2026年动力煤半年度行情展望：全球供给约束与能源安全凸显下的弱平衡时代

---2026年动力煤半年度行情展望 报告导读： 货研究所我们的观点：动力煤市场供需趋于弱平衡，预计下半年北港5500K动力煤价格核心运行区间700–900元/吨，全年现货均价中枢或抬升至750–800元/吨。煤炭是一个低弹性供给与刚性需求的行业，高比例长协锁住了市场多数流动性，通常是边际变化决定价格的波动，2026年上半年多重利多因素共振，带动煤价中枢逐月上移：印尼煤炭政策调整收缩海运煤流动性、美伊冲突提升能源风险溢价、叠加火电需求有韧性、国内煤矿事故收缩表外产能等。近期随着各类利多驱动逐步减弱，市场利空因素有所累积，短期煤价承压。但展望下半年，支撑煤价的核心基本面逻辑并未发生根本性扭转：需求在高用电增量及煤化工扩产下仍有牵引；供给端，海运煤整体偏紧格局难以实质性改善，国内安监常态化约束原煤增产空间。煤炭行业逐步迈入平衡阶段，周期逻辑重塑，全年供需趋于弱平衡，下半年煤价以区间运行为主。 风险提示：地缘扰动频发、印尼政策反复、天气表现不及预期。其中天气扰动是关键变量，若今夏高温强度不及预期、汛期水电出力大幅提升，或成为压制价格的核心风险。 目录 1. 2026年上半年复盘：淡季不淡，多因素共振驱动煤价中枢逐月抬升.................................................................................3 2. 2026年下半年展望：供需弱平衡，煤价区间运行为主..........................................................................................................5 2.1供给端——国内生产：产量由低速增长转向弱稳...........................................................................................................................62.2供给端——进口：印尼政策控产长期延续，俄澳蒙难补进口缺口...........................................................................................82.3需求端——中期需求：长期达峰有约束，中期仍存在韧性......................................................................................................122.4需求端——夏天旺季行情：利多驱动边际减弱，关注天气端风险........................................................................................142.5供需平衡表：宽松趋于弱平衡.............................................................................................................................................................17 （正文） 1.2026年上半年复盘：淡季不淡，多因素共振驱动煤价中枢逐月抬升 2026年以来，国内动力煤价格持续呈现淡季不淡的走势，煤价中枢逐月抬升，1-6月北港5500K月均价分别为：698、715、746、772、836、860元/吨，价格表现为1-2月的底部抬升、3-4月的淡季上行、5-6月的高位企稳的节奏。年初至今煤炭市场受多重外生、内生变量共振驱动，价格上行逻辑递进，核心驱动如下： （一）印尼煤炭产业政策持续收紧，是本轮煤价上行的初始催化。印尼是我国进口低热值动力煤核心边际供给来源，其出口弹性受限，直接影响沿海市场的安全边际。2月初印尼政府将煤炭产量目标下调至6亿吨，较2025年实际产量8.17亿吨显著下降，并通过RKAB配额审批、DMO国内保供、出口税酝酿等政策组合挤压煤炭生产和出口空间。海外海运煤流通总量收缩，国际煤价同步走高，内外煤价差倒挂持续扩大，国内电厂、贸易商采购进口煤性价比大幅下降，采购需求向内贸煤转移，直接推升国内港口现货价格。 （二）中东地缘冲突重塑能源估值，煤价开启趋势性上行阶段。美伊战争使得油价气价风险溢价快速抬升，全球能源安全价值重估，煤炭替代性溢价凸显。一方面发电端气价走高，火电“气转煤”替代需求增强；另一方面煤化工原料用煤经济性提升，化工用煤持续偏强。 （三）厄尔尼诺气候发酵，高温用电预期放大煤价弹性。NOAA等多家气象机构预测2026年5月起厄尔尼诺进入发展期，夏秋季大概率发展为中等及以上强度厄尔尼诺事件。发改委研判今年夏天全国最高用电负荷将达到约16亿千瓦，比去年增加9000万千瓦左右；叠加南方电网在5月末连续创负荷新高，市场普遍看好迎峰度夏旺季煤价向上弹性，贸易商囤货惜售意愿进一步强化煤价表现。 （四）国内安监常态化收紧，原煤产量释放弹性受限。山西地区煤矿安全事故发生后，省内安监全域升级，全国煤矿安全生产专项检查成为年度重点工作。当前能源政策兼顾保供与安全生产，并未采取一刀切停产限产，但主产区表外违规产能、不合规隐蔽产量、超公告产能产量面临出清，国内原煤增量供给受限。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 动力煤行业具备供给低弹性、下游需求刚性特征，叠加市场高比例长协锁定绝大部分流通资源，现货价格通常由边际供需变量主导。复盘上半年行情，本轮煤价走强核心主线为：海外海运煤供给收缩叠加国内需求超预期，下游终端增加对内贸煤的采购，带动煤价走强。我们可以从海漂煤到港量缺口以及北港锚定船达近几年高位中得到验证。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：SMM国泰君安期货研究 进口端偏紧体现在进口量的收缩和进口煤价的持续倒挂。量方面，2026年我国进口规模持续回落，1-4个月动力煤（非炼焦煤）累计进口量1.1亿吨，同比下降9.1%；单月进口同比分别为9%、-10%、-12%、-25%，同比跌幅持续加深，来自日韩、印度、中国台湾地区的采购增加加剧了我国进口煤增速跌幅。价端来看，中东局势升级引发能源价格飙升，抬升国际煤价，叠加海运费用走高、印尼出口管控加码，进口煤到岸成本持续上涨，内外贸煤价差倒挂格局明显。 需求端多重刚需叠加，上半年耗煤韧性凸显。一方面火电偏强，今年1-5月火电发电累积同比3.4%，沿海八省的累计日耗同比增加5.86%，尤其以华南地区电煤消费较好，对沿海市场提供的需求增量明显；同时非电化工用煤高增，1-4月累计化工用煤增速17.2%，成为新增需求核心支撑。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 2.2026年下半年展望：供需弱平衡，煤价区间运行为主 展望下半年，从基本面来看，支撑煤价的核心逻辑或仍将延续：高用电增量叠加煤化工扩产下，终端需求具备韧性；海运煤供给偏紧格局难以实质性改善，同时国内安监常态化约束原煤释放弹性。煤炭行业告别过去几年的宽松过剩格局，供需逐步走向均衡偏紧，行业周期重塑。预计下半年北方港5500大卡动力煤价格核心运行区间700–900元/吨，全年港口现货均价中枢或抬升至750–800元/吨。此外，天气扰动是关键变量，若今夏高温强度不及预期、汛期水电出力大幅提升，或成为压制煤价的核心风险。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 2.1供给端——国内生产：产量由低速增长转向弱稳 动力煤供给刚性突出，政策是影响供给走势的核心变量。我国煤炭供给具备显著的政策外生性特征，供给能力高度依赖合规产能，而产能的审批、核增、核减全流程均受严格行政管控。同时，我国煤炭行业以大型国有企业为主体，政府对供给端具备极强的调控能力与政策执行效率，产量调节可通过产能核定、落后产能退出、产能核增核减、超产治理等多元化政策工具落地，涉及多部委协同推进。近年产能管控、环保安监、能源转型多重政策同步收紧，压制产能释放空间。 供给调控思路重心转向控量提质，新增合规产能增量显著收缩。当前，煤炭行业已告别应急式增产保供阶段，2021-2022年保供周期全国累计核增煤炭产能约5.6亿吨，主要集中在内蒙古、陕西、山西等主产区；2025年底是保供核增产能政策的到期节点，据Mysteel信息有2亿吨未完成产能置换及环评审批手续，未完成审批手续的核增产能永久退出或被转为储备产能，长期产能增量天花板下移。 2025年7月国家能源局启动对8个产煤省区的超公告产能生产核查后，政策要求年度原煤产量不得超过公告产能、月度原煤产量不得超过公告产能10%，产量释放存刚性。伴随“反内卷、治超产”政策落地，2025年7-12月原煤产量同比持续转负，全年原煤产量增速降至1.2%，行业依靠超产带来的弹性供给被压缩。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 山西煤矿安全事故发生后，煤炭供给弹性再受压缩，灰色产量出清。此前主产区额外增量高度依赖超公告产能、表外违规矿井、隐蔽工作面、高瓦斯矿井高强度开采、违规分包夜班增产等非规范生产行为；事故后安监督查升级为全国性、持续性管控，目前看煤矿事故后的主产区供给收缩主要包括：一是涉事区域直接停产减产；二是晋陕蒙主产区为防范安全风险主动压减产量；三是过去并不稳定体现在统计口径中的表外量被压缩。叠加2025年超产整治奠定的供给收紧基础，当前主产区原煤向上增产弹性已大幅收窄。 资料来源：汾渭国泰君安期货研究 资料来源：汾渭国泰君安期货研究 从生产数据看，供给重心继续向晋陕蒙新集中，国内原煤产量同比已走弱。2026年5月全国原煤产量 39722万吨，同比-1.7%；1-5月累计原煤产量198043万吨，同比-0.3%，降幅较前4月扩大0.2个百分点。受安监收紧、老矿资源衰减、产能管控影响，原煤生产由小幅增产转为偏弱运行。区域结构上，产量进一步向晋陕蒙新集中，2025年四省区原煤产量合计39.48亿吨、占全国81.7%以上；晋陕蒙增产空间不足，新疆是长期接续增量区，但短期释放受运力、环保约束，今年以来减产明显。我们预计2026年国内原煤供给向上弹性有限，国内动力煤产量表现或弱稳。 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 资料来源：Wind国泰君安期货研究 2.2供给端——进口：印尼政策控产长期延续，俄澳蒙难补进口缺口 全球海运煤炭市场已进入收缩周期。根据IEA数据，2025年全球海运煤贸易量同比回落约5%，其中动力煤贸易量将下降6%至11.11亿吨，预计至2030年全球热煤贸易预计将继续下行至9.36亿吨。2026年，受核心出口国产能约束、政策管控与物流成本抬升叠加影响，海运煤边际供给进一步收紧，全球可流通贸易煤规模或延续下滑态势。从供给结构看，印尼、澳大利亚、俄罗斯三大主流海运煤出口国同时出现增量瓶颈：印尼主动调整产业政策、收紧出口审批；澳洲受环保与碳排放政策约束，中长期产能无扩张空间；俄煤东向出口受运力与盈利约束，产量下滑。 对我国而言，动力煤进口在2024年冲高后，2025年进口规模显著回落，2026年延续负增态势。2025年我国煤炭进口总量回落至4.90亿吨，约占国内原煤总产量的9%；煤种结构以动力煤为绝对主力，占总进口量的73%。2026年进口或继续收缩：1-4月全国累计进口煤炭同比下降2.1%，其中动力煤累计同比降幅达9%。 资料来源：IEA国泰君安期货研究 资料来源：IEA国泰君安期货研究 资料来