南华贵金属（铂金&钯金）周报:地缘冲突、调参抛压、交易所提保三因素共振20260112

南华期货铂金&钯金产业周报 ——地缘冲突、调参抛压、交易所提保三因素共振 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年1月11日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯宽幅震荡，NYMEX铂主连周内上涨6.59%至2277.8美元/盎司，NYMEX钯主连上升10.79%至1874.0美元/盎司，近期价格运行扰动因素较多，主要围绕特朗普闪电战、贵金属指数调参、美联储降息预期突变、节后资金回流多头配置意愿升温、交易所频发文为市场降温、LME将于月内公布新管理者、预计232和俄罗斯未锻造钯调查结果即将公布等。 美军对委内瑞拉实施闪电打击，抓获马杜罗夫妇，引发地缘风险升温并为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于贵金属在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至14日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来巨大技术性卖盘。 交易所动态方面，国内广期所和国外芝商所纷纷提高保证金，芝商所称将于当地时间1月9日盘后上调铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，广期所宣布自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18%，降温投机情绪。美国货币政策方面，美国非农就业数据失业率低于预期，降息预期突变，据CME“美联储观察”数据显示，美联储2026年1月29日维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%。汽车以旧换新政策上，国家发改委、财政部发布2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，核心是补贴从定额制改为按新车售价比例核算（设上限），收紧旧车持有要求、限定燃油车2.0升及以下排量，实行全国统一标准且更侧重新能源。LME宣布将于2026年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。 长线资金方面，铂金ETF小幅流出，钯金ETF仍不断上行，铂金ETF下降0.71%至102.1608吨；钯金ETF上升1.59%至36.6911吨。库存持仓方面，NYMEX铂库存周减0.641吨至19.4321吨，NYMEX钯库存维持6.5723吨。随着美国政府停摆结束，截至1月6日的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金非商业净多头寸增加68张，多头减持2078张，空头减持2146张，NYMEX钯金非商业净多头寸增加1150张，多头减持118张，空头减持1268张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注美联储26年上半年降息节奏。本月需密切关注指数调参抛压、LME公布的新管理者、232调查报告和美对俄罗斯未锻造钯调查报告的公布。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.部分指数年度调参对贵金属板块形成抛压。2.特朗普对委内瑞拉的“闪电战”。3.非农超预期，美联储降息预期突降。4.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。5.关注美国商务部232调查报告和对俄罗斯未锻造钯的反倾销调查报告的公布。6.国内外交易所提高保证金要求，为市场降温。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位宽幅震荡 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在，短期来看，关注指数调参形成的抛压，警惕回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供给： 1、Eskom拆分计划获批，垄断王朝崩裂，激怒债权人 近日，南非电力部长已批准 Eskom 拆分计划，旨在打破其电力领域垄断，该方案符合 2024 年 8 月签署的《电力监管修正法案》。Eskom 将被拆分为发电、分销、可再生能源及输电等独立实体，新设独立的输电系统运营商（TSO）保障市场公平竞争，拆分工作预计 2031年前完成。改革将先向企业开放电力供应商选择权，居民用户后续受益，短期内电价或因改革成本略升，中长期随着市场竞争加剧有望逐步下降。但近期有分析师表示南非电力公司修订后的Eskom分拆计划激怒了债权人，该计划可能会造成潜在的利益冲突，因为这些子公司“都向同一个董事会汇报”，而且可能会遭到 Eskom 现有贷款人的抵制，因为在输电实体层面筹集的任何新债务，这些贷款人在结构上都将处于次级地位。 航空需求： 2、国内最大SAF装置宣布成功投产 12月8日，霍尼韦尔与浙江嘉澳环保科技股份有限公司共同宣布，国内目前专注于可持续航空燃料（SAF）生产、产率最高的可再生燃料工厂已成功投产。2025年以来中国已累计发放约120万吨SAF出口配额。可持续航空燃料（SAF）增长使铂成为航空能源转型的关键驱动力。 氢能爆发需求： 3、两部门发布《温室气体自愿减排项目方法学可再生能源电解水制氢（CCER—01—004—V01）》 近日，生态环境部办公厅国家能源局综合司关于发布《温室气体自愿减排项目方法学可再生能源电解水制氢（CCER—01—004—V01）》等2项方法学的通知。通知指出，各地方生态环境、能源等主管部门应鼓励支持符合条件的可再生能源电解水制氢项目、电气设备六氟化硫回收和净化项目积极参与全国温室气体自愿减排交易市场并获得减排量收益。鼓励可再生能源电解水制氢项目结合输氢管道建设与天然气管网优化布局提升减排效益与资源配置效率，推动制氢与管道输氢协同发展。这就意味着风光制氢将获得额外的CCER收益。 4、江苏张家港市采购氢能助力自行车 12月31日，张家港市氢能助力自行车运营服务采购项目招标公告。本次招标的标的是张家港市暨阳出行服务有限公司的张家港市氢能助力自行车运营服务采购项目，内容包括供应商独立出资在张家港市内投放不少于3000辆、不超过6000辆氢能助力自行车及相应配套设备，并配备相应的系统管理平台。采购预算价为400万元/年。氢能两轮车、无人机以及机器人成为了小型燃料电池系统的重点突破领域，2025年内已经有18条氢能两轮车投运动态，涉及投放总量已经超过3万辆。 5、中国船级社检验的6300立方米LPG液氨运输船“安泰源”轮顺利交付 12月29日，中国船级社（CCS）执行审图和建造检验的6300立方米LPG/液氨运输船“安泰源”轮命名交付。该船总长110米，作为多介质高端气体船，可承运无水氨、LPG等10余种液化气，货品适应性与运营灵活性突出；该船主辅机排放契合国际海事组织最新环保公约，同时采用氨燃料预留设计，为未来升级低碳动力预留空间。船舶还配置轴带发电机、海水泵变频器等节能系统，统筹绿色低碳与运营经济性，具备内外贸兼营优势。 6、广东东莞首座加氢站正式投运 12月26日，东莞首座加氢站正式投运。该站为三级加氢站，主要服务对象为氢燃料电池物流车、环卫车、重卡等，投资规模达到1500万元，设计最大加注能力1000公斤/天，加氢机最高工作压力35MPa，每天可减少二氧化碳排放约15.48吨，助力东莞实现低碳转型升级。 7、印度古吉拉特邦推出超过1.4亿美元的绿色氢能新激励计划 12月30日，印度西部古吉拉特邦推出了一系列价值超过1.4亿美元的绿色氢能激励措施，目标是到2035年在该邦每年生产300万吨可再生氢气。 总供需格局： 8、世界铂金投资协会（WPIC）预计 2026 年铂金市场将趋于平衡。WPIC预计铂市场将连续第三年出现严重的供应不足。然而，预计供应赤字将低于六个月前的预期。WPIC预计明年将出现轻微的供应盈余，因为需求预计将下降 5.6%，而供应预计将增加略低于 4%。需求的放缓几乎影响了所有重要领域。这一下降主要是由非铂金条币投资需求出现 54 万盎司的波动所驱动的，原因是在关税相关的不确定性缓解后，仓库库存从高位回落，同时交易所交易基金（ETF）投资者进行了一些获利回吐。 交易所动态： 9、广期所和芝商所提保给铂钯市场降温 广期所宣布自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18%，降温投机情绪。芝商所称将于当地时间1月9日盘后上调铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金。 地缘政治冲突： 10、俄乌、中东、美洲等多地冲突同步升级 俄乌和平进程因无人机袭击夭折，美军突袭委内瑞拉、空袭叙利亚，巴以“斩首行动”与黎以边境交火持续，也门内战遭沙特加码介入。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求