南华贵金属（铂金&钯金）周报：地缘政局动乱加剧通胀担忧 降息预期延后压制铂钯价格20260316

—— 地缘政局动乱加剧通胀担忧 降息预期延后压制铂钯价格 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年3月15日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯承压下挫，NYMEX铂主连周内下跌5.47%至2024.5美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌6.10%至1561.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内下跌2.82%至541.60元/克，GFEX钯主连周内下跌3.27%至408.10元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构，国内汽车催化剂厂商补库需求较为旺盛。 近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险以及供应端成本中枢上行等。 因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后，年内降息次数预期则缩减至不足1次，整体降息节奏进一步后移。 美伊冲突方面，特朗普称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”，并警告"战争只要有必要就持续"；与此同时，五角大楼紧急向中东增兵，驻日"准航母"及海军陆战队火速驰援。伊朗袭击美军中东基地、地区内美国银行。 关税方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架，再通胀的风险依然较高，新税率和退税纷争使得政策不确定性有所抬升。特朗普短期通过122临时关税填补税率真空，中长期可能通过232和301维持高关税框架。3月11日，美国贸易代表办公室宣布，以“产能过剩”为由，对包括中国在内的16个经济体发起301调查。 供应端，NERSA宣布已正式批准Eskom未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢；另外，美国商务部发布公告，对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，初步裁定俄罗斯所有出口商/生产商的倾销幅度为132.83%。 长线资金方面，截止3.13，铂钯ETF持续流出，铂金ETF周减1.31%至99.6144吨，钯金ETF周减2.63%至35.1785吨。库存持仓方面，截止3.13，NYMEX铂库存维持18.1159吨，NYMEX钯库存周减0.1363吨至6.243吨。持仓方面，截止3.3，NYMEX铂金非商业净多头寸周增592张，多头增持1910张，空头增持1318张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减503张，多头增持128张，空头增持631张。 关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注美伊冲突后续进展。关注LME公布的新管理者细节。关注3月19日FOMC会议、经济数据变化对货币政策预期的影响。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突持续升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。4.美国商务部对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，关注美国对俄罗斯未锻造钯的终裁。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。目前为301调查。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气）。2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。中长期看，铂钯牛市基础仍在。短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险，回调视为中长期布多机会。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC发布2026年5年铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这 为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。 贸易关税： 3. 美发起301调查维持高关税框架 美对包括中国在内的16个经济体发起301调查，商务部回应：典型单边主义行径，中方保留采取一切必要措施的权利 地缘冲突： 4、美伊冲突持续升温 特朗普称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”，并警告"战争只要有必要就持续"；与此同时，五角大楼紧急向中东增兵，驻日"准航母"及海军陆战队火速驰援。伊朗袭击美军中东基地、地区内美国银行。 美联储动态： 5、沃什难撼扩表，再通胀风险仍存 沃什被提名美联储主席，由于沃什是类供给学派，政策分析或将从需求侧转向供给侧；市场沟通或将从透明沟通转向模糊低可预见。虽然沃什主张缩表降息，但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张或成大概率事件。一方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架；另一方面，地缘冲突推动商品价格中枢上行，再通胀的风险依然较高，若通胀数据回弹，美联储可能推迟降息进程。 氢能爆发： 6、两会氢能重要表述 国家能源局召开绿色燃料产业发展座谈会，首次提出发展绿色燃料产业对替代石油保障能源安全、降低碳排放促进绿色发展、促进新能源非电利用和消纳具有重要意义，是能源领域新质生产力的重要方向。2026年年3月5日，在全国两会上，国务院总理李强做政府工作报告。提出培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业；在“加快推动全面绿色转型”部分，提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”。跟习近平总书记2025年12月10日在中央经济工作会议上重要讲话保持一致。 7、三一氢能持续坚定发展氢能装备业务 3月6日，三一集团微信公众号发布文章，《三一氢能持续坚定发展氢能装备业务》。文章称，近日，公司关注到市场中出现关于“公司拟退出氢能装备业务”的不实传闻，此类信息严重背离事实，已对合作伙伴、客户及投资者的信心造成干扰。为正本清源，现郑重声明如下：三一集团长期看好氢能产业，将持续加大投入，无任何退出或关停计划。三一氢能作为集团新能源核心板块之一，将聚焦电解槽、制氢系统及BOP集成。集团也将全面保障三一氢能生产、制造、交付与售后，全力保障客户，以长期主义深耕绿氢装备赛道。 8、能源行业氢能领域标准化技术委员会在京成立 3月5日，经国家能源局批准，能源行业氢能领域标准化技术委员会在北京正式成立。委员会下设氢能基础与通用、氢能制取、氢能储存与运输、氢能应用4个标准化技术委员会，旨在完善行业标准体系、引领技术创新、规范市场秩序。中国石化承担管理机构职责，其中氢能基础与通用、氢能应用两个委员会的秘书处设在中石化石油化工科学研究院。国家能源局总工程师刘德顺、中国石化副总经理吕亮功等领导出席成立大会并致辞。该委员会的成立是我国氢能产业高质量发展的重要里程碑。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求