研报总结
第一章核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 近期贵金属价格运行主要围绕美联储货币政策、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题。
- 美联储货币政策：FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定自12.12起购买短期国债维持系统内准备金水平（RMP），首月规模400亿美元。特朗普批评降息幅度过小，建议降至全球最低。
- 定价权变化：LME宣布明年年中起停止每日两次的铂钤定价拍卖，可能影响全球定价机制与流动性。
- 俄乌冲突：俄方反对特朗普停火方案，12月12日至13日对乌克兰实施密集火力打击，摧毁多家乌军工企业。
- 内外价差：经关税调整后，铂钯现货内外价差达本年历史低点，投资者可择机多国外空国内。
- 长线资金：铂钯ETF震荡上行，铂金ETF上升1.82%至98.9545吨，钯金ETF上升1.54%至34.5479吨，连创年内新高。
- 库存持仓：NYMEX铂库存周减0.0047吨至19.115吨，钯库存增0.3895吨至5.8857吨。CFTC报告显示，NYMEX铂金非商业净多头寸减少2134张，钯金减少472张。
- 估值关注：美元指数变化，特别是欧元及日元等相对货币强弱。宏观上关注美联储26年上半年降息节奏及是否采取新一轮量化宽松。
- 需求关注：去美元化趋势下央行购金推高金价可能引发机构增配弱贵金属需求。逆全球化及贸易保护下的关键资源需求和关税政策。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：铂震荡偏强，钯宽幅震荡。
- 价格区间：铂低位区间420-430，震荡区间430-460；钯低位区间345-355，震荡区间355-395。
- 策略建议：单边逢低位区间布局多单；基差策略采购大贴水现货/仓单；跨市策略关注铂钯多国外空国内的机会。
- 南华观点：中长期维度看，央行购金及投资需求增长前景仍将助推贵金属价格重心上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金短期将维持宽幅震荡。
1.3 降息预期变化
第二章 市场信息
供给
- 查利斯公布澳大利亚首个原生铂族金属矿山计划，预计每年生产22万盎司3E金属，推动全球铂族金属供应多样化。
- 世界铂金投资协会与周大生战略合作，推动中国铂金首饰需求。
氢能爆发需求
- 十省市出台十五五规划指导意见，均规划布局氢能。
- 全国首个民用液氢充装站投运，为液氢重卡提供氢源保障。
- 美锦30万吨绿色甲醇项目一期EPC招标。
- 深圳盐田港首次完成绿色甲醇加注。
总供需格局
- WPIC预计2026年铂金市场将趋于平衡，供应赤字将低于预期，需求预计下降5.6%。
俄乌冲突
- 俄方反对特朗普停火方案，对乌克兰实施密集火力打击。
- 泽连斯基回应领土妥协问题。
美联储货币政策
- FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定购买短期国债维持系统内准备金水平。
- 特朗普批评降息幅度过小，并提名沃什为下一任美联储主席候选人。
第三章 期货与价格数据
第四章 宏观信息
2025.9点阵图
2025.12点阵图
美国 CPI 及细分项
第五章 敏感需求与估值
5.1 敏感需求--ETF 投资需求
5.2 估值锚定--关联资产
第六章 供需基本面
铂钯供应
- 铂下游需求分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求。
- 钯供给看俄罗斯和南非；需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。
铂钯需求
- 铂投资需求占比不高但波动较高，估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬。
- 钯金首饰和投资需求占比极低，供需面偏宽松，WPIC预期2027年或将进入过剩状态。
- 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，铂金价格中枢上移将带动钯金价格上行。
6.1 铂钯供应
6.2 铂钯进口
6.3 铂钯需求
