2026年LPG&丙烯期货行情展望：节奏博弈下的利润再平衡

---2026年LPG&丙烯期货行情展望 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238赵书岑（联系人）期货从业资格号：F03147780 chenxinchao@gtht.comzhaoshucen@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：C3产业链运行逻辑有望由2025年的单边压缩转向区间震荡下的利润修复。丙烷价格中枢预计仍维持相对低位，为C3产业链提供的成本端支撑偏弱；同时，丙烯在产能投放放缓而下游仍有驱动的背景下，供需边际预期有所改善，但仍需关注低利润背景下装置投产的实际兑现情况。 我们的逻辑：2026年，丙烷供应依然有增量，集中释放主要出现在下半年；需求端则整体趋稳，短期内难以快速扩张。对应到产业链节奏，上半年在丙烷增量兑现不充分、丙烯及PP新增投产有限的预期下，丙烯供需偏弱格局预计延续，产能投放的节奏错配以及存量装置的运行波动仍是阶段性改善的主要驱动；下半年则随着丙烷供应放量，成本端压力重新显现，同时在丙烯供需边际改善的背景下，PDH利润有望有所修复。综合来看，丙烷更多表现为成本端约束，丙烯及下游利润的改善仍需要取决于装置实际运行与需求韧性的匹配程度，产业链机会主要存在于阶段性修复，而非趋势性反转。 风险提示：贸易战加剧、地缘冲突恶化、美联储货币政策等 目录 1. 2025年LPG、丙烯走势回顾........................................................................................................................................................3 1.12025年LPG行情回顾.................................................................................................................................................................................31.22025年丙烯行情回顾..................................................................................................................................................................................3 2.1供应端：25年国内LPG来源结构显著调整，26年主产区供应仍有增量预期.....................................................................42.1.1中东供应增量节奏存变，关注OPEC+产量政策及新增产能兑现情况............................................................................52.1.2美国产量增长温和，出口能力明显提升.....................................................................................................................................72.2需求端：增量放缓，结构性退出或逐步兑现....................................................................................................................................82.2.1PDH产能增速进一步放缓，利润预期有所修复.......................................................................................................................82.2.2裂解进料结构调整，丙烷进口需求中枢下移.........................................................................................................................102.2.3燃烧托底、化工承压，日韩丙烷需求整体趋稳....................................................................................................................102.2.4印度及东南亚丙烷需求综述.........................................................................................................................................................122.3LPG总结........................................................................................................................................................................................................13 3.1供应端：扩张节奏趋缓，但投放节奏错配风险仍存....................................................................................................................143.2需求端：下游投产延续，但利润约束下有效支撑或难以充分兑现........................................................................................163.2.1聚丙烯综述..........................................................................................................................................................................................173.2.2环氧丙烷综述.....................................................................................................................................................................................183.2.3丁辛醇综述..........................................................................................................................................................................................183.3丙烯总结.......................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.2025年LPG、丙烯走势回顾 1.12025年LPG行情回顾 阶段I（内盘交割定价）：2025年一季度整体国内民用气市场处于季节性旺季，内盘最低可交割品为山东民用气，整体现货价格维持在4800-4900元/吨附近，盘面在注销压力下，整体基差维持高位，一季度LPG整体行情随成本宽幅震荡。 阶段II（关税扰动）：4月初，伴随特朗普全球对等关税的颁布以及对中国整体高关税的实施，中国采取关税反制措施，对进口自美国商品征收125%的对等关税。受此影响，外盘原油暴跌（因全球经济预期悲观），同时FEI市场由于高额关税影响而引发买家大量抛售，从而引发价格暴跌。5月12日，中美达成阶段性关税暂停协议，FEI市场逻辑开始扭转，亚洲买盘再次增加，整体FEI估值回升。然而，5月初“抢进口”现象导致LPG进口气短期内集中到港，港口库存压力偏高；同时，燃烧淡季来临，国内需求疲软，内盘LPG价格维持弱势运行。 阶段III（基本面弱势）：6-9月，国内LPG进口贸易重心从美国切换至中东，供应端趋于稳定。需求端则表现乏力，一是PDH装置在经历二季度关税扰动后开工回升缓慢，二是燃烧需求处于传统淡季，整体需求端缺乏驱动。在此背景下，仓单数量在三季度创下历史新高，市场承压明显，一度跌破3800元/吨。 阶段IV（成本与供需博弈）：10月中东抢占印度市场，CP大幅回落，使得PDH利润短暂修复，维持70%左右开工；此外，石脑油相对坚挺，MOPJ-FEI价差走扩，LPG裂解进料经济性提升，化工需求走强。同期，国内进入燃烧旺季，而中东集中进入检修窗口，供减需增，对盘面形成阶段性的明显提振。然而，全球供应宽松的格局并未发生根本变化，远月趋势上方仍有压力。 1.22025年丙烯行情回顾 阶段I（供应增量主导跌势）：一季度，万华蓬莱90万吨/年PDH、山东裕龙80万吨/年DCC装置接连投产，区域内丙烯供需宽松格局迅速确立。成本端国际丙烷价格疲弱，难以为市场提供支撑。供应压力成为绝对主导，山东丙烯价格自1月的7000元/吨高位开启下跌行情。尽管期间存在春节备货等小幅波动，但难以扭转跌势。至5月下旬，主流价格已深度下探至6300-6400元/吨附近，标志着第一轮跌势探底。 阶段II（主力装置波动频繁）：进入夏季，市场驱动力从产业供应压力转为微观装置动态。6月下旬，主力丙烯外放装置振华75万吨/年PDH意外停车，丙烯山东市场价单日跳涨300元/吨。后续，多套供应装置进入集中检修期，涉及产能损失较大。同时，部分运行装置也出现非计划波动，进一步收紧区域现货供应。受此影响，市场价格一度回升至6700元/吨。然而，此次反弹本质是供应短期收缩驱动，下游主力需求并未同步改善，PP粉料工厂仍深陷亏损，对高价原料抵触强烈，反弹高度和可持续性受限。 阶段III（下游利润压缩，需求走弱）：进入四季度，一方面，丙烯价格因前期检修支撑相对坚挺，导致下游粉料工厂亏损停车，边际外采需求主动收缩；另一方面，丁辛醇等上半年利润表现良好的下游因自身需求转弱，进入亏损状态，企业仅维持刚需采购。山东丙烯价格自9月起再度进入下行通道，并一度于11月上旬触及5600元/吨的近5年新低。 2.2026年LPG运行逻辑：供应逐步释放，需求韧性犹存，平衡由紧转松 2.1供应端：25年国内LPG来源结构显著调整，26年主产区供应仍有增量预期 2025年中国LPG进口总量整体保持稳定，1–11月累计进口约3150万吨，同比变化不大。综合来看，国内LPG