原油月报：宏观和地缘反复，国际油价先抑后扬

正信期货原油月报20251103 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：10月预防式降息25个基点，鲍威尔发言偏鹰。CME“美联储观察”：12月降息25个基点的概率为74.7%，利率不变的概率为25.3%。到明年1月累计降息25个基点的概率为57.7%，利率不变的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为25.6%。 Ø供应端：地缘上，10月俄乌战场两极反转，上半月美国总统特朗普声称将在布达佩斯和俄罗斯进行会谈，地缘溢价大幅回落，但月底却又宣布取消美俄峰会，并加大对俄罗斯的制裁，同时欧盟也落地了对俄罗斯的第十九轮制裁，地缘在月内出现了极限反转。最新消息印度石油公司高管称绝不会完全停止购买俄罗斯原油。美国方面，10月24日当周原油产量增加1.5万桶至1364.4万桶/日。欧佩克方面，欧佩克+八个国家决定在12月份将石油产量配额增加13.7万桶/日。另外12月之后，由于季节性因素，决定在2026年Q1暂停增产，并重申减产计划取决于不断变化的市场情况逐步恢复。下一次会议将于2025年11月30日举行 Ø需求端：高频数据来看，10月美国成品油总需求先降后升，目前处于小幅回暖的阶段，但11月存在季节性下滑预期。炼厂开工则不断下滑，预计进入11月反而会迎来由取暖备货带来的回升。宏观方面，美国总统特朗普此前声称对华进一步加征关税使全球金融市场暴跌，但后又迅速改口，并已在月底完成和中方在吉隆坡的会晤且达成较积极的一致，市场宏观情绪转而修复。 Ø策略：11月取暖备货带动原油需求或有一定回暖，原油低库存以及OPEC+决定明年一季度暂停增产的消息均支持油价站稳WTI60美金支撑，在不出现宏观冲击的背景下，油价有向上修复的驱动。中期来看，由于年内过剩矛盾仍存，预计上方空间有限，年内或维持宽幅震荡格局，明年价格重心或有抬升。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø10月油市主要由地缘和宏观主导，走出了先跌后涨的V型反转走势。先跌是由于美国总统特朗普威胁对华加征关税，且美俄或会晤的消息使油价回吐地缘风险溢价。但随后特朗普又反转了其对华态度，同时取消了美俄会晤，油价收回跌幅。截至10月31日，WTI和Brent月均结算价分别为60.04美元/桶（-5.55%）和63.95美元/桶（-5.36%）；INESC月均结算价453.86元/桶（-6.74%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø10月美国政府停摆使得非农数据迟迟未发布，但市场降息预期依旧较强，10月预防式降息25个基点。截至10月31日，标普500指数录得6840，继续4月中下旬以来继续创下新高；VIX波动率17.44，较关税政策刚落地时已有显著回落，本月仍处低位。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率和美元指数上涨。截至10月31日，原油波动率ETF 36.2，美元指数录得99.7308。10月份原油市场的驱动中地缘、宏观反复扰动，使整体原油波动率有所回升；尽管10月如预期的降息落地，但美联储强调为预防式降息且伴随着退出QE，美元指数在美股叙事下不跌反涨。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØBrent基金净多头减少：截至10月28日，Brent管理基金净多头持仓环比上月减少2.86万张至17.39万张，月度跌幅14.1%；ICE柴油净多头持仓环比减少3.81万张至7.93万张，月度跌幅32.5%。10月适逢季节性淡季，尚未到取暖需求接棒的月份，基本面偏弱的月份下净多头持仓下降明显。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：9月欧佩克产量较上月增幅继续扩大，增加52.4万桶/日至2844万桶/日。大多国家已开始增产，沙特、阿联酋以及伊拉克引导增产节奏，同意增产的OPEC+核心八国8月产量仍低于计划但增产速度已经开始加速,主要因为最新的补偿减产计划将今年补偿量进行了下调，并后移到了明年。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2387万桶/日，环比增加76万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。核心7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø伊朗产量环比回升：9月伊朗原油产量增加4.5万桶/日至3258万桶/日。伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯9月原油产量932.1万桶/日，环比增加14.8万桶/日；IEA统计口径则和OPEC产生分化，显示其9月产量为921万桶/日，环比减少7万桶/日。在近期欧美不断对俄罗斯扩大制裁的背景下，预计尽管在增产计划下俄罗斯产量逐步回升，但或仍处于较低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数本月缓慢下滑：截至10月31日的一周，美国在线钻探油井数量414座，较前月减少8座，同比减少65座，随着淡旺季切换过程中油价重心的下移，生产商的积极性再度下滑。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量反弹：截至10月24日的一周，美国原油产量环比上周及上月回升，边际上升至1364.4万桶/日，环比上月增加1.5万桶/日，同比增加1.07%。上半年低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响。但6月来的高油价似乎再次提升了产油积极性，9月美国原油产量不断刷新去年以来的历史记录。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求寻底回升：截至10月24日的当周，美国成品油需求总量平均每日2075.3万桶/日，较上月减少14.4万桶/日，同比下降0.91%。10月为油品需求季节性转弱后探底回升的过程，上半月总需求仍在下降通道，下半月开始逐渐回升，预计11月会再度阶段性见顶。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求表现一般：截至10月24日的四周，美国汽油平均需求量环比上月减少11.4万桶/日至868.8万桶/日，同比减少4.19%；馏分油平均需求环比上月增加17.2万桶/日至400.2万桶/日，同比减少1.53%；煤油类平均消费较上月增加12.4万桶/日至176.4万桶/日，同比增加7.63%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差和取暖油裂解价差本月回升。截至10月31日，汽油裂解价差为19.64美元/桶，取暖油裂解价差为41.13美元/桶。10月裂解价差走势符合各油品季节性，汽油裂解价差触底回升，馏分油需求仍处于季节性回升期，裂解价差表现更好。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至10月31日，ICE柴油裂解价差为32.95美元/桶，取暖油裂解价差为32.67美元/桶。三季欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油，整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高，且在10月份取暖和年底赶工需求的接力下，价差进一步回升。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求进入淡季：9月中国原油加工量同比增加396.3万吨至6269万吨（6.75%）；9月进口量同比增加176万吨至4725万吨（+3.87%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。目前中国需求进入淡季，加工量和进口量均开始回落，地炼开工率也开始松动。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速分化，OPEC维持上月预测不变，EIA上调而IEA下调对全球石油需求增长预测：10月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为110万桶/日（↑）、70万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为110万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA称关税对Q2全球石油需求的拖累之重导致其成为近三年同期最低水平。受宏观经济形势严峻及交通电气化等利空因素拖累，成品油需求同比虽小有增幅但在达到疫情前峰值水平后表现出增长乏力的迹象。 ØEIA认为全球石油消费增速几乎完全由非0ECD国家驱动，尤其是亚洲国家中的印度和中国。但中国是全球石油格局中不确定的一环，倘若中国继续进行石油储备，则全球石油过剩格局将不会那么严重。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油10月先累后去：美国原油库存超预期逆季节性去库，绝对值仍处于近五年极低位置，提升价格向上弹性。截至10月24日，EIA商业原油库存较上周减少685.8万桶至4.1597亿桶，同比减少2.24%；SPR库存增加53.3万桶至4.091亿桶；库欣原油库存增加133.4万桶至2256.5万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工下降：截止10月24日那周，美国原油净进口量环比减少102.5万桶/日至69万桶/日。美国炼厂加工量较上月末减少107.8万桶/日至1521.9万桶/日，炼厂开工率10月最低跌至85.7%，上周环比下降2%至86.6%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至10月31日，WTIM1-M2月差0.38美元/桶，M1-M5月差0.99美元/桶，月差指标探底回升。10月上旬美国成品油需求触底，弱现实使得价差不断回落，但下半月在地缘再度抬头以及取暖需求回升的背景下，价差小幅走扩。 4原油库存端分析 4.2Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至10月31日，Brent M1-M2月差0.3美元/桶，M1-M5月差为1.37美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但相对更强，是由于俄乌冲突导致的欧美对俄制裁使得欧洲区域供应预期更偏紧。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø据EIA10月报预测，2025年全球石油供应量日均1.0585亿桶，需求日均1.0399亿桶，日均过剩量达188万桶，较上月的过剩量继续增加。全年来看，今年供应端面临OPEC+逐步增产的冲击，而需求端又受到美国关税政策的制约，供增需减，过剩格局较为明确。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø美国基本面数据反映出淡季已至，期限结构继续走平。而Brent由于地缘因素供应仍有偏紧预期，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，尽管随着需求淡季的来临，但欧佩克继续增产的意愿下降，预计Brent正套格局或会走弱但依旧能维持。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区IC