南华贵金属（铂金&钯金）周报:国际政治不确定性加剧，内盘受外盘提振，铂钯价格加速上行20260126

——国际政治不确定性加剧，内盘受外盘提振，铂钯价格加速上行 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年1月25日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯大涨，外盘涨幅显著高于内盘，NYMEX铂主连周内上涨19.40%至2773.2美元/盎司，突破2025年新高，NYMEX钯主连周内上涨12.39%至2047.0美元/盎司，国内GFEX铂主连周内上涨10.98%至685.90元/克，GFEX钯主连周内上涨4.85%至497.95元/克。 近期价格运行逻辑主要围绕国际政治不确定性上升、地缘冲突升级和美联储独立性被挑战等因素。从市场联动看，NYMEX铂主连创去年12月以来新高，NYMEX钯也即将突破前高，而国内GFEX铂钯价格与前高仍有一定距离，技术上有加速上行的需要，因此国内盘面易受外盘提振跳空高开，与前期行情不同，此次价格上行伴随成交量相对温和，且期现价格同步走高，期现价差未出现显著走扩。 国际政治不确定性近期显著上升，美对欧洲态度上，特朗普政府持续保持强硬基调，在移民、能源、贸易领域多有批评。格陵兰岛问题上，其立场从初始的军事、购买等威胁手段，转向外交妥协以规避与欧洲全面对抗，但核心诉求未改，多次谋求相关权益及美军基地主权控制，该主张遭格陵兰、丹麦及欧盟坚决反对。同时，特朗普持续向欧洲及北约施压，要求其承担更多安全与经济责任，甚至以“重大报复”威胁欧洲抛售美资产，以上举措核心均为维护“美国优先”利益。 南非电力方面，2026年电价预计上涨10.5%，Nersa将于1月30日前后公布最终裁决，铂族矿企生产成本大幅攀升的同时，电力供应稳定性仍存疑，矿山正常生产节奏易受干扰。南非放宽了反垄断规则，允许受高昂电力成本冲击行业中的竞争对手合作协商更廉价的电力供应，以防止其全面崩溃。俄乌冲突方面，本周俄乌三方会谈取得程序性突破但核心分歧仍存，战场胶着态势未改，地缘紧张持续支撑避险情绪。 长线资金方面，铂钯ETF小幅流出，铂金ETF周减0.02%至101.7011吨；钯金ETF周减0.03%至37.1096吨。库存持仓方面，NYMEX铂库存增加0.0466吨至20.7155吨，NYMEX钯库存周增0.2876吨至6.7266吨。截止1.20，NYMEX铂金非商业净多头寸减少2470张，多头减持1032张，空头增持1438张，NYMEX钯金非商业净多头寸减少337张，多头减持305张，空头增持32张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏。关注美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果和LME于月内公布的新管理者细节。关注美联储主席人选的公布，预计将在本月晚些时候正式提名。持续关注格陵兰岛事件进展。1月29日将召开美联储2026年首次FOMC会议，本周进入美联储官员噤声期，市场预期美联储1月将大概率维持基准利率不变。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.特朗普对欧及格陵兰岛博弈2.鲍威尔遭刑事调查，美联储独立性面临政治化风险，关注美联储主席人选的公布。3. 232调查美国暂以谈判而非加征关税收尾。4.俄乌三方会谈取得程序性突破但核心分歧仍存5.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。6.关注美国对俄罗斯未锻造钯的双反调查报告的公布。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.欧洲禁燃放宽要求。2.南非电价高企，放宽反垄断规则以防电力供应全面崩溃，关注Eskom公司分拆重组进度。3.关注国七进度。4.关注美联储独立性问题和降息扩表节奏。5.国内以旧换新政策：补贴方式重构，受益结构重塑。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：波动加剧，震荡偏强 【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。铂钯高波动下需注意仓位控制。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供应端 1、南非电价高企，政府放宽反垄断规则以挽救受电力成本冲击的企业 南非电价高企，2026年电价预计上涨10.5%，Nersa将于1月30日前后公布最终裁决，铂族矿企生产成本大幅攀升的同时，电力供应稳定性仍存疑，矿山正常生产节奏易受干扰。南非政府放宽了反垄断规则，允许受高昂电力成本冲击行业中的竞争对手合作协商更廉价的电力供应，以防止受电力成本提高冲击的行业全面崩溃。该国一直受困于不断上涨的电力成本，过去 15 年来电价涨幅远超通胀水平，在去年第二季度Eskom继续提高了电价从而大幅挤出了南非用电需求（已在《铂钯2026年度展望》中进行了详细分析）。这归因于负责超过 80% 发电量的国有供应商南非国家电力公司Eskom的管理不善和腐败，虽然Eskom公司已宣布进行分拆重组，但改革落地遥遥无期且频频遭到债权人的极力反对。 氢能需求： 2、2025年全国燃料电池汽车产销数据分别为7655辆和7797辆 根据中汽协发布的数据统计，2025年12月氢燃料电池汽车产销分别完成3179辆和3587辆，同比分别激增952.6%、1238.4%。2015年至2025年全国燃料电池汽车累计产量和销量分别是31697辆和31298辆，燃料电池车单车耗铂量是传统燃油车的5-10倍。 3、内蒙古发布绿电直连新政：申报氢基燃料绿电直连项目需提供消纳协议 1月14日，内蒙古自治区能源局印发《内蒙古自治区单一电力用户绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》。方案明确，新建绿氢、绿氨等氢基绿色燃料项目可开展绿电直连。并网型氢基燃料项目在2025至2027年间，允许不超过40%的发电量上网进入公共电网销售，2028年及之后该比例降至20%。 4、华电调兵山295MW制氢项目启动纯化系统招标，全球最大风光氢醇一体化项目加速推进 1月14日，华电集团启动调兵山风电制氢耦合10万吨绿色甲醇示范项目制氢纯化系统招标。该项目总投资39.45亿元，集成450MW风电、295MW制氢、80MWh储能及10万吨绿色甲醇合成装置，是全球首个ALK+PEM混联制氢的大型风光氢醇一体化项目。项目创新采用碱性电解槽与PEM电解槽协同运行模式，结合"荷随源动"柔性制氢技术，配套利用周边化工厂的二氧化碳尾气（管道输送），通过庄信万丰工艺合成甲醇，实现全产业链闭环。此前已完成电解槽及电源系统招标，计划于2026年建成投产。 5、国富氢能战略投资三峡中旖，聚焦长江能源加注 近日，国富氢能完成了对湖北三峡中旖新能源有限公司的战略投资入股，该公司是中旖控股在长江流域清洁能源加注领域的运营主体，其运营的三峡库区加注站占据关键区位，是船舶能源补给的重要节点。国富氢能目前已正式成立船用事业部，液氢罐箱成功获得国际主流船级社的工厂认证与产品认证。 6、四川发布行动方案，推动“成渝氢走廊”提质扩容 近日，四川省工信厅发布《四川省构建全周期全流程绿色制造体系行动方案》。在氢能方面，文件提出将稳妥推进氢能产业化应用，包括探索绿色氢氨醇一体化、高炉富氢冶炼等技术，推动氢基竖炉、水泥氢焙烧等中试项目建设。方案明确，将进一步扩大氢能在交通领域的商业化应用，并推动“成渝氢走廊”提质扩容。 7、金川集团申请电子用镀铂产品专利 国家知识产权局信息显示，金川集团股份有限公司、兰州金川贵金属材料股份有限公司申请一项名为“一种电子用镀铂产品及其制备方法和电镀方法”的专利，公开号CN121321126A，申请日期为2025年11月。专利摘要显示，该发明公开了一种电子用镀铂液及其制备方法和电镀方法，涉及贵金属电镀技术领域。该镀铂液包括四氨基硝酸铂、缓冲剂、络合剂、表面活性剂和光亮剂等组分。通过优化表面活性剂的种类和含量，增强空间位阻效应，抑制晶粒粗化，同时还能降低镀液表面张力。 俄乌冲突： 8、本周俄乌三方会谈取得程序性突破但核心分歧仍存，战场胶着态势未改，地缘紧张持续支撑避险情绪。本周俄乌冲突迎来美俄乌三方首次直接会谈，虽商定 2 月 1 日开展第二轮磋商，但双方在顿巴斯领土问题上分歧尖锐，会谈期间俄军还对乌发动大规模空袭击毁多处能源设施，地面战场依旧僵持，乌方则反击俄边境军事和能源目标，同时面临兵力装备短缺与严寒下的民生难题。 美联储动态： 9、根据CME美联储观察，市场普遍预期Fed将维持 3.50%-3.75% 的联邦基金利率不变（降息预期不足5%），一季度降息预期基本落空，多位官员讲话整体偏谨慎并强调货币政策已接近中性水平。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求