南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂金&钯金：多重因素共振，交易逻辑迅速切换20260309

—— 多重因素共振，交易逻辑迅速切换 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年3月8日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯内外盘均呈现下跌态势，NYMEX铂主连周内下跌9.34%至2151.8美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌9.38%至1657.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内下跌8.69%至560.50元/克，GFEX钯主连周内下跌8.18%至421.50元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构，国内汽车催化剂厂商补库需求较为旺盛。 近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险以及供应端成本中枢上行等。 上周因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体由风险规避模式迅速切换到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后，但周五晚间公布的美国2月非农就业报告显示失业率超预期走高，非农就业新增转为负值，降息预期有所回升。 美伊冲突方面，美以凭借海空优势占据战术主动，但未能彻底击溃伊朗反击体系，特朗普称暂无计划在伊朗部署地面部队；伊朗依托导弹与无人机实施饱和反击并封锁霍尔木兹海峡，地区局势外溢加剧，目前伊朗最高领袖选举结果为市场关注焦点。 关税方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架，再通胀的风险依然较高，新税率和退税纷争使得政策不确定性有所抬升。特朗普短期通过122临时关税填补税率真空，中长期可能通过232和301维持高关税框架。3月4日，美财长确认该关税生效，有效期暂定150天（至2026年7月24日），目前已有20多个美国州提起诉讼反对该政策，日本等盟友也请求关税豁免。此外，对等关税被裁定违法后带来的巨额退税压力，将进一步加重美国财政负担，从而强化弱美元逻辑，对贵金属整体形成支撑。 供应端，NERSA宣布已正式批准Eskom未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢；另外，美国商务部发布公告，对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，初步裁定俄罗斯所有出口商/生产商的倾销幅度为132.83%。 长线资金方面，截止3.6，铂钯ETF上周持续流出，铂金ETF周减1.09%至100.934吨，钯金ETF周减1.38%至36.127吨。库存持仓方面，截止3.6，NYMEX铂库存周减0.1468吨至18.1159吨，NYMEX钯库存周增 0.0908吨至6.3793吨。持仓方面，截止3.3，NYMEX铂金非商业净多头寸周增592张，多头增持1910张，空头增持1318张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减503张，多头增持128张，空头增持631张。 关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注美伊冲突后续进展。关注LME公布的新管理者细节。关注3月19日FOMC会议、经济数据变化及沃什表态对货币政策预期的影响。 *近端交易逻辑 1.美伊冲突持续升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.关注LME公布的新管理者和过渡细节。4.美国商务部对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，关注美国对俄罗斯未锻造钯的终裁。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气）。2.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。中长期看，铂钯牛市基础仍在。短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险，回调视为中长期布多机会。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC发布2026年5年铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 供应端： 2、南非电力公司Eskom大幅上调电价 NERSA宣布已正式批准Eskom（供应南非超90%的电力）未来两年的电价调整方案，2026年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢。 贸易关税： 3. 美财长确认临时关税生效 3月4日，美财长确认该关税生效，有效期暂定150天（至2026年7月24日），目前已有20多个美国州提起诉讼反对该政策，日本等盟友也请求关税豁免。 地缘冲突： 4、美伊冲突持续升温 3月2日，伊朗启动 “真实承诺 - 4” 首轮反击，打击中东美军基地与以色列目标，霍尔木兹海峡航运受扰。3月3日，美以扩大空袭伊朗能源与导弹设施，伊朗重申管控海峡，多国船司暂停波斯湾航线。3月4日，美军核潜艇在印度洋击沉伊朗护卫舰，伊朗继续反击并封锁海峡，联合国召开紧急会议呼吁停火。3月5日，伊朗称无人机击中美军林肯号航母，航母编队后撤，美方称已击沉多艘伊朗舰艇。3月6日，美以空袭德黑兰机场与地下掩体，伊朗发动第 22 轮反击并打击美军航母编队。3月7日，美以加大空袭力度，伊朗启动第 24 轮反击，美国驻伊拉克使馆遭袭。3月8日，伊朗开展第 26-27 轮反击打击以色列与美军基地，美方坚持要求伊朗无条件投降。 美联储动态： 5、沃什难撼扩表，再通胀风险仍存 沃什被提名美联储主席，由于沃什是类供给学派，政策分析或将从需求侧转向供给侧；市场沟通或将从透明沟通转向模糊低可预见。虽然沃什主张缩表降息，但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张或成大概率事件。一方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架；另一方面，地缘冲突推动商品价格中枢上行，再通胀的风险依然较高，若通胀数据回弹，美联储可能推迟降息进程。 氢能爆发： 6、美国全球抢占油气资源严重威胁我国能源安全，行业人士建议提速发展氢能，实现油气替代 委内瑞拉是全球第一大石油储量国家，伊朗是全球第三大石油储量国家。2026年美国先后对委内瑞拉和伊朗实施军事行动争夺油气资源，极大威胁我国能源安全。大量氢能行业人士提出，我国氢能要提速发 展，必须将氢能提升到国家能源安全的战略高度，统筹规划。 7、现代汽车集团将斥资9万亿韩元开发氢能、AI等领域 2月27日，现代汽车集团与韩国政府、全北特别自治道在群山市新万金签订投资协议：宣布将在当地从2026年起分阶段投入9万亿韩元(约合480亿人民币)，打造以机器人、AI、氢能为核心的未来产业创新据点。氢能方面，现代汽车将投1万亿韩元建200MW水电解制氢工厂，2029年一期竣工后逐步扩至1GW规模，依托氢能品牌HTWO打造从生产、储运到应用的全价值链；另投4000亿韩元打造AI氢能城市，实现氢能本地生产本地消费的能源循环。此外，现代蔚山氢能燃料电池工厂将于2027年竣工，作为韩国首个PEM水电解质膜生产基地，其产品将与新万金制氢工厂联动，为交通、物流等领域供能。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求