南华贵金属（铂金&钯金）周报：加息预期创年内新高 铂钯偏弱震荡20260525

--加息预期创年内新高 铂钯偏弱震荡 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年5月24日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯偏弱震荡，NYMEX铂主连周内下降3.03%至1931.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌4.86%至1357.0美元/盎司。WPIC一季报于5月18日发布，预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨，其中玻璃行业需求增速较为亮眼，一季度同比增长83%至12吨，带动工业领域需求走强，同比增长9%至70吨，一定程度抵消汽车与首饰领域需求的下降。 美伊冲突方面，本周呈现“边打边谈”的极端博弈特征，从制裁豁免的真假消息、军事打击的推迟与威胁，到库欣原油库存连降四周并逼近罐底水位，再到周末期间特朗普称美伊协议“已基本谈成、仅待最终敲定”，内容包括开放霍尔木兹海峡，市场情绪在避险与缓和之间剧烈摇摆。 美联储方面，美国通胀数据超预期，4月美国CPI同比增速达3.8%，PPI同比增速达6%，均为近三年来新高；美联储4月FOMC会议纪要显示，美联储内部的政策讨论重心已从“何时降息”转向“是否需要加息”，会议纪要释放偏鹰信号。美超预期通胀和美联储偏鹰表态将加息预期推至年内新高，贵金属市场再迎利率逆风，整体看，当前市场已经近乎定价美联储年内加息一次。 贸易关税方面，"中美建设性战略稳定关系确立"，永久取消对华10%芬太尼关税，24%对华惩罚性关税再延长18个月暂停，暂停对华造船、物流、海事301调查18个月，贸易关税不确定性下降，铂钯作为关键矿产资源，先前被"资源民族主义抬头"（如美120亿美元金库计划）定价的逻辑有一定程度的削弱。 供应方面，南非电力短缺显著缓解，Eskom公司预计5月EAF上升至为65.1，铂族金属矿山扩产推进；俄罗斯诺里尔斯克镍业一季度铂钯产量大幅下滑，主要因西方制裁影响其支付、物流和设备进口，预计2026年诺镍公司铂钯产量将大幅减产。中国进口方面，钯金自去年9月以来进口量不断创新高，且2026年以来未锻造钯进口激增。 需求方面，根据高频领先指标，申万玻璃玻纤指数移动30天平均值突破近五年前高，WPIC最新一季报也表示玻纤行业铂族金属需求持续向好，2026年中国玻纤行业有望从铂基转向钯基应用，多家企业布局相关技术，替代空间可观。 长线资金方面，截止5.22，铂金ETF周减0.61%至90.0193吨，钯金ETF周减0.35%至31.7155吨。库存持仓方面，截止5.22，NYMEX铂库存周减0.5212吨至13.5713吨，NYMEX钯库存维持7.4314吨。持仓方面，截 止5.19，NYMEX铂金非商业净多头寸周减2804张，多头减持2118张，空头增持686张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减582张，多头减持112张，空头增持470张。 本周美国数据方面主要关注周四晚间美PCE数据，事件方面关注继续关注中东局势进展。 *近端交易逻辑 1.油价高企引发输入型通胀影响货币宽松节奏，从而压制贵金属价格。2.特朗普访华，"中美建设性战略稳定关系确立"，关税担忧缓和，并削弱战略资源溢价。3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。4.关注六月USITC对俄罗斯未锻造钯的双反终裁。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题，Eskom连续提高电价易引发矿端与Eskom公司的谈判破裂，导致矿企关闭其国际业务从而削减铂族金属矿产供应。 2.南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。3.俄罗斯诺里尔斯克镍业公司铂族金属产量下滑，面临日益加剧的运营与制裁相关压力。4.国七进度与欧洲禁燃推迟。5.关注美联储货币政策与独立性问题。6.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。7.关注钯金玻纤领域的试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。8.关注7月窗口的铂钯232调查。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，铂钯预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能，中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、俄罗斯诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域”新故事“使当前钯金弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开盘跳空的情况。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1、WPIC一季报预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨 5月18日，WPIC发布一季报，预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨，地上存量进一步减少——预计到2026年末，仅够满足不到三个月的全球需求量。得益于第一季度的强劲表现以及全球各地区需求普遍增长的提振，铂金条币投资需求保持增长势头，2026全年需求同比增长27%，至22吨。全球铂金总需求预计同比下滑9%至239吨，主要原因是去年交易所库存及ETF大幅流入的局面难以重现。玻璃行业产能重启带动工业领域需求走强，同比增长9%至70吨，一定程度上抵消了汽车与首饰领域需求的下降（分别下降2%和12%）。受铂价走高的刺激，铂金回收供应增长9%，带动总供应量小幅增加2%，矿山供应预计持平。 2、庄信万丰和瑞银对钯金持谨慎看法 瑞银指出，超过80%的钯金消费与内燃机（ICE）汽车中的催化转换器相关，这使钯金面临需求过度集中的风险。尽管中国以外地区的电动汽车普及速度低于最初预期，但瑞银仍强调，全球汽车产业摆脱内燃机动力汽车的转型趋势仍在坚定推进。持续推进的转型可能推动钯金市场走向结构性过剩。 庄信万丰表示，由于中东冲突持续、美国贸易政策仍存在未决问题，以及资源民族主义升温，铂族金属需求的近期前景仍不明朗。其预测除铱之外，所有铂族金属的需求在 2026 年收缩。全球内燃机汽车产量下降将冲击汽车领域的铂族金属使用量，而首饰和投资需求今年也可能走弱。钌化学品需求将下降。除此之外，工业领域铂族金属消费整体将大致稳定，不过石化产品运输受扰可能带来一定下行风险。矿山产量预计将下降，尤其是在俄罗斯；但汽车催化剂回收的双位数增长将推升二次供应。 矿产供应端： 3、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。5月24日，Eskom公司预计5月EAF上升至65.1。 4、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯 克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 6、江苏力争氢能产值200亿元，发布《氢十条》，单个项目扶持金额理论上达到6亿元 5月14日，江苏沿江滨海氢能产业创新协同发展试点推进会上发布了《江苏沿江滨海氢能产业创新协同发展试点2026年度实施方案》。主要围绕苏州、南通、盐城等三地氢能合作展开。力争2026年区域氢能产值达到200亿元。与此同时，会上发布了《苏州市氢能产业支持政策》（简称《氢十条》）。《氢十条》则主要围绕企业培育、关键技术攻关、高端人才引育、科创载体建设、成果转化等十个方面展开，并提出了一系列资金扶持政策。支持力度较大的包括：氢能企业牵头建设全国重点实验室，最高给予2亿元支持等；理论金额最高则达到6亿元 7、电投绿能梨树绿色甲醇项目制氢部分EPC中标公示 5月11日，电投绿能梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目制氢装置EPC工程总承包中标候选人公示，国核电力规划设计院有限公司位列第一中标候选人，报价约2.05亿元。项目位于吉林省四平市梨树县，采用绿氢耦合生物质气化路线，规划年产绿色甲醇19.72万吨，配备了29套碱性电解槽和4套PEM电解槽。 8、中车12套碱性电解槽发运中煤鄂能化10万吨/年 液态阳光项目 近日，中车株洲所12台套完全自主研制的1200Nm³/h碱性电解槽陆续发运。该批设备将应用于中煤鄂能化10万吨/年液态阳光项目。该批电解槽在出厂前经历了同型号1000小时的严苛实证测试。产品不仅构建了“本质安全+多重密封”的五层纵深防护体系，实现了25%-110%的宽负荷柔性调节，其直流能耗更低至4.2kWh/Nm³，充分满足了风光波动工况下的安全高效运行需求。此外，此次供货还集成了中车在制氢电源、DCS及EMS系统等全链自主技术生态。 9、中煤平朔绿氢项目12套碱槽开标 阳光氢能、安思卓、天合元氢入围 5月12日，中煤平朔集团采煤沉陷区60万千瓦离网式可再生能源制氢一期项目（绿氢耦合煤化工部分）碱性电解槽采购公布中标候选人阳光氢能科技有限公司以5976万元报价成为第一候选人南通安思卓新能源有 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 2025.12 点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求 source：wind,南华研究