南华贵金属（铂金&钯金）周报:利率逆风叠加地缘缓和 铂钯先抑后扬20260615

夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年6月14日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周铂钯周内先抑后扬，止跌反弹，最终NYMEX铂主连周内下降4.30%至1720.6美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨2.60%至1296.5美元/盎司。广期所铂主连周内下降6.84%至431.00元/克，钯主连周内上涨2.66%至314.40元/克。周四前贵金属价格承压走低，主要受中东冲突升级、SpaceX上市引发的流动性担忧、美国科技股调整、欧央行加息以及美CPI进一步走高引发的通胀与美联储货币政策紧缩担忧等影响。周四后随着特朗普TACO缓和中东局势，贵金属强势反弹。 *影响因素分析 铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及贸易关税反复等。 美联储方面，6.5晚公布的美非农就业大超预期，叠加周三公布的美CPI数据（三年新高），就业韧性降低了短期内美联储降息的必要性，而美伊冲突带来的输入型通胀则进一步推升了加息的可能，铂钯再迎利率逆风，价格连创年内新低，周内不断突破前位支撑，NYMEX铂主连触及新低1641.3美元/盎司，NYMEX钯主连触及新低1201.0美元/盎司。 地缘冲突方面，周五美伊冲突迎来戏剧性缓和，数小时前还威胁要“非常狠地”打击伊朗并夺取其石油设施，特朗普突然180度转弯，表示取消军事行动，宣布已与伊朗达成“伟大的战争解决方案”，万斯或周末赴欧洲签字，霍尔木兹海峡“很快开放”。伊媒也表示，伊朗批准文本的可能性很高。特朗普周末发推特表示，协议计划于6月15日签署，之后霍尔木兹海峡将立即对所有人开放，但以军再次空袭黎巴嫩首都贝鲁特南郊并称将继续深化在黎军事行动为美伊和谈再添变数。随着美伊释放出缓和信号，近期跌幅较多的贵金属集体反攻，其中钯金表现的最为强势，一方面为油价中枢回落对于需求端更集中于汽油车尾气催化剂的钯金的受益程度更大，另一方面为钯金前期的持仓结构杠杆率相对较低，因此在流动性承压的去杠杆过程中受到的影响相对较少。 贸易与关税方面，5月29日，USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯未锻造钯而遭受实质性损害，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口发出反倾销税和反补贴税命令。继特朗普访华，“中美建设性战略稳定关系确立”并削弱战略资源溢价后，6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）公布301条款调查结果，认定60个经济体“未能有效执行禁止强迫劳动产品进口的相关规定”，拟对其进口商品加征10%或12.5%的额外 关税，重建贸易壁垒，若新一轮关税措施正式落地，将进一步加剧全球供应链紧张局势。关注7月中旬的232条款窗口，特朗普可能采取其认为必要的措施来调整进口并消除对国家安全的威胁，特朗普在2026年1月15日暂以谈判收尾，给予了180天的窗口期，而今年二月份以来，对等关税和122临时关税先后被裁定不成立，由于关税政策是特朗普核心政治资产，预计特朗普将通过301和232维持高关税框架以提高其对外谈判筹码。 进口方面，钯金自2025年9月起进口增长迅速，2026年铂和钯1-4月进口量分别同比增长9.08%和137.25%，与此同时，伴随NYMEX钯累库和俄钯现货贴水的现象。我们倾向于认为这是在我国铂金进口增值税免征取消、贸易紧张局势加剧、美国对俄钯启动232调查和双反调查的背景下，中国市场低价机会性采购、潜在战略储备积累和预防性囤积共同作用的结果。另外，在USITC俄钯终裁前，市场为防止贸易流被后续美高关税被切断，绕道转口中国，并且由于国内对铂钯的出口存在一定的限制，国内铂钯充裕度较难通过出口快速进行消化。目前国内铂钯供应较为充裕，表现为广期所铂钯期限结构的斜率显著变陡峭。 需求方面，地缘反复使油价难以恢复至冲突前水平，中长期来看，油价高企将从汽车总量和加快电气化进程两方面压制铂钯终端需求，钯金因需求过度集中于汽油车尾气催化剂受到地缘驱动的冲击较大，铂金因需求结构相对分散，叠加当前玻璃玻纤领域的需求的上升对冲了其他工业需求的弱势，受到的影响相对较小。 高频数据方面，各维度尽显宽松，NYMEX铂钯库存和铂钯ETF持仓持续流出，仓单方面，截至6月12日，广期所铂、钯仓单分别录得5318手和5340手，而主力08合约持仓量为13048手和7028手。盘面虚实比失衡严重，近月合约面临“空逼多”压力。另外，铂钯08合约临近厂库仓单强制注销期，这也将加剧盘面抛压，需警惕超跌带来的流动性挤兑风险。 本周美国数据方面主要关注周三晚美国零售销售数据，事件上重点关注周四凌晨02：00美联储利率决议和02：30沃什新闻发布会，另关注周四19：00英国央行利率决议，也需继续关注中东局势进展。另外需关注7月中旬232条款窗口期。 *远端交易逻辑 中长期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好铂钯投资需求回流，推动铂钯价格上行。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】中长期，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期来看，月内中东局势仍为关键变量，钯金由于需求高度集中于汽车催化剂，其价格受油价中枢上抬的压制较大。另外，AI经济对风险偏好的提振，叠加货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计铂钯仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能，与金银相关性或将进一步降低，NYMEX铂支撑1650附近，压力位1800附近，NYMEX钯支撑1150附近，阻力位1350附近。风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开盘跳空的情况 1.3 降息预期变化 美联储降/加息次数预期（以当前利率为基准，每次按25BP波动） 第二章 市场信息 供需基本面： 1、WPIC一季报预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨 5月18日，WPIC发布一季报，预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨，地上存量进一步减少——预计到2026年末，仅够满足不到三个月的全球需求量。得益于第一季度的强劲表现以及全球各地区需求普遍增长的提振， 铂金条币投资需求保持增长势头，2026全年需求同比增长27%，至22吨。全球铂金总需求预计同比下滑9%至239吨，主要原因是去年交易所库存及ETF大幅流入的局面难以重现。玻璃行业产能重启带动工业领域需求走强，同比增长9%至70吨，一定程度上抵消了汽车与首饰领域需求的下降（分别下降2%和12%）。受铂价走高的刺激，铂金回收供应增长9%，带动总供应量小幅增加2%，矿山供应预计持平。 2、庄信万丰、瑞银和SFA(牛津）对钯金持谨慎看法 瑞银指出，超过 80% 的钯金消费与内燃机（ICE）汽车中的催化转换器相关，这使钯金面临需求过度集中的风险。尽管中国以外地区的电动汽车普及速度低于最初预期，但瑞银仍强调，全球汽车产业摆脱内燃机动力汽车的转型趋势仍在坚定推进。持续推进的转型可能推动钯金市场走向结构性过剩。 庄信万丰表示，由于中东冲突持续、美国贸易政策仍存在未决问题，以及资源民族主义升温，铂族金属需求的近期前景仍不明朗。其预测除铱之外，所有铂族金属的需求在 2026 年收缩。全球内燃机汽车产量下降将冲击汽车领域的铂族金属使用量，而首饰和投资需求今年也可能走弱。钌化学品需求将下降。除此之外，工业领域铂族金属消费整体将大致稳定，不过石化产品运输受扰可能带来一定下行风险。矿山产量预计将下降，尤其是在俄罗斯；但汽车催化剂回收的双位数增长将推升二次供应。 SFA(牛津）CEO Henk de Hoop 于6月3日指出铂钯最大的需求驱动力仍然是装载铂族金属的内燃机汽车催化剂，尤其是钯金，如果汽车销售越来越受到霍尔木兹危机影响，而我们已经看到早期下修出现，这对铂族金属市场不一定是好消息。因此应保持谨慎。另外，其指出持续强劲的铂金投资需求，正扩大至钌和铱等小众铂族金属（PGMs）。 矿产供应端： 3、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。6月8日，Eskom公司预计6月EAF上升至66.0。 4、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 贸易与关税： 6、USITC推翻美商务部俄钯终裁 USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯进口未锻造钯而遭受实质性损害或遭受实质性损害威胁，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口发出反倾销税和反补贴税命令。 氢能爆发： 7、国家能源集团氢煤混烧技术实现50%绿氢掺烧重大突破 据央视新闻报道，我国自主研发的氢煤混烧技术首次实现了50%绿氢大比例掺烧以及100%纯氢燃烧，标志着我国清洁低碳氢煤混烧技术取得重大突破。据介绍，这项技术采用完全自主研发的氢煤混燃低氮燃烧器，构建了从氢气输送到炉膛燃烧的全流程安全防护系统，使氢与煤粉在锅炉内充分混合燃烧，并在该试验装置上实现50%热量比的掺氢燃烧。这意味着在使用绿氢的情况下，节煤减碳幅度可达50%，并对氮氧化物生成实现了有效控制。我国建有全球最大规模的煤电装机，煤电行业绿色低碳转型发展对于“双碳”目标达成具有重要现实意义。这项成果为我国未来燃煤机组实现大幅度碳减排验证了一条具有潜力的技术路径，对我国煤电绿色低碳转型、煤电与新能源融合发展具有重要意义。 8、三部门氢能综合应用试点实施方案启动跟踪 工业和信息化部、财政部、国家发展改革委三部门部署开展氢能综合应用试点工作。通知提出，到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆。本次试点通过“揭榜挂帅”方式遴选城市群，设置燃料电池汽车、绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金、掺氢燃烧、创新应用场景等6个榜单。城市群可重点选择技术成熟度较高、消纳规模和潜力较大的场景“揭榜”并开展试点应用。 9、浙江：将氢能和绿色燃料列为10个重点发展领域之一 近日，《浙江省实施“星火计划”培育壮大未来产