南华贵金属（铂金、钯金）周报：广期所铂钯上市，引爆弱贵金属投资行情

核心矛盾及后市展望

• 核心矛盾：美联储降息预期、现货市场交割挤兑、俄乌冲突影响贵金属价格。12月降息预期增强（约9成概率），LME停止铂钯定价拍卖或影响市场定价机制，俄乌冲突缓和预期降温。
• 长线资金：铂钯ETF上行，钯金ETF创新高，增加价格向上弹性。库存持仓方面，NYMEX铂库存减少，钯库存增加；CFTC报告显示NYMEX铂金非商业净多头寸增加，钯金非商业净多头寸减少。
• 估值关注：美元指数变化，特别是欧元及日元等相对货币强弱。宏观焦点包括美联储降息节奏和量化宽松，以及去美元化趋势下的央行购金需求。
• 近端交易逻辑（2026年2月前）：美联储降息预期推高金价，带动长线资金配置铂钯；关注LME新管理者和过渡细节，俄乌冲突缓和预期，以及以旧换新补贴退坡。
• 远端交易逻辑（2026年2月后）：以旧换新政策退坡或打压铂族金属需求；南非电力问题缓和，汽车排放法规推进，美国对俄钯调查落地或带来钯价回落风险。

交易型策略建议

• 行情定位：铂震荡偏强，钯宽幅震荡。价格区间：铂低位420-430，震荡430-460；钯低位345-355，震荡355-390。
• 策略建议：单边逢低位区间布局多单；基差策略采购大贴水现货/仓单；跨市关注铂的多国外空国内机会。
• 南华观点：中长期央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多，钯金短期维持宽幅震荡。警惕内外盘不连续，关注国际市场价格和国际市场交易价格。

市场信息

• 定价权：广期所铂钯期货上市提升中国价格影响力；LME将于2026年中停止铂钯拍卖，新管理者细节1月公布。
• 欧洲混动车过渡时间延长：车企推动欧盟放宽2035年燃油车禁令，混动车型生命周期延长，支撑铂族金属催化剂需求。
• 铂族金属应用拓展：PGMs可延长锂硫电池寿命，未来有望应用于纯电动车和燃料电池车。
• 氢能：南非电力趋于稳定，全球氢能发展加速，中国多地规划氢能产业，南美首台氢能源机车首航。
• 俄乌冲突：普京与特朗普特使会谈未达成妥协方案，冲突缓和预期降温。

期货与价格数据

（数据部分未详细展开）

宏观信息

（宏观信息部分未详细展开）

敏感需求与估值

• 敏感需求：ETF投资需求上行，钯金ETF创新高。
• 估值锚定：关联资产价格变化需关注。

供需基本面

• 铂：下游需求分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制汽车催化剂需求，其他工业应用受经济周期和创新领域体量限制，投资需求波动高影响总需求，供给弹性低+库存安全垫薄增加价格向上弹性。
• 钯：供给依赖俄罗斯和南非，需求高度集中于汽车催化剂（八成），电气化进程影响更大，首饰和投资需求占比极低，供需面偏宽松，预计2026年或进入过剩状态。
• 替代关系：铂钯在汽车催化剂应用中有替代关系，铂金价格中枢上移将带动钯金价格上行。