南华贵金属（铂金&钯金）周报：美伊冲突逆转降息预期叠加需求冲击 铂钯承压下挫20260330

——美伊冲突逆转降息预期叠加需求冲击 铂钯承压下挫 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年3月29日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯承压下挫，NYMEX铂主连周内下跌5.28%至1866.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌4.20%至1384.5美元/盎司；国内GFEX铂主连周内下跌4.55%至493.05元/克，GFEX钯主连周内下跌4.31%至358.20元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。全球铂钯ETF流出显著，NYMEX铂钯非商业净多头持仓大幅下降。 近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策、地缘局势下的通胀叠加冲击铂钯下游需求、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险以及供应端成本中枢上行等。 美伊冲突方面，美国、以色列与伊朗的中东对峙持续升级，军事对抗与外交博弈并行。以色列对伊朗本土核设施、军工基地展开多轮空袭，试图削弱其导弹与核能力；伊朗以多波次导弹、无人机反击以色列本土及美军中东基地，并联合黎巴嫩真主党、也门胡塞武装形成联动打击，同时收紧霍尔木兹海峡通航管控，加剧地区能源风险。美国持续向中东增派兵力与舰艇，强化对以支持并威慑伊朗，一面通过第三方传递停火谈判信号，提出解除制裁换伊朗放弃核计划与代理人武装，一面又在军事行动节奏上与以色列出现分歧。伊朗拒绝美方条件，坚持以美以停火、赔偿及解除制裁为对话前提。国际社会多方斡旋停火，但各方立场强硬，地区外溢风险与人道、能源压力持续上升，贵金属板块持续被地缘压制。另外，美伊冲突通过拖累全球经济增速，压低汽车总量消费需求，提高油价引发预算敏感型消费者转向电车替代，加速电气化进程，冲击铂钯汽车催化剂需求。 美联储货币政策方面，因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后。美联储货币政策方面，美3月FOMC会议落地，利率决议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。整体降息节奏后移。 关税方面，美国对等关税遭最高法院推翻后，政策不确定性上升，特朗普政府正寻求更稳固法律依据重构关税体系：短期以122条款临时关税填补税率真空，中长期拟依托232、301条款维持高关税框架。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担。 供应端，Eskom未来两年将连续提高8%的电价，近期频繁和矿端宣布谈判破裂，导致部分矿企关闭其国际业务，引发铂钯的供应扰动担忧。 钯金新增需求方面，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用开始从铂基解决方案转向钯基解决方案，大规模测试预计将于2026年4月开始，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，中国玻璃纤维行业对钯金的需求每年可能达到80万盎司，这有助于抵消汽车行业预期的需求下降。 长线资金方面，铂钯ETF持续流出。截止3.27，铂金ETF周减3.26%至95.1411吨，钯金ETF周减2.50%至32.6489吨。库存持仓方面，截止3.27，NYMEX铂库存周减0.7786吨至17.2388吨，NYMEX钯库存维持7.7253吨。持仓方面，截止3.24，NYMEX铂金非商业净多头寸周减700张，多头减持4026张，空头减持3326张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减1057张，多头减持790张，空头增持267张。 接下来一周数据方面主要关注周五美非农就业报告、周三ADP小非农、职位空缺数，以及ISM制造业PMI、零售销售等数据，事件方面继续重点关注中东地缘政局变化，短期军事行动升级风险不断上升，另外也密切关注美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突持续升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。4.美国商务部对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，关注美国对俄罗斯未锻造钯的终裁。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。目前为301调查。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气），矿端与Eskom公司的谈判破裂，矿企关闭其国际业务可能削减铂钯矿产供应。2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。6.关注4月钯金的大规模试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除呈现低位震荡格局。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC发布2026年5年铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这 为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价，矿端与其谈判破裂遂关闭国际业务 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。总部位于澳大利亚的矿业巨头South32公司由于未与Eskom公司和莫桑比克政府达成价格合理的电力供应协议，计划关闭其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂，引发铂钯供应担忧。 氢能爆发： 3、四部委设定2028年水电解制氢装备能效目标 3月20日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、国家能源局联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》。方案明确聚焦水电解制氢等六类节能装备，要求加快研发高效率、低成本技术，推动电极材料升级，优化电解槽设计。目标到2028年，量产水电解制氢装备在额定工况下直流电耗低于4.2kWh/Nm³。同时，加强系统集成与可再生能源适配，提升阴离子交换膜电解槽等新技术应用，完善能效标准体系。 4、三部委发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 3月16日，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委三部门联合发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，为氢能产业发展划定清晰“路线图”。将以“揭榜挂帅”方式遴选城市群，通过多场景规模化应用带动氢能成本降低，推动氢能产业高质量发展，助力经济社会发展全面绿色转型。这是继2026年政府工作报告将氢能列为“新增长点”后，中央层面推出的首个落地性重磅政策，标志着我国氢能产业从示范探索进入规模化、商业化提速阶段，“制储输用”全链条迎来政策红利与市场重构机遇。 5、南非政府聚焦开发铂基电解槽 南非科技部总司长 Cele 在相关会议上表示，通过 “南非氢能” 计划及《氢能社会路线图》，推进氢电解槽技术研发与低排放绿氢规模化生产，力争占据全球氢能价值链地位；同时在公共部门基础设施试点部署氢燃料电池系统，并开展氢能交通示范项目，相关举措旨在提升能源产业竞争力、抢抓长期经济机遇。 美联储货币政策： 6、降息预期延后，但转为加息仍是小概率事件 美联储货币政策方面，美3月FOMC会议落地，利率决议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。经济预测（SEP）显示，通胀方面，2026年底核心PCE通胀预期中值上调0.2%至2.7%，整体PCE同样上调0.3%至2.7%；增长方面，2026年GDP增速预期从2.3%上调至2.4%；利率路径上，维持2026年降息25个基点、 2027年再降息25个基点的预测，长期均衡利率上调0.1%至3.1%。整体降息节奏进一步后移。市场正在博弈美联储 2026 年加息，但目前仍是“小概率事件” ，总体而言，参考上世纪70年代美国滞胀，目前暂不具备“工资-物价螺旋机制”形成的条件，只有在工资跟随通胀上涨的前提下，供给侧冲击引发的通胀才是可持续性的。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 2025.12 点阵图： 资料来源: FRB , 南华研究 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求