南华贵金属（铂金&钯金）周报：地缘降温叠加俄钯双反终裁临近 钯铂价格重心略上移20260413

——地缘降温叠加俄钯双反终裁临近 钯铂价格中枢略上移 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年4月12日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯整体收涨，NYMEX铂主连周内上涨3.64%至2055.3美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨2.03%至1538.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内上涨3.82%至521.45元/克，GFEX钯主连周内上涨2.03%至385.05元/克，另外国内外铂期限结构呈现分化，国内为Back结构，国外为Contango结构。全球铂ETF流出速度减缓，钯金ETF止跌回升，NYMEX钯累库明显。 近期铂钯价格运行核心驱动为美伊冲突、美联储货币政策、贸易政策不确定性和铂族金属需求领域扩展等。 美伊冲突方面，随着“48小时最后通牒”消除以及阶段性停火，地缘局势降温，但周三以色列空袭黎巴嫩增加地缘风险不确定性。此外，周末期间，美伊在巴基斯坦21小时谈判无果，特朗普暗示或采取“海上封锁"手段（该策略针对委内瑞拉较为成功），伊朗驻奥地利使馆回应表示封锁伊朗无法让霍尔木兹海峡"开放”。停火维持但破裂风险徒增。 美联储货币政策方面，因美伊冲突阶段性降温，降息预期有所回升。数据方面，美CPI虽大幅飙升，但核心CPI低于预期，反映内生通胀温和，削弱美联储加息预期。由于目前美国“工资物价螺旋机制”较脆弱，成本推动在无需求管理型政策配合下较难形成可持续性的通胀压力，美联储加息仍是小概率事件。 贸易关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内用122关税以填补政策真空，中长期或将依托232和301延续高关税政策框架。在此背景下，针对俄罗斯未锻造钯的反倾销与反补贴调查，预计其4月底的最终裁定将维持初裁，这将导致关税上调，进一步阻碍俄罗斯钯金流向美国市场。受此预期影响，NYMEX 钯金出现累库迹象。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，强化“弱美元”逻辑。 需求方面，玻纤行业对铂金的需求预计将持续上升，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用可能从铂基解决方案逐渐转向钯基解决方案，大规模测试预计将贯穿2026年全年，钯金玻纤领域的应用或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%）。 长线资金方面，铂ETF流出速度减缓，钯金ETF止跌回升。截止4.10，铂金ETF周减0.23%至94.2877吨，钯金ETF周增1.17%至32.7395吨。库存持仓方面，截止4.10，NYMEX铂库存周减0.2345吨至16.4381吨， NYMEX钯库存周减0.1578吨至7.454吨。持仓方面，截止4.7，NYMEX铂金非商业净多头寸周增1701张，多头增持956张，空头减持745张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减343张，多头减持180张，空头增持163张。 事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会，关注LBMA任命IBA为铂钯价格拍卖管理机构后的过渡情况。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突持续升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。4.美国商务部对俄钯双反做出肯定性初裁，关注4月底美国终裁结果。5.关注美国为维持高关税框架采取的一系列政策。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气），矿端与Eskom公司的谈判破裂，矿企关闭其国际业务可能削减铂钯矿产供应。 2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。6.关注4月钯金的大规模试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多铂钯，回调视为中长期布多机会。短期看中东局势变化仍是核心变量，但多次极端压力测试下，以及反复的TACO交易，贵金属抗压性增强，或预示回调空间有限。另外，俄罗斯未锻造钯双反终裁临近，若维持初裁将大幅提高关税，阻断俄钯输美，可能引发美国市场短期现货紧缺，关注内外套利机会。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC对2026年后5年的铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 矿产供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价，矿端与其谈判破裂遂关闭国际业务 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。总部位于澳大利亚的矿业巨头South32公司由于未与Eskom公司和莫桑比克政府达成价格合理的电力供应协议，计划关闭其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂，引发铂钯供应担忧。 回收供应端： 3、pH7 Technologies获得400万美元资金以扩建温哥华铂族金属回收设施 pH7 Technologies正扩建其位于温哥华的铂族金属加工设施，以提高铂族金属（PGMs）的回收量，并获得加拿大国家研究委员会工业研究援助计划（NRC IRAP）高达 400 万美元的资金支持。这家总部位于温哥华的关键金属加工公司将利用这笔资金推进其专利冶金加工技术，并加速开发从二次物料中回收铂、钯和铑的有机电化学工艺。 4、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 目前，玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题。2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80万盎司。玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 5、我国氢燃料航空发动机领域有新突破 4月4日，中国航发集团湖南动力机械研究所自主研制的兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机AEP100配装7.5吨级无人运输机在株洲芦淞机场成功首飞。这是全球首次兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机试飞。此次首飞成功，是我国绿色航空动力发展从技术探索迈向工程实践的重要突破。氢燃料航空发动机技术有望率先在空中无人货运、海岛物流等低空经济领域展开应用，并逐步拓展至载人支线、干线飞机。 6、新疆塔城13.5GW光伏制氢耦合煤化工甲醇项目启动 4月1日，中科液态阳光（沙湾）绿氢耦合零碳排放液态阳光甲醇循环经济产业项目启动仪式在新疆塔城沙湾市哈拉干德产业孵化园举行。项目由中科院李灿院士团队领航、中科液态阳光（沙湾）氢能科技有限公司主导建设，配套13.5GW光伏制氢项目，年产360万吨液态阳光甲醇化工，全力打造成为“十五五”期间绿氢与煤化工耦合的标杆工程。 7、安捷楚道携手东风2026年推进1500台氢能重卡应用 3月30日，安捷楚道与东风汽车商用车事业部签署氢能重卡推广合作协议。双方将携手省内多家龙头企业，完成1500台东风氢能重卡销售与应用。车型涵盖牵引车、载货车、渣土车、搅拌车及洒水车等，构建“车辆生产—氢能保障—场景运营—金融支持”全产业链生态，首批20辆氢能重卡将于5月底交付，并在汉宜高速、京港澳高速、沪蓉高速及武汉市内等重点线路试运营，后续批量交付将在年内分阶段完成。根据香橙会氢能数据库统计，2025年东风汽车氢车销量1834辆，市占率为17%，位列全国第一。截至目前累计销量达9000余辆。燃料电池汽车的推广，有些开始进入整车推动的时代，而不是由系统公司推动的时代。是一个进步。 8、氢辉能源完成Pre-B轮融资，获深圳储能基金战略投资公司 近日，氢辉能源（深圳）有限公司宣布完成Pre-B轮融资，由深圳储能基金独家战略投资。本轮资金将重点用于全球化市场拓展、新一代产品研发及产业化能力提升，以巩固公司在PEM与AEM电解水制氢领域的技术优势与商业化能力。 9、南非政府聚焦开发铂基电解槽 南非科技部总司长 Cele 在相关会议上表示，通过 “南非氢能” 计划及《氢能社会路线图》，推进氢电解槽技术研发与低排放绿氢规模化生产，力争占据全球氢能价值链地位；同时在公共部门基础设施试点部署氢燃料电池系统，并开展氢能交通示范项目，相关举措旨在提升能源产业竞争力、抢抓长期经济机遇。 美联储货币政策： 10、降息预期延后，但转为加息仍是小概率事件 美联储货币政策方面，联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，Miran反对并主张立即降息25个基点，沃什选择观望。鲍威尔认为当前政策利率处于中性区间的高端。总体而言，参考上世纪70年代美国滞胀，目前暂不具备“工资-物价螺旋机制”形成的条件，只有在工资跟随通胀上涨的前提下，供给侧冲击引发的通胀才是可持续性的。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 2025.12 点阵图： 资料来源: FRB , 南华研究 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求