2026年LPG&丙烯期货半年度行情展望：原料供应回归，利润阶段性修复

---2026年LPG&丙烯期货半年度行情展望 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238赵书岑（联系人）期货从业资格号：F03147780 chenxinchao@gtht.com 报告导读： 货研究我们的观点：丙烷供应恢复带动原料价格回落，丙烯供需格局边际改善，PDH利润有望阶段性修复。整体节奏预计为三季度改善、四季度收敛。 所我们的逻辑：中东货源回归需要PDH提负消化，原料端存在让利空间；同时，出口增加和下游投产多于上游支撑丙烯表现。后续装置复产及四季度燃烧需求回升，将限制PDH利润进一步扩张。 投资展望：随着海峡通航改善、中东LPG货源回归及VLGC运力释放，进口丙烷价格中枢有望回落；海外裂解供应收缩、国内丙烯及衍生品出口增加，以及下游投产多于上游，将增强丙烯价格韧性。由此，三季度PDH利润或率先扩张，可重点关注中东出口恢复与PDH开工回升之间的节奏差。进入四季度后，装置复产将增加丙烯供应，燃烧需求回升又将强化丙烷成本支撑，利润扩张空间可能收窄。因此，下半年更适合把握三季度PDH利润修复的阶段性机会，并警惕四季度利润回落。 风险提示：中美关税政策变化、中东地缘冲突反复、海峡通航恢复不及预期、终端需求修复弱于预期等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年LPG、丙烯走势回顾............................................................................................................................................3 1.12026年上半年LPG期现行情回顾..........................................................................................................................................................31.22026年上半年丙烯期现行情回顾...........................................................................................................................................................4 2.1供应端：中东供应逐步修复，全球货源与运力重新配置.............................................................................................................52.1.1新增终端投产推动美国LPG出口能力跃升................................................................................................................................52.1.2中东LPG供应冲击与恢复路径.......................................................................................................................................................72.1.3 VLGC运力扩张与区域供需再平衡..............................................................................................................................................102.2需求端：总量仍承压，修复节奏取决于原料供应与终端承接.................................................................................................122.2.1亚洲PDH需求弹性仍大，开工修复取决于利润与下游承接...........................................................................................132.2.2进口受阻下印度LPG供需双向调节，需求降幅或趋于收窄............................................................................................142.2.3亚洲裂解端LPG需求中枢下移，后续弹性取决于石脑油供应与进料经济性............................................................162.3LPG总结........................................................................................................................................................................................................16 3. 2026年下半年丙烯运行逻辑：投产结构推动供需改善，关注出口增量释放..................................................................17 3.1供应端：国内修复弹性仍存，海外补充趋弱，供需边际收紧.................................................................................................173.1.1原料冲击拖累开工，存量供应修复仍存不确定性................................................................................................................173.1.2海外裂解产能退出，丙烯净进口中枢下移..............................................................................................................................183.1.3一体化投产主导扩能，丙烯供需格局边际收紧....................................................................................................................193.2需求端：下游出口全面增长，结构性增量与阶段性脉冲并存.................................................................................................203.3丙烯总结.......................................................................................................................................................................................................24 4.12026年C3产业链走势预判...................................................................................................................................................................244.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................25 （正文） 1.2026年上半年LPG、丙烯走势回顾 1.12026年上半年LPG期现行情回顾 阶段I（国产气高供压制vs.海外发运双受阻）：1-2月，LPG市场呈现明显的内外分化格局。国内虽处冬季燃烧旺季，但国内炼厂开工同比维持高位，民用气供应无虞，内盘最低可交割品参考山东和华东民用气在4350–4450元/吨区间窄幅震荡；而外盘则供应扰动频发，两大核心发运地接连出现问题，美湾地区持续受大雾天气影响导致港口发运效率受限，中东地区又突发沙特出口码头故障导致供应减量，丙烷海外现货供应异常偏紧，推动外盘价格中枢震荡上移。在仓单数量同比偏高压制下，内盘整体滞涨，参考外盘丙烷，呈现震荡窄幅走高的季节性特征。 阶段II（地缘风暴）：3月伊始，美伊地缘冲突急剧升级，霍尔木兹海峡通航受阻引燃全球能源恐慌。期间中东气田及出口设施遇袭，产能出现实质且长期损失；此外，在远洋VLGC运力配置受限的背景下，供应缩量与运费暴涨共同推动亚洲丙烷形成螺旋上升循环，内盘主力合约受此情绪共振一路狂飙至7400元/吨高位。进入4月上旬，美伊达成临时停火协议，全球恐慌情绪迅速降温，LPG高位止涨并转入多空剧烈的震荡行情。 阶段III（供需与地缘拉锯）：4月中旬，LPG自身基本面重回市场交易主线。美国新出口码头提前投产释放供应增量，叠加中东地缘风险边际降温，海外高价原料震荡回落；同时，PP持续去库的紧缺格局，进一步促成了国内PDH利润的阶段性修复，市场丙烷买兴显著走强，PDH装置提负预期强烈，加工利润呈现先扩后缩的走势。另一边，国内主营及地方炼厂受成品油内需疲软、出口受阻拖累，调油需求大幅萎缩，导致醚后C4价格持续低位运行并压制内盘近月定价。 阶段IV（基本面承压）：5月下旬以来，地缘溢价逐步出清，叠加石脑油持续走低，LPG价格承压。基本面上，国内地炼持续降负导致国产液化气供应减少，叠加成品油出口预期好转，产销状况改善，醚后C4现货价格表现相对坚挺；然而，美国5月发运量高位，叠加印度超预期需求缩减，亚洲丙烷现货供应阶段性并不紧 张，美金价格震荡走低。 资料来源：Argus，钢联，iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Argus，国泰君安期货研究 1.22026年上半年丙烯期现行情回顾 资料来源：Argus，钢联，Wind，国泰君安期货研究 阶段I（政策驱动抢运，供需错配上行）：1-2月，原料端丙烷价格高企导致国内PDH装置亏损运行，行业减产弹性逐步兑现。与此同时，受下游出口退税取消政策的驱动，聚醚及增塑剂等行业爆发“抢出口”现象，终端企业在政策窗口期内开工强劲，对丙烯原料形成了超预期的实质性需求拉动，丙烯期现价格上行。 阶段II（地缘冲击原料，精细化工共振）：进入3月，霍尔木兹海峡通行停滞导致国内PDH装置原料短缺，整体开工率进一步断崖式下跌至50