贵金属月报：广期所铂、钯期货期权上市，美联储12月降息预期迅速变化，白银出现极端行情

摘要： 【行情复盘】 11月金银加速上涨。11月COMEX黄金2512合约上涨5.24%，收报4223.9美元/盎司；11月COMEX白银2512合约大涨了17.07%，收报56.380美元/盎司。 【重要资讯】 10月末财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策，自本月1号开始实施。本次新政对黄金饰品消费产生的直接影响有限，新政更针对投资性黄金交易。 11月13日周四，黄金亚盘时段触及的三周高点，晚间跳水。美国政府历经史上最久关门后终于恢复运作，金融市场普遍遭遇抛售压力。 11月19日，美联储最新公布的10月FOMC会议纪要显示尽管美联储最终以10比2投票通过降息25个基点将联邦基金利率区间降至3.75%至4%，但此次决定是在激烈争论下勉强达成的共识，而12月是否会再度降息的前景愈发扑朔迷离。纪要中最引人关注的是，美联储内部对于12月政策路径出现明显分裂。 11月20日，美国劳工统计局终于公布9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率为4.4%，预估为4.3%，前值为4.3%。 11月28日，金、银和铜大涨，夜盘时段沪银大涨超5%，白银期现货价格均创下历史新高。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 数天内12月降息25基点的概率从不到40%飙升到87%，金价收到提振上涨。目前金价短线震荡偏强。。 一、宏观分析 11月金银加速上涨。11月COMEX黄金2512合约上涨5.24%，收报4223.9美元/盎司；11月COMEX白银2512合约大涨了17.07%，收报56.380美元/盎司。 10月末财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策，自本月1号开始实施。公告明确，纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。目前，消费者购买黄金饰品时，零售价格中通常已包含增值税和消费税，金饰零售商销售时需缴纳13%增值税，已包含在黄金饰品售价中。黄金首饰在零售环节需缴纳5%消费税(在生产或进口环节征收)，同样含在售价内。本次新政对黄金饰品消费产生的直接影响有限，新政更针对投资性黄金交易。 本月第一个交易日，美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰（StephenMiran）表示，如果未来的经济数据符合预期，美联储应再次降息50个基点。美联储理事丽莎·库克（LisaCook）表示，支持近期联邦公开市场委员会的降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。美联储理事库克则警告，利率过高可能导致劳动力市场急剧恶化，但利率过低又会引发通胀预期脱锚。目前来看，美联储12月份降息前景仍存在着较大的不确定性。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7%。 11月5日周三，晚间ADP报告显示美国10月私营部门就业人数增加4.2万人（预期为增加2.8万人），而9月修正后的就业人数为减少2.9万人。该数据超预期，加强了美联储不太可能急于进一步降息的观点，投资者对年内再次降息的预期继续降温。几位美联储官员呼应了鲍威尔主席最近的鹰派言论，暗示上个月的降息可能是今年的最后一次。 11月6日周四，美联储官员的最新表态给12月降息泼了盆冷水：美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，劳动力市场略有降温，但在通胀数据缺席的情况下，提前降息会感到不安。他表态：“中期来看，我对利率并不鹰派。”而在美联储官员讲话之前，黄金一度拉升，站上4000美元关口。 Page1美国企业10月裁员人数创7个月来最高水平，这意味着，美联储重视的美国劳动力市场表现疲软。根据美国就业咨询公司“挑战者企业”最新发布的一份报告显示，美国雇主在10月份宣布裁员超过15万人，比去年同期增加了175%，比上个月增加了183%，创下20多年来单月最大降幅。这一消息引发了市场对美联储12月会议降息预期的重新评估。美国私人数据提供商RevelioLabs数据也显示，美国10月份非农就业岗位减少了9100个。 11月7日周五，美国密歇根大学消费者信心指数从10月的53.6降至11月的50.3，美元持续承压，金价最终在4000美元关口附近收官。 中国央行连续第十二个月增持黄金储备。根据中国人民银行周五公布的数据，10月份中国黄金储备再次上升。截至10月底，中国的黄金持有量从9月的7406万盎司增至7409万盎司，相比去年同期的7280万盎司增长约1.8%。按价值计算，中国的黄金储备从9月的2832.9亿美元上升至2972.1亿美元。中国央行曾在2024年5月暂停了持续18个月的黄金购买行动，但在同年11月重新恢复增持。 世界黄金协会最新公布的报告显示：全球投资者还在加速买入黄金。全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，推动其总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高。黄金市场交易量持续激增，10月日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45%。 11月10日周一，美国政府关门似乎即将迎来转折点。本周初参议院已投票通过了首个关键步骤，使政府重启的进程正式启动，而接下来就轮到众议院接棒表决。值得提醒的是，美国政府已停摆40天，创下历史最长纪录。目前，众议院议员已被通知，本周内将就政府拨款相关法案进行投票；此前，参议院需先完成对资金法案的最终通过。 11月11日周二，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，维持利率不变的概率为32.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为53.2%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为27.7%。 中国黄金协会日前发布的报告显示，今年前三季度，黄金首饰消费量为270.04吨，同比下降32.5%；代表投资需求的金条及金币消费量则为352.116吨，同比增长24.55%。这标志着，“投资金”消费量30年来首次超越“首饰金”。 Page211月12日周三，国际金价拉升大涨，现货黄金站上4200美元/盎司，为10月21日以来首次，盘中涨超2%。现货白银一度大涨逾4%。华尔街预期创纪录的美国政府停摆可能即将结束。据央视新闻报道，当地时间12日下午，美国国会众议院将就此前参议院通过的联邦政府临时拨款法案进行表决，这或将结束美国联邦政府持续40多天的“停摆”。美国国会参议院10日投票通过一项临时拨款法案。美联储再现人事变动，亚特兰大联储行长博斯蒂克意外宣布将于明年2月退休。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在谈到美联储主席人选时表示，如果特朗普邀请，他会出任。关于降息，美联储多数地方联储票委对12月降息并不积极。博斯蒂克周三表示支持将利率保持原状，直至通胀降至2%的水平。波士 顿联储行长柯林斯也表示倾向于维持利率不变以抑制通胀。据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为59.4%，维持利率不变的概率为40.6%。 11月13日周四，黄金亚盘时段触及的三周高点，晚间跳水。美国政府历经史上最久关门后终于恢复运作，金融市场普遍遭遇抛售压力。未来几周，随着就业报告和失业救济申请数据的公布，劳动力市场状况将更加清晰。降息方面，美联储多位官员的表态给市场泼了一盆冷水。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利最新表示，他此前并不支持美联储最近一次的降息，不过对于12月政策会议的最佳行动方向，他目前仍未做出决定。波士顿联储行长苏珊·柯林斯表示，利率应在当前水平维持"一段时间"，以在仍高于美联储2%目标的通胀率(目前为3%)与劳动力市场招聘疲软之间取得平衡。她表示，仍然强劲的增长可能会减缓或阻碍在冷却物价压力方面取得的进展。其他鹰派官员，还包括芝加哥联储的奥斯坦·古尔斯比和克利夫兰联储的贝丝·哈马克，近几周也表达了类似的看法，这些官员均警告不要再次降息。美联储穆萨莱姆也再次重申，他认为目前的货币政策趋近中性，宽松空间有限。主张降息的官员除了米兰，还包括美联储理事斯蒂芬·米安、克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼。当日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率降至51.6%，此前一度超过60%。 Page311月14日周五，美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。不到一个月前，市场几乎已经完全消化了降息25个基点的预期，一个月前市场预期降息的概率高达95%。当日美、欧洲股市全线跳水，比特币暴跌超6%。11月14日晚间，金价、银价突然大跳水。现货黄金价格一度大跌3.21%，截至发稿，跌幅收窄至2.88%，报4051.22美元/盎司；期货黄金跌幅为3.53%，报4046.4美元/盎司。银价同样大跌，期货白银大跌超5%，现货白银跌超3.4%。同时，沪金、沪银期货主力合约均跌超3%。达拉斯联储主席洛根周五发出强烈的鹰派信号，她表示在看到更加“令人信服的证据”之前，她将反对在12月会议上再次降息。洛根指出，当前通胀仍然过高，并有重新抬头的迹象，回落速度远慢于她的预期。在她看来，除非未来数周的数据显示通胀明显加速下降，或就业市场出现“超过当前趋势的更快降温”，否则继续降息是不合适的。洛根强调，政策仍需保持“略微限制性”，才能确保对经济形成足够的制动效应。她虽然在9月支持了一次“预防式降息”，担心劳动力市场可能恶化，但认为目前劳动力市场虽在降温，却过程平稳、韧性仍在，不再需要更多“提前预防”的宽松措施。与洛根的鹰派立场相反，美联储理事米兰则认为，最新数据已经为美联储进一步降息提供了充分理由。米 兰表示，自9月政策会议以来，“我们得到的所有数据都指向鸽派”，无论是通胀还是就业，都走弱到支持进一步宽松的程度。他指出，通胀数据低于预期，核心压力持续缓解，劳动力市场也在放缓，这些都意味着央行应更倾向继续降息，而不是保持观望态度。他强调，在是否继续降息的问题上，“所有这些数据都应让我们更鸽派，而不是相反”。堪萨斯城联储主席施密德也加入了鹰派阵营。他表示，进一步降息可能会削弱美联储的通胀目标信誉。他认为，就业市场近期的疲软更多源于结构性因素，包括技术变革、移民政策调整等，这些问题并非靠降息就能解决。他警告说，当前经济增长仍保持韧性，贸然继续降息可能重新点燃通胀压力。同时，施密德强调，企业界对通胀的担忧已不再局限于关税，医疗成本、保险费用、电力账单等多个领域都在带来更广泛的压力。他在10月已经投票反对降息，主张维持利率稳定，并再次重申当前利率仅对经济造成“温和压力”，这样的水平是恰当的。施密德还提到，在资产负债表方面，他支持在12月结束缩表进程，但认为从长期看，美联储资产负债表规模应该保持尽可能小、尽可能不扭曲市场。他建议，美联储可以通过降低准备金利率或调整常备回购机制，减少银行对准备金的需求，从而避免资产负债表被动扩张。 11月17日周一晚间，美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，美联储在进一步降息时应谨慎行事，以免削弱其抗通胀的努力。他重申，随着利率接近中性水平，决策者需要在行动上“缓步前行”。杰斐逊说，在2025年迄今为止两次降息25个基点之后，美联储当前的政策立场“仍然具有一定限制性，但已经更接近中性水平”。杰斐逊的观点具有一定的风向标意义，因为他的立场通常与美联储主席鲍威尔高度一致。他指出，实现美联储2%的通胀目标的工作似乎已经停滞，这可能反映了关税的影响。在谈到政策前景时，杰斐逊表示，他将以数据为指引，在每一次议息会议上逐次作出决定。 11月18日周二，18日凌晨，美联储理事沃勒重申，美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。“由于基本通胀接近联邦公开市场委员会的目标且有证据显示劳动力市场疲软，我支持在12月会议上再次将政策利率降低25个基点。本周晚些时候的9月就业报告或未来几周的任何其他数据，都不太可能改变我的观点。”沃勒说。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率