。氢气来源于中国平煤神马集团下属氯碱股份公司，盐穴资源来自中国平煤神马集团旗下的联合盐化公司。氢储运进入规模化阶段。除了盐穴储氢，岩洞储氢项目也在加紧推进。氢能作为能源储备初具雏形。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求