南华期货铂金、钯金产业周报：美联储降息扩表，铂钯震荡上行

——美联储降息扩表，铂钯震荡上行夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯价格震荡上行，近期贵金属价格运行主要围绕美联储货币政策、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。美联储货币政策上，FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。特朗普在美联储降息后批评鲍威尔过于保守，降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。俄乌冲突问题上，俄方反对特朗普停火方案，并于12月12日深夜至13日凌晨对乌克兰实施了密集火力打击，摧毁多家乌军工企业。内外价差上，经关税调整后，铂钯现货内外价差在本周五达到本年历史低点，投资者可择机多国外空国内。 长线资金方面，自11.21威廉姆斯偏鸽发言后，铂钯ETF不断震荡上行，铂金ETF本周上升1.82%至98.9545吨；钯金ETF上升1.54%至34.5479吨，连创年内新高，增加铂钯价格向上弹性。库存持仓方面，NYMEX铂库存周减0.0047吨至19.115吨，NYMEX钯库存增0.3895吨至5.8857吨。随着美国政府停摆结束，截至11.18当周的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金非商业净多头寸减少2134张，多头减持183张，空头增持1951张，NYMEX钯金非商业净多头寸减少472张，主要因多头减少115张，空头增持417张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金推高金价从而引发机构增配弱贵金属需求。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价”恐高“下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。 2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。 3.俄乌冲突：俄方反对特朗普停火方案，并对乌克兰发动大规模空袭。 4.以旧换新补贴退坡。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属需求。2.南非电力问题缓和。 3.汽车排放法规的推进(关注国七进度）。4.美国兑俄罗斯钯调查落地后现货供需趋松或将带来钯价回落风险。5.贸易紧张局势缓解或将舒缓2026年铂供需紧张状态。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：铂震荡偏强，钯宽幅震荡*价格区间：铂低位区间：420-430，震荡区间：430-460钯低位区间：345-355，震荡区间：355-395 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：逢低位区间布局多单； *基差策略：采购大贴水现货/仓单；*跨市策略：关注铂钯多国外空国内的机会。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金预计短期将维持宽幅震荡行情。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。铂 支撑430 强支撑 420 阻力 460 强阻力 465 ；钯 支撑355 强支撑345 阻力 395 强阻力 400。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供给： 1.查利斯公布澳大利亚首个原生铂族金属矿山计划。该矿预计平均每年生产 22 万盎司的3E 金属，并将成为澳大利亚第二大镍矿，使目前集中在俄罗斯、南非和津巴布韦的全球铂族金属供应多样化。 珠宝需求： 2.世界铂金投资协会与周大生进行战略合作，有望推动中国铂金首饰需求。12月10日下午，2025中国铂族金属市场年会上，世界铂金投资协会与中国知名珠宝企业周大生举行了战略合作签约仪式。此次签约，标志着双方将围绕铂金投资产品研发、市场推广、产业构建与文化赋能展开深度协作。 氢能爆发需求： 3.十省市出台十五五规划指导意见，均规划布局氢能。今年10月，中共中央在“十五五”规划建议中明确提出要“前瞻布局氢能产业”，并将其列为培育新经济增长点的重要方向。目前已有10个省（市、自治区）相继发布本地“十五五”规划建议，均将氢能产业纳入重点发展范畴。 4.全国首个民用液氢充装站在攀枝花投运。12月4日，攀枝花市液氢加氢站投运活动举行。这是全国首个民用液氢充装站，全国首个液氢“制储输用”全链条示范工程，拥有全国首个“管道输氢+母子加氢”系统。项目自2025年4月开建，总投资8300万元，建设一座液氢工厂并配套液氢重卡。加氢站液氢加注能力可达500公斤/天，为搭载国内首台(套)百公斤级车载液氢系统“赛道1000”的液氢重卡在攀枝花率先路试提供氢源保障。攀枝花市已投运氢能车辆52辆，包括10辆公交、42辆49吨气氢重卡，正在开展液氢重卡路试。 5.美锦30万吨绿色甲醇项目一期EPC招标。氢能行业的一些头部上市公司，美锦能源、亿华通均等不再局限原有的氢燃料电池汽车领域，开始进入绿氢氨醇行业。 6.深圳盐田港首次完成绿色甲醇加注。12月3日，中国船燃携手深圳港集团、中远海运集运在深圳盐田港成功为甲醇双燃料动力集装箱船“中远海运康乃馨”轮加注国产绿色甲醇燃料，标志着大湾区绿色甲醇加注服务实现“零的突破”。仪式当天，深圳中燃船舶燃料有限公司与深圳港能源发展有限公司正式签署战略合作协议，中国船燃与深圳港集团将携手推进绿色船用燃料供应体系建设助力航运业低碳转型。 总供需格局： 7.世界铂金投资协会（WPIC）预计2026年铂金市场将趋于平衡。WPIC预计铂市场将连续第三年出现严重的供应不足。然而，预计供应赤字将低于六个月前的预期。WPIC预计明年将出现轻微的供应盈余，因为需求预计将下降 5.6%，而供应预计将增加略低于 4%。需求的放缓几乎影响了所有重要领域。这一下降主要是由非铂金条币投资需求出现 54 万盎司的波动所驱动的，原因是在关税相关的不确定性缓解后，仓库库存从高位回落，同时交易所交易基金（ETF）投资者进行了一些获利回吐。 俄乌冲突： 8.俄方反对特朗普停火方案，俄武装力量12月12日深夜至13日凌晨对乌克兰实施了密集火力打击，摧毁多家乌军工企业。乌克兰总统泽连斯基说，俄方所为“绝非结束战争”之举，而是继续摧毁乌克兰。9.泽连斯基回应领土妥协问题：无论是通过选举还是全民公投，都必须表明乌克兰人民的立场。 美联储货币政策： 10.FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。 11.特朗普在美联储降息后批评鲍威尔的降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。当地时间周五，特朗普首次明确表示，凯文·沃什已跃居其下一任美联储主席候选名单的首位，不过其他人仍在竞争之列，特朗普指出沃什在货币政策上与自己的观点大体一致。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 source：同花顺,南华研究 第六章 供需基本面 铂下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非；需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求 source：彭博,南华研究