南华期货铂金、钯金产业周报：美联储货币政策和中东局势主导，铂钯先扬后抑

——美联储货币政策和中东局势主导铂钯先扬后抑 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年6月21日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周铂钯周内先扬后抑，最终NYMEX铂主连周内下降2.57%至1668.2美元/盎司，NYMEX钯主连周内下降2.09%至1264.5美元/盎司。上半周铂钯价格持续抬升，主要受美伊冲突缓和影响。随着周四凌晨美联储利率决议和沃什新闻发布会释放偏鹰信号，市场进行了典型的紧缩交易，股、贵金属、非美汇率普跌，铂钯价格随之回落。 *影响因素分析 周内贵金属呈倒V走势，核心逻辑在于上半周地缘政治缓和驱动短线反弹，下半周美联储鹰派转向与地缘再生变数形成双重压制。铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及贸易关税反复等。 美联储方面，美非农就业大超预期降低了短期内美联储降息的必要性，美伊冲突带来的输入型通胀使美CPI创近三年新高，进一步推升了加息的可能。周四美联储新任主席凯文·沃什迎来了他执掌美联储后的首场FOMC议息会议, 美联储虽如期维持基准利率在3.50%-3.75%区间，但点阵图超预期上调今明两年的政策路径预测，相较于3月份没有任何官员预计加息，本次有9位委员预测加息这件事远超市场预期。沃什在被问到短期关于利率、通胀和就业市场的短期观点时，其个人发挥较少，选择仅照本宣科复述FOMC会议声明，维持其一贯的“模糊性表态”的政策沟通方式，表现为票委比主席更鹰。 地缘冲突方面，6月15日凌晨，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫与特朗普相继宣布美伊达成历史性和平协议。6月18日，美军中央司令部发布声明称，美军当天解除了对所有进出伊朗港口和沿海地区的海上交通的封锁，美国所有军事封锁行动已停止。以色列与黎巴嫩真主党周五已同意停火，但以色列随后再度发起空袭。周末，鉴于美国公然违背承诺，未履行旨在结束战争的谅解备忘录第一条款，同时鉴于以色列持续违反停火协议，伊朗军方宣布关闭霍尔木兹海峡。 贸易与关税方面，关注7月中旬的232条款窗口，特朗普可能采取其认为必要的措施来调整进口并消除对国家安全的威胁，特朗普在2026年1月15日暂以谈判收尾，给予了180天的窗口期，而今年二月份以来，对等关税和122临时关税先后被裁定不成立，由于关税政策是特朗普核心政治资产，预计特朗普将通过301和232维持高关税框架以提高其对外谈判筹码。 进口方面，钯金自2025年9月起进口增长迅速，2026年铂和钯1-4月进口量分别同比增长9.08%和137.25%，与此同时，伴随NYMEX钯累库和俄钯现货贴水的现象。我们倾向于认为这是在我国铂金进口增值税免征取消、贸易紧张局势加剧、美国对俄钯启动232调查和双反调查的背景下，中国市场低价机会性采购、潜在战略储备积累和预防性囤积共同作用的结果。另外，在USITC俄钯终裁前，市场为防止贸易流被后续美高关税被切断，绕道转口中国，并且由于国内对铂钯的出口存在一定的限制，国内铂钯充裕度较难通过出口快速进行消化。目前国内铂钯供应较为充裕，表现为广期所铂钯期限结构的斜率显著变陡峭。 需求方面，地缘反复使油价难以恢复至冲突前水平，中长期来看，油价高企将从汽车总量和加快电气化进程两方面压制铂钯终端需求，钯金因需求过度集中于汽油车尾气催化剂受到地缘驱动的冲击较大，铂金因需求结构相对分散，叠加当前玻璃玻纤领域的需求的上升对冲了其他工业需求的弱势，受到的影响相对较小。 高频数据方面，NYMEX铂库存和铂ETF持仓持续流出，NYMEX钯库存和钯ETF有所流入，仓单方面，截至6月18日，广期所铂、钯仓单分别录得5101手和5282手，而主力08合约持仓量为12570手和6553手。盘面虚实比失衡严重，近月合约面临“空逼多”压力。另外，铂钯08合约临近厂库仓单强制注销期，这也将加剧盘面抛压，需警惕超跌带来的流动性挤兑风险。 本周美国数据方面主要关注周四晚美5月PCE数据和美国一季度GDP终值等；事件方面关注周内美联储官员讲话，也需继续关注中东局势进展。 *远端交易逻辑 中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。若中东局势持续反复，油价高企将从总量和结构上对铂钯的汽车催化剂需求形成双重压制，钯金由于需求过度集中于汽油车催化剂，受到的影响更大，而铂金一方面由于需求结构较为分散，玻纤需求爆发也一定程度对冲了工业需求疲软的问题，受到的压制相对较小，另一方面，油价中枢抬升将显著提升氢能能源的经济性，铂金的长周期氢能叙事将获得增量支撑；如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这或将利好贵金属投资需求回流，并推动铂钯价格上行。 中长期风险在于AI股终端应用提速提振美经济增长韧性并缓解美财政压力，从而削弱美联储宽货币必要性。 1.2 价格走势研判 月度角度看，在中东局势不确定、AI股强劲、以及货币政策端加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。短期看，NYMEX铂钯周线重新回落，短线处于偏弱格局。NYMEX铂周内关注1650附近支撑，然后1550，阻力1750附近；NYMEX钯支撑周内关注1150附近支撑，阻力1350附近。 1.3 风险提示 风险上警惕中东局势反复、美联储鹰派预期回归带来的宏观压制以及广期所铂钯因虚实比失衡催生空逼多行情，警惕极端行情下的流动性挤兑风险。 1.4 降息预期变化 美联储降/加息次数预期（以当前利率为基准，每次按25BP波动） 第二章 市场信息 供需基本面： 1、WPIC、庄信万丰、SFA（牛津）、巴斯夫发布了2026年铂金供需预测，平均预计铂金供需缺口为8.9吨 伦敦铂金周期间，多家行业参与者更新了他们发布的供需基本面预测。综合各方展望，预计2026年铂金市场仍将处于供应短缺状态，缺口规模相当于全年平均需求的4%。综合各家预测的平均值来看，由于回收供应的增长抵消了矿产供应的下滑，2026年铂金总供应量预计将保持稳定。各机构对矿产供应的预测基本一致，而回收供应方面，四家机构对2026年回收供应增长的预测范围从同比增长1.7%到13.7%不等。若美国与伊朗冲突持续，经济增长放缓或将抑制新车消费，同时也会降低车辆报废率。反观回收供应的波动情况，自2022年以来，铂金回收供应量的增长始终不及初期预测。 2、庄信万丰、瑞银和SFA(牛津）对钯金持谨慎看法 瑞银指出，超过 80% 的钯金消费与内燃机（ICE）汽车中的催化转换器相关，这使钯金面临需求过度集中的风险。尽管中国以外地区的电动汽车普及速度低于最初预期，但瑞银仍强调，全球汽车产业摆脱内燃机动力汽车的转型趋势仍在坚定推进。持续推进的转型可能推动钯金市场走向结构性过剩。 庄信万丰表示，由于中东冲突持续、美国贸易政策仍存在未决问题，以及资源民族主义升温，铂族金属需求的近期前景仍不明朗。其预测除铱之外，所有铂族金属的需求在 2026 年收缩。全球内燃机汽车产量下降将冲击汽车领域的铂族金属使用量，而首饰和投资需求今年也可能走弱。钌化学品需求将下降。除此之外，工业领域铂族金属消费整体将大致稳定，不过石化产品运输受扰可能带来一定下行风险。矿山产量预计将下降，尤其是在俄罗斯；但汽车催化剂回收的双位数增长将推升二次供应。 SFA(牛津）CEO Henk de Hoop 于6月3日指出铂钯最大的需求驱动力仍然是装载铂族金属的内燃机汽车催化剂，尤其是钯金，如果汽车销售越来越受到霍尔木兹危机影响，而我们已经看到早期下修出现，这对铂族金属市场不一定是好消息。因此应保持谨慎。另外，其指出持续强劲的铂金投资需求，正扩大至钌和铱等小众铂族金属（PGMs）。 矿产供应端： 3、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。6月8日，Eskom公司预计6月EAF上升至66.0。 4、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 贸易与关税： 6、USITC推翻美商务部俄钯终裁 USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯进口未锻造钯而遭受实质性损害或遭受实质性损害威胁，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口发出反倾销税和反补贴税命令。 氢能爆发： 7、十一部委印发《推动新能源重卡规模化应用实施方案》 6月12日，交通运输部、国家发改委、工信部等十一部门联合印发《推动新能源重卡规模化应用实施方案》。提出到2030年：新能源重卡渗透率40%，保有量突破160万辆、占比约20%；京津冀、汾渭平原等地区：固定线路短倒运输电动化比例超过80%；结合高速公路网建设，电动重卡充换电站约3000个左右，并引导在重点场景科学布局加氢站、绿色燃料加注站；高速公路新能源重卡货运量占比达18%。 8、国家能源局提出推进油气与氢基能源管输体系协同 6月9日，国家能源局发布2026年油气基础设施规划建设和管道保护工作会议消息。会议提出，要持续完善油气“全国一张网”，加强省际、省内油气管网规划衔接，推进油气与氢基能源管输体系协同，更好服务新型能源体系建设。当前国内氢基能源管道项目正加快推进，已披露项目包括“西氢东送”、康保—曹妃甸、内蒙古“一干双环四出口”等跨区域和区域管网，以及部分省级、园区级示范管道。按规划和有实质进展项目统计，相关管道总长度已超过7000公里。 9、英伟达AI工厂，进军氢能 6月8日，英伟达与斗山集团宣布扩展合作，覆盖斗山机器人、斗山山猫、斗山重工及电子材料四大业务板块。根据协议，斗山重工将依托旗下燃气轮机、蒸汽轮机、小型模块化反应堆（SMR）以及成熟的氢燃料电池系统，为英伟达全球 AI 工厂、DSX AI 工厂平台搭建专属电力基础设施。标志着英伟达标杆级AI工厂彻底 告别单一依赖公共电网的传统模式，迈入市电并网+氢能分布式发电的多元混合供电新时代，为超大算力集群筑牢能源底座。 10、全国最大光氢储一体化项目在江苏如东建成投产 6月10日，国家能源集团国华投资江苏分公司如东"光氢储一体化"项