南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂连连涨停，钯巨幅震荡，广期所频发“降温”公告20251228

——铂连连涨停，钯巨幅震荡，广期所频发“降温”公告 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年12月28日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂连连涨停，周涨幅超30%，钯巨幅震荡。近期价格运行主要围绕短期投机资金流入明显、全球货币政策宽松、铂金供需基本面紧张、中长期ETF需求强劲等问题。GFEX铂、钯主力持仓量分别较上周上涨29.05%、94.94%。美国数据和货币政策方面，美周度初请失业金人数低于预期，CME“美联储观察”数据显示，美联储明年1月29日维持利率不变的概率为82.3%，降息25个基点的概率为17.7%。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。广期所动态上，自12月25日起，铂2606、钯2606的交易手续费、日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万分之2.5，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%；自12月29日起，铂钯各合约最小开仓下单量调整为2手，且单日开仓量不超过300手，最小平仓量维持1手；广期所相关负责人表示已充分做好铂、钯期货交割各项准备工作。近日，南非Eskom公司宣布拆分，电力垄断王朝或将崩裂，新设独立的输电系统运营商（TSO）保障市场公平竞争，拆分工作预计 2031年前完成。 长线资金方面，自11.21威廉姆斯偏鸽发言后，铂钯ETF不断震荡上行，近期加速流入，铂金ETF上升1.12%至101.8746吨；钯金ETF上升1.46%至35.5571吨，连创年内新高，增加铂钯价格向上弹性。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增0.6893吨至20.1207吨，NYMEX钯库存周减0.2783吨至6.1597吨。随着美国政府停摆结束，截至12.16当周的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金管理基金净多头寸增加3403张，多头增持4099张，空头增持696张，NYMEX钯金非商业净多头寸增加996张，主要因多头增持1192张，空头增持196张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金推高金价从而引发机构增配弱贵金属需求。此外也需关注美国对俄罗斯未锻造钯的调查结果、LME公布的新管理者、以旧换新补贴退坡和新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响等问题。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价”恐高“下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。 2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。 3.关注美国商务部232调查报告和对俄罗斯未锻造钯的反倾销调查报告的公布。 4.广期所频发文为铂钯市场降温。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属需求。 2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。 3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位宽幅震荡 【基差、月差及对冲套利策略】 *基差策略：采购大贴水现货/仓单； *跨市策略：关注铂钯多国外空国内的机会。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议铂钯内外价差择机“多国外空国内”。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供给： 1、Eskom拆分计划获批，垄断王朝崩裂，激怒债权人 近日，南非电力部长已批准 Eskom 拆分计划，旨在打破其电力领域垄断，该方案符合 2024 年 8 月签署的《电力监管修正法案》。Eskom 将被拆分为发电、分销、可再生能源及输电等独立实体，新设独立的输电系统运营商（TSO）保障市场公平竞争，拆分工作预计 2031年前完成。改革将先向企业开放电力供应商选择权，居民用户后续受益，短期内电价或因改革成本略升，中长期随着市场竞争加剧有望逐步下降。但近期有分析师表示南非电力公司修订后的Eskom分拆计划激怒了债权人，该计划可能会造成潜在的利益冲突，因为这些子公司“都向同一个董事会汇报”，而且可能会遭到 Eskom 现有贷款人的抵制，因为在输电实体层面筹集的任何新债务，这些贷款人在结构上都将处于次级地位。 航空需求： 2、国内最大SAF装置宣布成功投产 12月8日，霍尼韦尔与浙江嘉澳环保科技股份有限公司共同宣布，国内目前专注于可持续航空燃料（SAF）生产、产率最高的可再生燃料工厂已成功投产。2025年以来中国已累计发放约120万吨SAF出口配额。可持续航空燃料（SAF）增长使铂成为航空能源转型的关键驱动力。 氢能爆发需求： 3、中央财办副主任韩文秀：培育氢能、绿色燃料等新的增长点 12月13日，在“2025-2026中国经济年会”上，中央财办韩文秀指出，2026年是我国从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，需坚持“双碳”引领推动绿色转型。绿色发展是高质量发展底色，要制定能源强国纲要、加快新型能源体系建设、扩大绿电应用；同时积极稳妥推进碳达峰，深入重点行业节能降碳改造，加强碳排放权交易系统建设，培育氢能、绿色燃料等新增长点，建设零碳园区、零碳工厂。 4、中能建松原绿色氢氨醇项目正式投产 12月16日，中国能源建设股份有限公司投资建设的中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期正式投产。一期项目项目总投资69.46亿元，投产后可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇产能。项目采用“风光直供+储能调峰+高效电解制氢系统+动态氨合成一体化”技术，突破了新能源波动与化工生产的动态耦合难题，实现关键装备100%国产化。项目计划于2026年1月正式投入商业运营。 5、中石化1132公里长距离纯氢输送管道安全论证通过审查 近日，由石工建石油工程设计公司完成的“内蒙古乌兰察布市至京津冀地区氢气输送管道示范工程安全论证”通过新星公司组织的全面审查，标志着我国首条跨省区市、大规模、长距离纯氢输送管道在安全设计上取得关键突破。一期输氢规模达10万吨/年，远期规划提升至50万吨/年。 6、全国首座民用液氢工厂拿到安全生产许可证 全国首座专门为民用市场建设的氢液化工厂——阜阳中科富海液氢项目，近日通过安徽省应急管理厅终审，领取《安全生产许可证》。意味着国产液氢首次获得“合法身份”，可以合规对外销售。这座工厂由中科富海全资子公司投建并运营，2020年启动，2023年连续稳定运行168小时，液化能力5.27吨/天。 7、重庆：到2035年新建60座加氢站 12月16日，重庆市经信委发布《重庆市加氢站行业发展规划（2025—2035年）》。到2035年，全市规划新建加氢站60座，累计建成加氢站达到72座，氢气供应能力达到2500万kg/年。2025-2027年，重点完成10座加氢站新建任务，实现日供氢能力1.5万kg； 2031—2035年，攻坚完成30座加氢站新建任务，日供氢能力突破7万kg。到2027年氢车推广达800辆，2030年增至2000辆，2035年实现4000辆。目前重庆已投运加氢站12座，总加注能力7500kg/d，累计推广氢燃料车477辆。 总供需格局： 8、世界铂金投资协会（WPIC）预计 2026 年铂金市场将趋于平衡。WPIC预计铂市场将连续第三年出现严重的供应不足。然而，预计供应赤字将低于六个月前的预期。WPIC预计明年将出现轻微的供应盈余，因为需求预计将下降 5.6%，而供应预计将增加略低于 4%。需求的放缓几乎影响了所有重要领域。这一下降主要是由非铂金条币投资需求出现 54 万盎司的波动所驱动的，原因是在关税相关的不确定性缓解后，仓库库存从高位回落，同时交易所交易基金（ETF）投资者进行了一些获利回吐。 GFEX动态： 9、广期所频频发文限仓给铂钯市场降温 12月17日，广期所发市场风险提示公告，请各市场主体加强风险防范，理性合规参与市场，维护市场平稳运行。12月18日，广期所宣布自12月23日起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手。12月25日，广期所宣布自12月29日起，铂钯各合约最小开仓下单量调整为2手，且单日开仓量不超过300手，最小平仓量维持1手。 10、广期所调整铂钯品种相关期货合约交易手续费标准、涨跌停板幅度和交易保证金标准 12月23日，广期所宣布自12月25日起，铂2606、钯2606的交易手续费、日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万分之2.5，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%。 11、广期所相关负责人表示已充分做好铂、钯期货交割各项准备工作 广期所相关负责人表示，铂、钯期货交割品包括国产铂锭、钯锭，以及国产或进口的铂海绵、铂粉、钯海绵、钯粉；已公布首批 14 个铂、13 个钯境内注册品牌，26 个铂、24 个钯境外注册品牌。交割业务定于2026 年 5 月 1 日起办理，上市初期暂不开展以延续行业惯例，为业务培训和演练预留时间。业内人士认为此举符合市场通行做法，兼顾企业需求，且品牌交割无需质检、可节省仓储费用。目前交割系统已准备就绪，广期所将开展相关主体培训，保障首次交割平稳进行。 俄乌冲突： 12、普京警告乌克兰：若不愿和平解决问题，俄将以军事手段解决，俄称已控制扎波罗热第二大城市 普京 12 月 27 日表示，乌方无意急于和谈，俄方将以武力解决冲突，并称冲突源于 2014 年乌克兰 “政变”。俄军持续推进攻势、控制多地，边境安全缓冲区建设进展顺利。泽连斯基同日亮明立场红线，拒绝承认俄方对乌领土占领，坚守核心立场，强调无安全保障绝不妥协，其 “20 点计划” 已体现乌方让步。他计划 27 至 28 日与欧美领导人及特朗普会面，预计与特朗普的会面将对媒体公开。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求