方正中期期货白糖期货月报：白糖市场4月行情回顾与5月行情展望,糖价冲高回落,预计延续宽幅震荡

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：生鲜软商品组 张向军 执业编号：F0209303(从业) Z0002619 (投资咨询) 联系方式：010-68578692/ zhangxiangjun @foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年5月4日星期三 摘要： 4月份郑糖走势冲高回落，主力合约大体在5800-6100元之间震荡。国际原油价格坚挺提振国际糖价走强，间接利多国内糖价。此外，国内食糖减产幅度超过预期也有利多作用。从全球市场来看，尽管印度、泰国产糖进展顺利，增产预期强烈，但高油价对糖价仍有利多支持。后期应重点关注巴西产糖及出口进度的指引。此外，欧洲因地缘政治危机的影响本年度甜菜种植情况也应密切关注。在国内市场，本年度食糖产量低于1000万吨的可能性很大，或许在980万吨左右，较上年度减产近90万吨。不过，4-6月是销售淡季，且传闻内蒙扩大天气种植面积以及近期广西产区降雨充沛有利甘蔗种植，白糖现货价格相对滞涨对郑糖走势有拖拽作用。巴西主产区开榨后产糖形势尚不明朗，且美联储加大加息力度预期强烈，国际糖价后期表现存在较大不确定性。国内处于食糖消费淡季，而糖料种植形势尚不明朗，糖价可能宽幅震荡，预计郑糖将在5600-6000元区间波动。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 白糖期货月报 Sugar Futures Monthly Report 糖价冲高回落 预计延续宽幅震荡 ——白糖市场4月行情回顾与5月行情展望 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 一、白糖市场行情综述 ................................................................ 3 二、印度产糖可能创下新纪录 巴西有望恢复性增产 ............... 4 三、2021/22年国内产糖数量及外糖进口量有所减少 .............. 6 四、国际原糖持仓及国内食糖价差分析 ..................................... 8 （一）原糖净多持仓增加 ....................................................... 8 （二）国内白糖期现价差套利 ................................................ 9 五、 白糖期货价格技术分析与展望 ........................................ 10 （一）技术分析 ..................................................................... 10 （二）季节性分析 ................................................................. 10 （三）期权交易分析 ............................................................. 11 六、总结及操作建议 .................................................................. 12 rPqQqQpN8ObP6MtRpPsQmOfQpPsPeRoOpRaQnMqNwMoNwONZqQqO 请务必阅读最后重要事项 第3页 一、白糖市场行情综述 图1-1.郑商所白糖主力合约走势 资料来源：WIND、方正中期研究院 图1-2. ICE-11号原糖期货近月合约走势 资料来源：WIND、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 4月份郑糖主力合约冲高回落，利多因素主要来自于国际糖价的提振，以及国内食糖减产幅度超过预期。国际上高油价对糖价仍有利多支持，巴西主产区开榨进展及甘蔗制糖比例是重要指引。不过，印度、泰国产糖进展顺利，增产预期强烈，供应压力也不可轻视。此外，美联储为控制通胀表示要加大加息力度，对大宗商品市场有偏空影响。 二、印度产糖可能创下新纪录 巴西有望恢复性增产 进入2022年以来，印度、泰国、巴基斯坦、欧盟等地区食糖增产形势明朗，特别是印度食糖产量及出口量都有望创出新的历史纪录。 印度：截至2022年4月15日，印度糖厂产糖3299.1万吨，同比去年同期的2918.2万吨增加了380.9万吨，增幅13.05%。在2021/22榨季中，共有518家糖厂开榨，迄今有213家已经收榨。 印度糖厂协会（ISMA）近期对印度2021/22榨季糖产量及出口等预估进行修订。 糖产量：在考虑使用340万吨糖用于乙醇生产后，预计2021/22榨季印度糖产量将达到3500万吨（3月15日，糖产量预估为3300万吨）。 出口量：截至4月8日，已签订出口约740万吨，实际出口糖超过570万吨，预计4月还将出口70-80万吨。预计2021/22榨季糖出口将达到950万吨。 库存：印度期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，预计出口超900万吨，预计产糖3500万吨，期末库存预估超过600万吨。 图2-1. 印度食糖生产进度 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 巴西： 进入2022年4月巴西主产区陆续开榨，巴西蔗产联盟UNICA 最新双周数据显示，2022年4月上半月，巴西中南部地区食糖产量为12.7万吨，同比上年减少了50.6万吨，降幅79.9%。甘蔗制糖比例为25.95%，同比上年下降了12.6个百分点。 由于2021年末以来巴西主要产区降雨情况较理想，2022年巴西甘蔗产量可能会有增加，后期甘蔗制糖比例将是决定食糖产量的主要因素。据巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）预估，巴西作为全球最大的食糖生产国和出口国2022/23新榨季年度食糖产量预计将增长15%达到 4028 万吨。 图2-2. 巴西食糖生产进度 图2-3. 巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica 方正中期研究院整理 图2-4. 巴西食糖长期生产形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 泰国：因天气状况改善，预计2021/22榨季泰国蔗产量增至9500万吨左右。据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示，自2021年12月7日开始的泰国2021/22榨季，截至今年4月18日，泰 请务必阅读最后重要事项 第6页 国制糖企业累计压榨甘蔗9190万吨，高于上榨季(2020/21榨季）的6670万吨，累计产糖1011万吨，其中原糖749万吨，成品白糖222万吨、其他精制糖40万吨。 泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp） 预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。 图2-5. 泰国食糖产量形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 三、2021/22年国内产糖数量及外糖进口量有所减少 4月下旬广西糖厂全部停榨，国内食糖榨季进入尾声。截至3月底国内食糖产销形势如下： 1、产量：截至2022年3月底，本制糖期全国已累计产糖888.55万吨。其中，产甘蔗糖802万吨；产甜菜糖86.35万吨。 2、销量：截至2022年3月底，本制糖期全国累计销售食糖370.74万吨，累计销糖率41.72%。其中，销售甘蔗糖316.2万吨，销糖率39.42%；销售甜菜糖54.54万吨，销糖率63.16%。 3、进口： 2022年1-3月我国累计进口食糖94万吨，同比减少31万吨。2021/22榨季截至3月，我国累计进口食糖278万吨，同比减少97万吨。 请务必阅读最后重要事项 第7页 图3-1. 中国近年食糖生产进度 图3-2. 中国近年食糖销售进度 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 图3-3. 中国近年食糖工业库存变化 图3-4 近年食糖进口数据 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 表3-1：中国食糖供需形势（单位：万吨） 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2017/18年度 1031 243 1510 18 -254 2018/19年度 1076 324 1520 19 -140 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2020/21年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度（4月预测） 980 450 1550 18 -138 数据来源：中糖协 方正中期研究院整理 国内本榨季食糖生产进入尾声，全年度食糖预计减产80-90万吨，可能只有980万吨左右。2021/22年度截至3月底累计进口食糖278万吨，同比减少97万吨。外糖进口进展稍低于预期，由于国内加工 请务必阅读最后重要事项 第8页 糖产能巨大，原糖进口存在刚性需求，即使国内外食糖价差对进口不利也是如此。预计本年度进口糖规模可能为450万吨左右，较上年度减少约180万吨，但仍高于前几年的平均水平。 四、国际原糖持仓及国内食糖价差分析 （一）原糖净多持仓增加 四月份国际糖价冲高回落，原油价格处于高位有利多作用，但印度食糖产量及出口量都可能创出历史新高，且泰国食糖生产形势顺利，巴基斯坦预计增产食糖200万吨，这些因素限制糖价涨幅。后期需继续关注巴西主产区开榨进展和甘蔗制糖比例的消息。 图4-1 ICE原糖非商业净多头寸变化 资料来源：CFTC 方正中期研究院整理 根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至 2022年4月19日ICE原糖非商业净多头持仓为239515手，较3月末增加了77934手。其中，多头持仓增加了74283手,而空头持仓减少了3651手。 请务必阅读最后重要事项 第9页 （二）国内白糖期现价差套利 图4-2.郑糖期货指数与广西现货价格基差对比 资料来源：文华财经、沐甜科技 方正中期研究院整理 3月以来白糖基差震荡整理，在-100至-200元区间波动。国内产糖榨季进入尾声，而4-6月现货销售处于淡季，现货价格相对疲软，一定程度上制约郑糖走高步伐。不过，有业内人士认为2022/23榨季国内食糖产量还会进一步减少，或许只能达到900万吨，这对远期糖价有支持。目前食糖工业库存处于年内高点，现货销售压力较大，但如果基差降至-200元以下，或有期现套利机会，糖厂可加大卖保力度；若基差升至100元以上，则食品加工企业可逐渐建立虚拟库存。 请务必阅读最后重要事项 第10页 五、 白糖期货价格技术分析与展望 （一）技术分析 图5-1.郑糖期货指数走势分析 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 4月份郑糖冲高回落，反弹走势可能结束，6000元上方存在压力。不过，自2021年年末以来，5600元附近曾多次提供支持，此次回调仍有可能在此获得支撑。国内糖料作物种植面积尚未明确，而巴西主产区刚刚开榨，后期产糖形势存在较大不确定性。预计5、6月份郑糖可能在5600-6000元区间震荡。 （二）季节性分析 图5-2.郑糖期货指数季节性分析 请务必阅读最后重要事项 第11页 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10-11月以及4-5月产量较低，12月-