第1页 强现实与弱预期并存 豆粕预计筑底震荡 ————豆类4月行情回顾与5月展望 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：饲料养殖研究中心 王亮亮 执业编号：Z0017427 (投资咨询) 联系方式：010-68578697/ wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月7日星期日 豆类期货月报 Soybean Monthly Report 4月份美豆价格从1500美分/蒲一线承压下跌至1400美分/蒲暂获支撑，受此影响大商所豆粕期货价格随之走弱近100元/吨，而国内豆粕现货价格则一度从4000一线上探至4400元/吨附近。现货与期货价格走势背离表现为基差一度拉高，反映出国内豆粕强现实以及市场对远期价格的悲观预期。强现实体现在油厂大豆开机率偏低使得国内豆粕库存阶段性偏低，悲观预期一是来自国际市场大豆供应趋于宽松，二是预期我国4-6月大豆到港量较大。 国际大豆市场短期供应充足，但三季度末预计青黄不接。2022年受拉尼娜的影响一二季度巴西大豆大幅减产、二季度美国大豆产量下降，这就使得2022/23年度美豆价格重心整体维持在1400-1550美分/蒲以上并坚挺运行。随着拉尼娜强度的转弱，2023年收获期巴西大豆大幅丰产，国际大豆市场价格略显疲态，但也没有出现持续下挫的情况。由于阿根廷大豆本年度产量几近腰斩，与其说南美大豆丰产不如说是产量错配导致的阶段性出口旺盛，目前全球大豆阶段性供应充足主要是巴西为了腾库而低价出口大豆，巴西降价出口的同时包括全球主要进口国甚至是阿根廷美国都增加了巴西大豆的需求，巴西大豆出口潜力是不足以持续满足全球市场高需求的，结合往年出口销售进度来看，预计5月中下旬巴西大豆基差会逐步止跌反弹，7-8月全球大豆有可能出现阶段性供应偏紧的情况。7-9月正式美国大豆的关键生长季，如果出现天气炒作，那么美豆期货价格也有可能在三季度出现一波反弹。预计5月美豆主力期货价格上方压力位依旧在1400-1450美分/蒲区间，月内下方暂看至1350美分/蒲一线，7-9月可能会阶段性反弹。 国内大豆供应逐步增加，豆粕强现实逐步弱化。2023年4-6月大豆月均到港量预计在950万吨以上，但近期受港口进口大豆检验等因素的影响，大豆到港很多但流入油厂速度偏慢，豆粕现货价格表现坚挺。随着后续大豆持续流入油厂，豆粕预计在5-6月逐步累库，这也将使得近期豆粕价格承压运行。而目前国内偏高的豆粕基差将在一定程度上限制M2309合约的跌幅，预计5月份M2309合约在3300-3600元/吨区间震荡为主。 预计豆粕基差将会以现货价格下跌靠拢期货的方式逐步收敛，下游需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸，同时也可考虑对现货库存进行部分卖出套保。 风险点：南美产量不及预期，新作美豆遭遇极端天气。 第2页 目录 第一部分 期货行情回顾 ................................................................................................................................... 1 一、2023年4月CBOT大豆期货行情 ...................................................................................................... 1 二、2023年4月大商所豆粕期货行情 .................................................................................................... 1 三、豆粕现货与基差行情 ......................................................................................................................... 3 第二部分 国内外基本面分析 ........................................................................................................................... 4 一、南美大豆供应情况 ............................................................................................................................. 4 二、美国大豆供应情况 ............................................................................................................................. 8 三、国内豆类供应情况 ........................................................................................................................... 14 四、国内豆粕需求情况 ........................................................................................................................... 20 第三部分 国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 ............................................................................................. 22 第四部分 国内豆类供需平衡及豆粕市场研判 ............................................................................................. 26 第五部分 套利机会分析 ................................................................................................................................. 28 一、基差走势研判 ................................................................................................................................... 28 二、豆菜价差研判 ................................................................................................................................... 28 三、豆类油粕比研判 ............................................................................................................................... 30 第六部分 主要结论及操作建议 ..................................................................................................................... 32 一、综合研判与操作策略 ....................................................................................................................... 32 二、产业的套保操作策略 ....................................................................................................................... 33 三、豆粕指数季节性分析 ....................................................................................................................... 33 四、期权走势与操作策略 ....................................................................................................................... 34 第七部分 相关股票 ......................................................................................................................................... 35 请务必阅读最后重要事项 第1页 第一部分 期货行情回顾 一、2023年4月CBOT大豆期货行情 2023年4月CBOT大豆主力07合约震荡走低，月初开于1480.00美分/蒲，月底收于1419.25美分/蒲，月度下跌56.25美分/蒲，跌幅3.81%，期间内最高上探至1501.00美分/蒲，最低下探到1396.50美分/蒲，4月美豆主力期货合约成交量211.4万手，较3月成交量增加71.6万手。影响美豆一季度行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，短期大豆供应逐步增加。 图 美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年4月大商所豆粕期货行情 三季度美豆主产区干旱，单产下调带动美豆价格重心上移。 美豆丰产叠加巴西大豆加速收割与出口，美豆震荡下挫。 请务必阅读最后重要事项 第2页 2023年4月，大商所豆粕期货合约震荡走低。连粕主力09合约4月初开于3586元/吨，4月底收于3497元/吨，月度下跌72元/吨，跌幅高达2.02%，期间最高上探至3707元/吨，最低下跌至3362元/吨 。豆粕主力09合约4月成交1581.9万手，较3月成交量增加1070.2万手，截至4月底持仓141.7万手，较3月底持仓增加69.5万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆价格及大豆到港节奏的影响。 图 豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图 豆粕月度成交量与持仓量（手） 资料来源：大商所、同花顺 豆粕库存连续下降，人民币汇率走低，油厂挺价，基差处于历史高位。 一季度大豆到港量较大，叠加美豆下跌带动连粕下挫。 请务必阅读最后重要事项 第3页 三、豆粕现货与基差行情 4月，沿海豆粕现货价格先抑后扬与期货价格走势背离。4月初沿海地区豆粕现货价格在3800-4000元/吨不等，月初走弱约200元/吨后自中旬开始持续反