估值重构：弱现实与强预期的拉锯 ---2026年钢材期货半年度行情展望

---2026年钢材期货半年度行情展望 李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 报告导读： 货研究我们的观点：2026年下半年钢材供需压力仍存，但成本端有所分化，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化。供需压力使得价格低位震荡，但政策及宏观事件扰动将放大阶段性波动。 所我们的逻辑：需求方面，制造业工业品价格指数抬升以及工业企业利润改善，使得制造业有望从被动补库向主动补库过渡，为下半年用钢需求改善提供基础。特别是工业品出口，欧美PMI进入扩张区间，中国作为制造业生产大国被动受益。房地产待售面积虽转为去库，在投机需求依然偏弱，新开工年内难言筑底，将继续拖累用钢需求。基建一方面资金增速放缓，另一方面投资结构转向新质生产力和科技民生相关方向，传统高耗钢行业占比明显下滑。钢材净出口总量矛盾依然是以价换量，下半年预计维持高位。供应方面，全球粗钢产量大概率延续"总量微降、区域分化"格局。中国产量继续负增长，但降幅或随制造业好转边际收窄。印度、越南等受益于基建投资，产量维持正增长。 投资展望：阶段性高抛低吸思路为主，螺纹钢期货主力合约下半年核心区间为3000-3300元/吨，热轧卷板期货主力合约核心区间为3200-3500元/吨。 风险提示：全球制造业补库存（上行风险），美联储加息引发经济危机（下行风险）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年钢材走势回顾........................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................31.2基差表现回顾.................................................................................................................................................................................................3 2.1供应端：全球钢材产量或将继续小幅下滑.........................................................................................................................................42.1.1全球：需求拖累，产量下滑............................................................................................................................................................42.1.2中国：供给跟随需求小幅回落........................................................................................................................................................52.2需求端：弱现实和强预期的拉锯............................................................................................................................................................62.2.1制造业：工业企业利润扩张带动库存回升.................................................................................................................................62.2.2房地产：现实拖累，预期改善........................................................................................................................................................72.2.3基建：项目和资金双双减少，基建耗钢预期不佳...................................................................................................................82.2.4净出口：以价换量特征明显............................................................................................................................................................92.3钢材供需平衡表.........................................................................................................................................................................................10 3.12026年下半年钢材行情展望.................................................................................................................................................................113.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2026年上半年钢材走势回顾 1.1单边价格走势回顾 2026年上半年钢材商品市场整体呈现出“供需现实偏弱，需求预期回暖，成本结构分化”的特点。上半年核心交易逻辑在疲弱的现实需求与阶段性的成本扰动及宏观预期之间切换。截止到6月12日，黑色商品中焦煤和焦炭表现偏强，分别录得24%和27%的涨幅，其余品种涨跌幅在-3%—5%之间，相对平稳。从上半年走势来看，螺纹钢和热轧卷板表现相对平稳，交易逻辑可分为三个阶段： 1-3月：需求淡季，价格阴跌。春节前后下游工地尚未复工，终端采购意愿低迷，社会库存持续累积，供需矛盾压制盘面。同时宏观数据真空期内市场缺乏利多指引，投机资金偏空操作，钢材价格呈现震荡阴跌格局，重心逐步下移。 3-5月上旬：宏观预期回暖，价格反弹。进入3月，"金三银四"需求环比回升，叠加工业品出口放量，市场信心修复。钢材库存绝对值虽然同比去年偏高，但钢厂整体维持低产量，钢材去库状态良好。宏观层面地产销售边际好转，多头情绪升温，螺纹钢、热轧卷板主力合约走出一轮流畅反弹行情。 5月上旬-至今：需求重回淡季，成本存在支撑。5月中旬后终端需求季节性回落，供给却因为钢厂利润扩张而维持高位，导致钢材去库速度明显放缓，价格承压回调。山西煤矿事故的发生，导致焦煤供给减量明显，双焦价格均偏强运行，成本端支撑钢价无法深跌。整体看钢价进入窄幅震荡区间，上方受需求制约，下方有成本托底，市场等待新的驱动打破僵局。 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 1.2基差表现回顾 钢价基差同样遵循季节性特征。热卷标准化程度较高，基差波动范围较小。螺纹钢维持明显贴水结构。五月上旬至今需求见顶回落，钢材累库，现货承压，基差走缩。 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 2.2026年下半年钢材运行逻辑：弱现实与强预期的拉锯 我们认为，2026年下半年钢材供需压力仍存，但成本端有所分化，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化。供需压力使得价格重心低位震荡，但政策及宏观事件扰动将放大阶段性波动。 2.1供应端：全球钢材产量或将小幅下滑 2026年下半年全球粗钢产量大概率延续"总量微降、区域分化"格局。中国在地产和基建疲软的背景下，产量继续负增长，但降幅或随制造业好转边际收窄。印度、越南、美国等受益于基建投资和贸易保护政策，产量维持正增长；俄罗斯及中东受制裁和地缘冲突拖累，供给缺口短期难修复。 2.1.1全球：需求拖累，产量下滑 世界钢协的数据显示，2026年1-4月，全球粗钢产量6.13亿吨，同比下降2.0%，海外粗钢产量2.82亿吨，同比增长0.5%，自2021年起，全球粗钢产量已经出现连续五年同比回落，这反映出全球钢铁需求仍受房地产周期走弱、区域贸易摩擦及地缘政治不确定性的持续压制。全球供给基本盘整体呈现"弱复苏"格局。 结构性特征主要分两方面：其一，自2023年开始中国钢材大量出口至海外，2026年1-4月中国粗钢净出口量3695万吨，同比去年减少189万吨，绝对值看仍处于历史相对高位，这是因为在全球需求下滑的背景下，生产端会向低成本区域转移，叠加国内产能相对过剩，需要海外市场进行消化，所以在内需看不到明显起色的情况下，国内高出口量或将继续维持。其二，分国别看。中国产量收缩，占比下移。1-4月中国粗钢产量3.311亿吨，同比下降4.1%，全球占比约54%。在内需持续疲软的背景下，国内钢厂主动压减产量，叠加出口利润收窄，生产节奏明显放缓。印度逆势高增，份额提升。1-4月印度粗钢产量5868万吨，同比增长9.4%，延续高速扩张态势。基建投资持续发力叠加制造业产能建设推动钢铁内需旺盛，印度稳居全球第二大产钢国，增速在主要经济体中领跑。美国和德国增产分别源于关税保护下国产替代与补库驱动复产。1-4月美国粗钢产量2814万吨，同比增长6.6%。德国1-4月粗钢产量1249万吨，同比增长9.1%。日本、韩国变化温和。日本1-4月产量2267万吨，同比微降1.2%。韩国2104万吨，同比增长2.5%，受益于船舶和汽车用钢需求支撑。俄罗斯地缘制裁拖累明显。1-4月俄罗斯粗钢产量2057万吨，同比大幅下降12.0%，制裁导致的出口受限与设备维护困难持续制约产出。 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：