原油半年报：地缘局势主导，油价先扬后抑

——地缘局势主导油价先扬后抑 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 中航期货2026-07 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 PART 01行情回顾 地缘局势主导油价先涨后跌 Ø回顾2026年上半年原油市场，影响因素主要聚焦于中东地缘局势，一季度美国突袭委内瑞拉，引发市场供应收紧的担忧，对盘面形成支撑，随后一季度末，中东局势骤然升级，美以袭击伊朗，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供应中断推动油价大幅上涨，受多重因素的影响，美伊达成停火协议并开展最终协议谈判，霍尔木兹海峡恢复通航，原油中的地缘风险溢价快速回落，油价整体呈现先涨后跌的走势，但是价格重心较一季度明显提高。具体表现为： 1月：美国突袭委内瑞拉，中东局势升温。月初，美国突袭委内瑞拉并扣押其总统马杜罗，引发市场委内瑞拉原油供应中断的担忧，随后美国总统特朗普1月2日-10日连续发表强硬言论，威胁对伊朗进行军事干预，中东地缘局势升温的风险骤然增加，供应中断的风险支撑盘面持续走强。 2月：美国总统特朗普威胁对伊朗实施军事打击。美伊双方谈判进展不顺，美国总统特朗普威胁通过军事行动迫使伊朗接受美国提出的核协议要求。3月：美以袭击伊朗，伊朗关闭霍尔木兹海峡。2月28日，美以袭击伊朗，伊朗进行军事反击，并封锁霍尔木兹海峡，波斯湾产油国纷纷减产，原油供应中断推升油价。 4月：美伊相继宣布停火，地缘局势缓和。月初，美伊相继宣布停火并开展谈判，油价中的地缘风险溢价快速回落，但随后谈判进展不顺，局势进一步升级的风险及原油供应中断再度支撑油价走强。 5月：美伊接近达成协议，油价震荡下行。市场消息称，美伊有望达成一项谅解备忘录，美国总统特朗普表示美伊接近达成协议，地缘局势缓和的预期迅速升温，对盘面形成压制。 6月：美伊签署停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通航，油价重心大幅回落。6月17日，美伊签署电子版停战谅解备忘录，并就最终协议展开谈判，油价中的地缘风险溢价快速挤出。 PART 02宏观分析 美伊签署停战谅解备忘录市场对地缘局势逐步脱敏 Ø美伊签署停战谅解备忘录：美国当地时间17日，美伊双方已远程签署谅解备忘录。美官员称文件由特朗普亲自签署，现已生效。伊朗外交部发言人巴加埃表示，从备忘录生效之时起，即现在开始，将在60天内就核问题和制裁问题展开谈判。据伊朗媒体报道，伊朗总统佩泽希齐扬和美国总统特朗普于德黑兰时间18日凌晨签署了伊美谅解备忘录。伊朗媒体还公布了佩泽希齐扬手持双方签名的谅解备忘录的照片。 Ø霍尔木兹海峡将有限通行：文本内容显示，在签署谅解备忘录后，美国将立即开始解除其对伊朗的海上封锁及任何干扰或阻碍的行动，并在30天内全面结束海上封锁。在此期间，船舶通行量将按照战前交通水平进行。签署谅解备忘录后，伊朗将尽最大努力制定相关安排，允许商船在仅限60天的时间内，免费且安全地从波斯湾通行至阿曼海，反之亦然。商船通行将立即开始。考虑到伊朗需要消除相关技术与军事障碍以及进行排雷等必要工作，将在30天内恢复正常通行。 Ø美伊开展第一轮谈判：据CCTV国际时讯，作为美国与伊朗谈判的斡旋方，卡塔尔与巴基斯坦今天（6月22日）发布关于美伊首轮高级别委员会会议结束的联合声明。联合声明称，根据《伊斯兰堡谅解备忘录》（美伊谅解备忘录）框架举行的首轮高级别会谈已在瑞士比尔根山落幕。伊朗、美国的代表以及斡旋方卡塔尔和巴基斯坦的代表出席了会议。 Ø美国豁免伊朗石化产品出口制裁：据新华社，伊朗外交部长阿拉格齐22日在社交媒体上发文说，在巴基斯坦和卡塔尔斡旋下，结束黎巴嫩冲突取得“重大进展”。伊朗“石油和石化产品出口获得豁免，封锁被解除，部分资产被解冻，并启动了一项重大的伊朗重建和发展计划”。 Ø伊朗宣布霍尔木兹海峡恢复通航：伊朗常驻联合国日内瓦办事处代表阿里·巴赫雷尼6月23日表示，霍尔木兹海峡已对商船完全开放，且不收取任何费用。巴赫雷尼当天就伊朗和美国谈判情况回答联合国日内瓦记者协会的提问时说，霍尔木兹海峡现已开放，为期60天，其间不会收取任何费用。此外，伊美双方决定就此问题建立沟通机制，以监控和解决可能出现的任何问题。60天后，海峡开放的具体情况将由伊美之间的谈判结果决定。 Ø综合来看，随着美伊签署停战谅解备忘录，油价中的地缘风险溢价快速回落，但最终协议谈判涉及到双方的核心利益，地缘局势面临反复拉锯的风险。 PART 02宏观分析 霍尔木兹海峡通航逐步恢复关注通航数量 Ø2026年二季度，受战争的影响，霍尔木兹海峡通航船只大幅减少超80%，经霍尔木兹海峡运输的原油基本中断。随着伊朗宣布霍尔木兹海峡在60天的期限内完全通航，海峡通航船只触底反弹。据Kpler的数据，6月24日霍尔木兹海峡通航船只已经恢复至站前的60%左右。 PART 02宏观分析 供应端：OPEC原油产量大幅下降下半年供应逐步恢复 ØOPEC月报内容显示，5月份OPEC组织的原油的产量为1882.9万桶/日，环比减少17.6万桶/日，较战争前减少982.1万桶/日，OPEC数据显示，该组织3月原油产量创下史上最大单月跌幅，因为中东冲突导致主要成员国出口受限。报告显示，3月该组织产量减少788万桶/日，至2079万桶/日，主要受伊拉克、沙特阿拉伯、阿联酋和科威特产量下降拖累。这是自上世纪80年代有数据记录以来的最大降幅。其中，海湾国家原油产量较战争前下降1013.6万桶/日，降幅为43%，沙特减产的规模最大，为320万桶/日，伊拉克及科威特的降幅最大，超60%的下降幅度。 供应端：OPEC+恢复增产上半年累计增产78.8万桶/日 PART 02宏观分析 ØOPEC+恢复增产，上半年累计增产78.8万桶/日：OPEC+3月份产量会议恢复增产进程，4月份增产20.6万桶/日，随后两个月的产量会议，分别增产20.6万桶/日及18.8万桶/日，上半年累计增产60万桶/日。受霍尔木兹海峡通航受阻的影响，OPEC+组织的增产力度相对温和，随着霍尔木兹海峡通航恢复，预计相关国家的增产将加速落地，以弥补战争造成的产量损失。 供应端：EIA释放史上最大战略石油储备规模 PART 02宏观分析 ØIEA释放史上最大规模战略石油储备：国际能源署（IEA）3月11日宣布，将向市场提供4亿桶来自紧急储备的石油。截至2025年底，IEA成员国公共库存中的石油总量为12.5亿桶，占经合组织（OECD）石油总库存的约30%。这是IEA自1974年成立以来第六次发布紧急储备释放指令，规模为史上最大。当前参与国释放的速度大致为410万桶/日（日本180万桶/日、美国140万桶/日、韩国45万桶/日、德国18万桶/日）。在战争期间，EIA释放战略石油储备有效缓解了市场供应收紧的压力，随着地缘局势缓和，各国的补库节奏成为市场关注的焦点。 供应端：非OPEC国家原油产量同比增加供应端压力加大 PART 02宏观分析 Ø美国原油产量环比回升：2026年上半年美国原油产量整体呈现增加的态势，1月份受寒潮的影响，美国原油主产区减产，二季度受高油价的影响，美国原油产量回升至历史高位。据EIA公布的数据显示，截止6月19日当周，美国原油产量为1381.9万桶/日，同比增加38.9万桶/日。 Ø委内瑞拉原油产量创近5年新高：据OPEC统计的数据显示，委内瑞拉5月份原油产量为107.2万桶/日，同比增加14.7万桶/日，创近5年的新高，随着美国解除对委内瑞拉石油领域的制裁，委内瑞拉原油产量有望进一步提升。 供应端：美国石油钻井总数增加持续性有待进一步跟踪 PART 02宏观分析 Ø据贝克休斯数据，截止6月26日当周美国国内原油钻井总数440口，前值为433口，同比增加8口。一季度美国石油钻井总数总体保持在低位运行，一方面是低油价抑制生产商提高产量，另外一方面美国原油领域近几年开支下降，新钻井数量下降。二季度受高油价的刺激，美国石油钻井总数增加，但受限于美国页岩油开支环比下降，整体幅度相对有限，随着油价的快速回落，生产商增产的意愿下降，预计石油钻井总数保持在近几年低位运行。 PART 03数据分析 需求：美国炼厂开工率处于近5年高位 Ø2026年上半年，美国炼厂开工率整体呈现先下降后反弹的态势。一季度受寒潮及成品油传统消费淡季的影响，炼厂开工率处于下降周期，二季度进入季节性回升的周期，叠加霍尔木兹海峡通航受阻，原油裂解价差走高刺激炼厂提高开工率。据EIA数据，美国至6月19日当周美国炼油厂的开工率为96.1%，环比下降0.6个百分点，但仍处于近5年高位。按照往年的数据来看，预计美国炼厂开工率三季度保持在高位运行，有望提振原油的消费，关注四季度炼厂开工率的拐点是否前置及季节性下降的速度。 需求：中国制造业PMI平稳运行 Ø2026年上半年，中国制造业PMI整体保持平稳运行，1季度受春节假期的影响，制造业PMI处于年内低位，随着假期结束，制造业PMI数据有所回升，但仍处于荣枯线附近。据国家统计局公布的数据，5月份中国制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，同比增加0.5个百分点，整体保持平稳运行。 PART 03数据分析 需求：中国炼厂开工率大幅下降关注下半年回升速度 Ø2026年上半年，国内炼厂开工率均大幅下跌，其中，主营炼厂从3月份开始下降，并持续处于近5年低位，随着地缘局势缓和及传统的开工率回升周期来临，主营炼厂开工率逐步企稳。后续来看，随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航，主营炼厂的开工率有望逐步回升。 Ø受原料来源收紧及炼厂利润大幅下滑的影响，地炼企业开工率持续下滑，截至6月25日当周，国内地炼企业开工率为41.82，同比下降15.42个百分点，降幅为26.8%。 Ø随着霍尔木兹海峡恢复通航，国内炼厂开工率有望逐步回升，但节奏上存在差异。主营炼厂的开工率将逐步修复，地炼受利润下降的制约，开工率回升的速度或低于主营炼厂。 库存：美国EIA原油库存降至近几年低位 Ø据EIA报告，美国至6月19日当周EIA原油库存-608.8万桶，预期-446.1万桶，前值-826.3万桶。 Ø据EIA报告，美国至6月19日当周EIA战略石油储备库存-906万桶，前值-894.1万桶。 Ø2026年上半年，美国原油商业库存先累库后降库，一季度受成品油消费淡季的影响，整体呈现累库的趋势，二季度受战争的影响，美国原油产量出口创历史新高，带动库存快速降库。后续来看，当前美国原油商业库存仍处于降库周期，叠加美国原油出口处于历史高位的背景下，预计美国原油商业库存将延续去库。从战略石油库存数据来看，美国战略石油储备释放速度维持高位，上周美国战略石油储备释放规模达到130万桶/日。 库存：库欣地区原油库存降至低位汽油库存季节性去库 PART 03数据分析 Ø据EIA报告，美国至6月19日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-107.7万桶，前值-160.6万桶。Ø据EIA报告，美国至6月19日当周EIA汽油库存为216.29百万桶，较上一统计周期增加206.4万桶。Ø2026年上半年，库欣地区原油库存整体跟随商业库存波动，汽油库存整体呈现降库的趋势。展望下半年，库存地区原油库存有望维持在低位，汽油库存在三季度末仍有望降库。 PART 04后市研判 展望下半年，原油供应恢复的预期将压制盘面，但地缘政治的扰动预计将阶段性为油价注入风险溢价，预计油价整体呈现震荡偏弱的走势。一是霍尔木兹海峡逐步复航，OPEC组织的原油供应有望逐步恢复，非OPEC国家的原油产量预计维持增长，供应端的压力将压制盘面。二是地缘局势短期缓和，但仍存在较大的不确定性，美伊在核心利益的分歧，导致地缘局势面临反复拉锯的风险，有望为油价注入一定的风险溢价。整体来看，在地缘局势缓和的背景下，油价预计呈现“先反弹、后回落”的态势，整体呈现震荡偏弱的格局。操作上，建议反弹布局空单，后续需关注美伊最终协议谈判进展、霍尔木兹海峡通航情况及海湾国家原油复产进程及节奏。 地缘局势阶段性缓和、仍存在较大不确