2026年油脂半年度行情展望：弱现实筑底，强预期蓄势

---2026年油脂半年度行情展望 lijunyu@gtht.com 报告导读： 究所我们的观点：油脂当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，生柴产业政策构筑坚实底座、厄尔尼诺远期减产预期强劲，但受联储政策、地缘降温及销区到港压顶限制，三季度单边仍可能保持高频震荡，波段行情拐点需密切关注棕榈油产量及马来去库速度。2026年为蛰伏蓄势的一年，等待2027年的厄尔尼诺减产兑现及全球生柴需求激增对撞、破局立新。 我们的逻辑：26/27年度全球四大油脂总库存将难以避免进一步下降，库销比收紧至13%的近十年低位。棕榈油将首当其冲地进入去库周期，同时美国2026及2027年生柴政策继续抬升美豆油工业需求，全球油脂仅640万吨的增产幅度在美豆油最大限度的政策利好和产量实现风险前仍显得脆弱。全球油脂在获得了两年相对缓冲和喘息的机会后，新一年度的气候供应扰动和需求价值重构较大可能继续抬升油脂价格重心，但能源价格回落的背景下仅来自需求政策的驱动或难以将油脂引入年度级别的上涨周期，需期待更多来自产量端的损耗进一步激化矛盾。 风险提示：国际油价波动、宏观周期、棕榈油减产不及预期、生柴政策执行不力、全球菜葵增产幅度不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年油脂走势回顾........................................................................................................................................................3 2. 2026年油脂供给端展望.................................................................................................................................................................4 2.1棕榈油：厄尔尼诺正式来袭，近远期产量影响分化.......................................................................................................................72.2豆油：供给宽松，矛盾聚焦于美豆油的驱动神话和刚性溢价.................................................................................................112.3菜油：26/27年度全球菜籽产量预计维持高位，主要出口国产量有分歧...........................................................................142.4葵油：高利润带来高扩种，面积及单产实现程度成关键..........................................................................................................16 3.1中国：需求增长难以激发，结构调整为主......................................................................................................................................173.2印度：财政问题及缺气抑制需求，总油消费或无增量...............................................................................................................203.3全球生柴端需求展望................................................................................................................................................................................223.3.1美国：2026及2027年规则大幅利好美豆油需求................................................................................................................253.3.2印尼：B40提供需求增量，B50拭目以待...............................................................................................................................273.3.3巴西：B15及柴油需求共同提供增量........................................................................................................................................293.4需求端总结..................................................................................................................................................................................................31 4.126/27年度油脂库存变化及结构...........................................................................................................................................................314.2行情展望.......................................................................................................................................................................................................32 （正文） 1.2026年上半年油脂走势回顾 第一阶段（2026年1月-2026年2月）：1-2月起全球地缘开始扰动能源市场，原油价格缓慢攀升，马来进入确定性库存高点，月初MPOB报告兑现利空落地、B50风险初现后基本面几无新增利空，同时美国生柴政策趋近落地、印尼印度加税等炒作话题引发抢出口现象，寒潮、地缘等问题发酵带动原油价格上行，马来逐步兑现1月减产，棕榈油季节性做多情绪高涨。但临近春节，宏观退潮、地缘缓和、产地出口放缓及节前避险情绪影响，棕榈油在前高9400位置成功受阻回落至8800一线。 第二阶段（2026年3月）：美伊战争爆发，中东地缘局势快速升温是3月以来油脂走势的主导因素，整体油脂板块迅速拉升，同时各国生柴不断唱起高调、印尼B50炒作接踵而至，不断推高棕榈的做多情绪，CBOT豆油成为领头羊。但随着中国进口利润的打开及印度进口利润的恶化，不论是5-9、9-1月差还是棕榈油05合约单边的跟涨都呈现出一定停滞，对于产地报价跟涨乏力可能暗示的基本面修复速度压制着油脂向上的投机情绪，最终棕榈油价格破万后受阻回落。 第三阶段（2026年4月至今）：四月以来，油脂市场持续呈现国际油价主导、棕榈产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。4月产量偏高引发产地卖压，月内多次给到中国进口利润，在失去原油动能、厄尔尼诺炒作尚早的情况下棕榈回归现实交易，难以突破前高，区间震荡为主。5月底，市场交易欧盟菜籽因干热减产、加拿大SK省播种延迟以及澳大利亚菜籽种植面积大幅下降，推动国际菜籽期货上涨，令菜油期货独自走强，成为国内三大油脂中阶段性最强的品种，菜油期货最高上冲至10416。6月中旬，原油期货跌破80美元，加上市场担心美联储加息，CBOT豆油从高位回落，整体油脂板块转偏弱震荡，等待现实筑底。 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 2.2026年油脂供给端展望 25/26年度全球四大种油脂产量增长450万吨至2.11亿吨，其中豆油增210万吨，棕榈油增120万吨，菜油增60万吨，葵油增70万吨。25/26年度全球四大油脂消费量增长约700万吨至2.10亿吨，继续在欧美生柴的恢复性驱动下保持着高增速，全球工业需求同比增长470万吨，其中棕油同比增长120万吨，豆油同比增长200万吨，菜油同比增长130万吨。最终，25/26年度全球四大油脂期末库存增长约120万吨至2960万吨，库销比从上一年度的13.95%小幅升至14.09%，主要库存增长由棕榈油和葵油贡献，但自然年度来看棕榈油至年底仍不会有明显的去库或累库倾向，需要B50的实施来实质性改变产地的现实情况。高企的库存压制着全球油脂近端表现，同时葵油在本年度的累库将市场视线引向了新年度菜葵这两种高利润油籽在南美、黑海和加拿大的扩种和天气扰动下的产量博弈。 进入26/27年度，市场焦虑等待着油脂市场在气候扰动与能源需求的新变量下供需天平的缓慢倾斜，并逐步等待修复行情的酝酿。至此多空博弈加剧，题材上的弹性主要聚焦于：美国生柴如何解决原料需求问题、印尼B50如何落地并顺利执行、印尼现实产量能否化解需求的激增问题、印度油脂进口结构和总量的变化、新季阿根廷和加拿大油籽种植选择的改变、厄尔尼诺对油料作物及棕榈产量影响的兑现程度等一系列可能对新作年度供需平衡产生较大超预期冲击的探讨；或更大层面上的，东南亚、印度、巴基斯坦等财政状况对需求格局的动摇， 新兴国家货币贬值对出口卖压的刺激，宏观底何时到来此类更大的叙事结构……油脂市场并非只有潜在利多，宏观货币、需求及产量的实质表现均挑战着分化的预期和周期的转机，甚至三季度可能整体宽松底色仍不改，只能靠题材交易提供价格弹性，需进一步关注宽幅震荡下的远月布局节奏。 USDA 2026/27年度展望数据显示，全球油籽产量预计将增加1960万吨，达到7.181亿吨。大部分增幅来自大豆产量的提升，预计增加近1400万吨，主要集中在巴西、美国和阿根廷；葵籽产量预计将增加700万吨，主要来自乌克兰、俄罗斯、欧盟和阿根廷（菜葵籽为主要关注对象）；尽管油菜籽种植面积增长了4%，但全球产量仅增长1%（140万吨）。 即使在油籽的压榨大幅提升后，依旧赶不上油脂的消费增速，2027年美国生柴仍需要300万吨原料需求的增加、印尼250万吨，另有巴西、马来、欧洲等总计至少650万吨的工业需求增量。而产量方面，USDA预估26/27年度四大油脂产量增加640万吨，其中豆油增260万吨，棕榈增9万吨，菜油增128万吨，葵油增240万吨。26/27年度全球四大油脂总库存将不可避免地进一步下降，库销比收紧至13%的近十年低位。 棕榈油将首当其冲