2026年玉米期货行情展望：底部确立，价格重心上移

---2026年玉米期货行情展望 报告导读： 我们的观点：2025/26年度玉米价格底部预计有所抬升，关注波段机会。 我们的逻辑：2025/26年度国内玉米累库，供需边际宽松。2025年国内玉米面积和单产双增，产量增加。玉米需求端用量预期同比有所下降。因此2025/26年度玉米供需格局边际宽松，同时整体政策端替代品仍有余量，限制玉米价格高点。 玉米价格年前卖压可能不明显，后续关注贸易商出货及政策拍卖。玉米阶段性供需错配矛盾结束后，今年中游贸易主体投机需求仍在。且春节时间较晚，留给农户售粮时间较长。现阶段大中型贸易主体尚未开始大量建库，即东北区域近年来最快的售粮进度中尚未包括集中的投机性需求。因此，我们认为次轮供需错配矛盾缓解后，贸易商将自主以及配合政策端入市进行收购建库，农户卖压可能不明显，玉米价格回调幅度有限。后续贸易商出货和政策拍卖或使得玉米价格再次回落。但整体价格重心预计有所上移，另外关注新季玉米情况。 投资展望：2026年，我们认为玉米价格波动区间为2000-2450元/吨，核心区间为2100-2400元/吨。 风险提示：宏观冲击、政策超预期投放、天气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年玉米走势回顾.....................................................................................................................................................................3 2.1国际谷物..........................................................................................................................................................................................................42.2国际玉米..........................................................................................................................................................................................................42.2.1美国：大供应下的需求支撑............................................................................................................................................................42.2.2巴西：产量预期下降..........................................................................................................................................................................52.2.3乌克兰：产量增加，出口预期恢复...............................................................................................................................................6 3.12025/26年度玉米产量增加.......................................................................................................................................................................63.2饲料总需求预计下降，但节奏较慢.......................................................................................................................................................73.2.1 2025/26饲料总需求预计下降..........................................................................................................................................................73.2.2玉米结构性需求.................................................................................................................................................................................103.3深加工需求预计有所增加，但增量有限...........................................................................................................................................113.4供需平衡：年度库存累积.......................................................................................................................................................................12 4.1年前价格预计回落空间有限，卖压不明显......................................................................................................................................124.2售粮过后关注贸易商出货、替代品以及新季玉米播种...............................................................................................................144.2.1国内政策替代——小麦替代增量有限，主要关注政策拍卖.............................................................................................144.2.2国内政策替代——糙米或拍卖.....................................................................................................................................................154.2.3进口谷物边际或有增量...................................................................................................................................................................164.2.4贸易商出货与下一季玉米..............................................................................................................................................................18 5.结论与投资展望............................................................................................................................................................................18 （正文） 1.2025年玉米走势回顾 2025年玉米期货价格大区间震荡，现货价格较年初上移。2025年，上半年国内玉米受到政策增储、中国对等关税反制、小麦天气干旱以及市场交易余粮较少供需偏紧等因素震荡上行。随后价格涨至高位后，进口玉米拍卖、仓单高位、新季玉米成本下移等因素驱动玉米价格趋势回调。新粮上市后，由于东北粮源外流较多等因素影响，价格反弹。2025年玉米现货（鲅鱼圈港）最高价为2390元/吨（2024年2460元/吨），期货指数最高收盘价为2386元/吨（2024年2493元/吨），整体价格中枢较上年度继续下移。从基差角度看，2025年玉米期货负基差为主，“强预期、弱现实”为主基调。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2025年1月-2025年6月）：政策增储、小麦联动以及交易年度供需偏紧逻辑，价格上行。此阶段上涨主要由两波节奏构成：①1-3月：前期粮源毒素问题抛售反应结束，中储粮增储力度加码，盘面情绪好转。另外，售粮进度较快，已经过半，供应压力缓解，贸易商入市增加，供需得到缓解，价格上行，加之对美国玉米增收关税，提振市场心态，盘面冲高。②：4月起北港逐渐去库，产区余货量少，产区贸易商挺价现象较为明显，现货价格（尤其华北地区）加速上涨，华北区域交易小麦产区干旱，小麦价格上涨幅度较大，玉米受到带动盘面突破上行。后续期货仓单高位以及现货贸易商出货意愿增加导致现货价格走弱，盘面下跌。随后现货方面经过出货高峰，贸易渠道粮源有限。随着粮源消耗，北港合同粮基本执行结束，市场开始走年度供需偏紧逻辑，价格再次上涨。 第二阶段（2025年7月-2025年10月中旬）：缺口证伪、新季玉米种植成本下降，价格趋势弱。经过前期上涨，盘面来到压力位。随后进口玉米拍卖导致盘面迅速下跌，另外仓单高位对盘面同样产生压制作用。现货端贸易商由于有利润，在盘面大幅下跌后出货心态松动，现货情绪转弱，缺口逻辑证伪。替代品方面，小麦价格低位运行，与玉米价差扩大催生大规模饲用替代，进一步挤占玉米消费空间。同时东北华北新季玉米陆续 上市，新作种植成本较低，价格偏弱运行，市场价格重心逐步向新粮靠拢。十一期间东北、华北新季玉米上市范围扩大，价格偏弱运行。盘面快速下跌。 第三阶段（2025年10月中旬至今）：供需错配驱动行情反弹。东北低温延缓脱粒、华北粮质不佳，优质粮源流通收紧，叠加农户因储存条件改善惜售情绪升温，卖压未如期释放，北方港口到货减少而船期密集，库存累积放缓；需求端，低库存下补库需求释放，华北对东北优质玉米采购积极推升外运需求；前期超跌后悲观预期修复，贸易商低价出货意愿减弱，叠加区域性供需错配引发看涨情绪