估值重构：弱现实与强预期的拉锯

2026-06-04 李亚飞国泰君安证券王泰华

核心观点：黑色商品价格拐点或已出现，市场从弱现实转向强预期定价。旧的做空逻辑被充分计价，地产销售好转、价格回升及库存去化改善预期，工业品价格指数和企业利润扩张或引导制造业补库，带动用钢需求回升。
地产：预期改善（30大中城市新房销售回暖，19城二手房销售维持高位，70大中城市二手房价格环比回升），但现实层面用钢需求仍是拖累（土地成交面积未改善，新开工同比降幅超两位数）。
基建：新兴资金（超长期特别国债拟发行1.3万亿元，其中8000亿元用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和直接出口（总量弱于去年同期，内外价差回落）对耗钢预期不佳。
供需端：旺季需求尾声，供给因利润好而扩张，供需逐渐承压。钢厂仍有复产驱动（参考检修数据和利润扩张），铁水产量预计维持在240-243万吨附近。
成本端：山西长治沁源煤矿事故导致焦煤阶段性供应收紧（日度供给减少7-12万吨），焦煤价格偏强运行。事故后炼焦煤总供给量预计减少至150-158万吨，月度供需缺口约120-330万吨，需通过消耗库存和增加进口弥补。
铁矿石交易逻辑：高价格、高供应、高库存和弱需求的悖论。