南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂金&钯金：中东地缘风险升级，贵金属避险情绪发酵20260302

—— 中东地缘风险升级，贵金属避险情绪发酵 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年3月1日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯内外盘均呈现上涨态势，且铂金涨幅显著高于钯金，NYMEX铂主连周内上涨9.20%至2376.2美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨2.70%至1828.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内上涨19.29%至623.75元/克，GFEX钯主连周内上涨10.86%至464.85元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。 近期铂钯价格运行核心驱动围绕政策不确定性上升、中东地缘风险升级引发贵金属避险情绪上升、资源民族主义抬头等因素。美伊方面，中东局势急剧转向，2月28日美以联合打击伊朗，特朗普宣布大规模作战；伊朗随即反击并封锁霍尔木兹海峡。3月1日伊朗官方称最高领袖哈梅内伊殉职，特朗普表示轰炸将持续一周。若冲突持续升级，贵金属板块在经历1月底以来的深度回调后，有望依托避险需求驱动展开较强反弹；若事态向"以打促谈"或和谈方向演变，短期上冲后须警惕避险情绪退潮带来的高位回吐风险。在估值上，铂金锚定黄金，受到板块提振相较于钯金更明显。关税方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架，再通胀的风险依然较高，新税率和退税纷争使得政策不确定性有所抬升。对等关税被推翻后，特朗普短期通过122临时关税填补税率真空，中长期可能通过232和301维持高关税框架。此外，对等关税被裁定违法后带来的巨额退税压力，将进一步加重美国财政负担（对等关税贡献美国关税收入近60%），从而强化弱美元逻辑，对贵金属整体形成支撑。从战略资源的角度看，铂相较于钯的应用领域更广泛、更分散、更关键，在资源民族主义抬头背景下，铂价受支撑力度相对优于钯金，2.25津巴布韦限制锂矿出口，由于津巴布韦是世界铂族金属储量第三的资源国，锂矿的禁运对铂族金属的交易呈现一定程度的情绪溢出效应。 长线资金方面，截止2.27，铂金ETF周增0.41%至102.0068吨，钯金ETF周增0.03%至36.6327吨。库存持仓方面，截止2.27，NYMEX铂库存周增0.307吨至18.2909吨，NYMEX钯库存周增0.4949吨至6.2885吨。持仓方面，截止2.24，NYMEX铂金非商业净多头寸周增893张，多头增持843张，空头减持50张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增172张，多头增持63张，空头减持109张。 估值上，关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注美对俄未锻造钯双反调查结果和LME公布的新管理者细节。关注下周美非农数据的公布，关注沃什任命案听证会，关注3月19日FOMC会议、经济数据变化及沃什表态对货币政策预期的影响。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美伊冲突持续升级，贵金属避险情绪持续发酵。2.资源民族主义抬头推升关键资源价格中枢上抬。3.商品价格中枢上抬的背景下，美国发生“再通胀”的可能上升，从而将美联储的降息进程后移。4.关注南非供应端的扰动问题（电价、罢工、极端天气）。5.关注LME公布的新管理者和过渡细节。6.关注美国对俄罗斯未锻造钯的双反调查报告的公布。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。 2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。 3.国七进度与欧洲禁燃推迟。 4.关注美联储货币政策与独立性问题。 5. AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什打开政策施展空间，关注美国大型科技公司财报。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：铂强钯震 【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在。美国中期选举博弈下，特朗普或推动美联储宽松与外部利益争夺，叠加多重不确定性，将从货币与避险两端支撑上半年贵金属价格。长期来看，美元信用弱化与去美元化提速，央行持续购金为贵金属价格中枢上行提供支撑，贵金属板块溢出效应利好铂钯。与此同时，伴随资源民族主义强化，战略资源供需格局趋紧，铂钯价格中枢有望持续上移。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3 降息预期变化 第二章 市场信息 供需基本面： 1.WPIC预测铂金市场短缺较过去三年将有所收窄 WPIC发布2026年5年铂金展望：预计从2027至2030年期间，铂金市场平均短缺量将达到10.8吨，相当于约4%的需求占比，低于先前预测的约8%。缺口收窄主要源于铂金价格的上行动能（2025年上涨+127%），这为供应端提供了支撑，同时也在边际上抑制了部分需求。 供应端： 2、南非电力公司Eskom同意对南非铬铁企业大幅降价 根据路透社报道，南非电力公司Eskom做出让步，同意将南非铬铁企业的电价降低29%。SamancorChrome和Glencore-Merafe的铬铁业务部门警告称，如果电价不降，将有数千个工作岗位流失。在2月28日（今天）寻求解决方案的最后期限过后，裁员谈判即将开始。此次降价将电价降至每千瓦时62分，远低于南非家庭的电价。 关税： 3. 10%临时关税正式实施 关税方面，美最高法院裁决IEEPA对等关税“越权”，特朗普改引他法维持高税率。2月24日，10%临时关税正式实施，中国输美商品整体税率较此前下降10%，但301关税、232关税仍有效。 地缘冲突： 4、美伊关系从谈转打： 2月23日，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国媒体关于美军参谋长联席会议主席凯恩反对军事打击伊朗的报道不实。特朗普称自己“更希望(与伊朗)达成协议”，但如果不能达成协议，对伊朗来说将是“非常糟糕的一天”。 2月26日，伊朗与美国第三轮间接谈判在瑞士日内瓦举行。谈判未达成协议。斡旋方代表阿曼外交大臣巴德尔表示，本轮谈判取得“显著进展”，新一轮谈判预计下周举行。 2月27日，美国国务院批准其驻以色列使团非紧急必要人员及其家属撤离以色列;同一天，美军最大航母“福特”号抵达以色列，并完成美国自2003年伊拉克战争后在中东地区的最大规模海空力量集结。另外，多国发布安全提醒，建议本国公民离开伊朗。 2月28日，据美联社报道，伊朗最高领袖办公室附近遭袭。以色列领空已正式关闭。伊朗高官最新放言回击美以无时间限制，无“红线”，誓言保卫国家。 3月1日，获悉伊朗最高领袖哈梅内伊在2月28日上午遇袭身亡。伊朗官方媒体证实了哈梅内伊身亡的消息。政府宣布全国哀悼40天，公共假期7天。 美联储动态： 5、沃什难撼扩表，再通胀风险仍存 沃什被提名美联储主席，由于沃什是类供给学派，政策分析或将从需求侧转向供给侧；市场沟通或将从透明沟通转向模糊低可预见。虽然沃什主张缩表降息，但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张或成大概率事件。一方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关 税框架；另一方面，地缘冲突推动商品价格中枢上行，再通胀的风险依然较高，若通胀数据回弹，美联储可能推迟降息进程。 应用领域的拓展： 6.庄信万丰、斯班-静水与未泰铂业合作开发高影响力的铂族金属技术 化学品与可持续技术提供商庄信万丰（Johnson Matthey）、跨国采矿及金属加工集团斯班-静水（Sibanye-Stillwater）以及铂族金属（PGMs）采矿公司未泰铂业（Valterra Platinum）启动了一项新计划，旨在开发由铂族金属驱动的创新技术。在联合新闻稿中，这些公司解释称，此次合作汇集了领先的铂族金属生产商、世界级的研发实力及行业专家，旨在加速新型铂族金属产品与技术从实验室研发到商业化落地的进程。该计划的目标是将铂族金属的应用范围扩大到目前的用途之外。 7.传感器技术创新 瑞士巴塞尔大学研发铂基超分子探针，推动“人工鼻”技术落地，该超分子可形成堆叠状纳米结构，通过分子排列变化检测萜烯类挥发性香料化合物（植物、柑橘等气味来源），且分子变化可逆、可重复使用，为嗅觉传感器系统奠定功能基础，未来可应用于环境分析、质量控制等领域，无需复杂测量设备。 瑞典查尔姆斯理工大学同步研发新型铂基氢气传感器，以铂纳米颗粒为核心（兼具催化与传感双重功能），解决现有传感器潮湿环境下性能衰减的痛点，湿度越高效能越优；其通过铂催化氢氧反应产热蒸发水膜，借助水膜厚度测量氢气浓度，适配氢能应用场景的泄漏检测需求。当前能源转型推动氢能地位提升，市场对潮湿环境稳定运行的氢气传感器需求强劲。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求