3月原油月报：弱现实，强预期，油价震荡筑底

弱现实，强预期，油价震荡筑底——3月原油月报•安婧•anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z00014623 2023年2月28日 行情回顾供应需求010203目录contents0405库存与价差行情展望 qRoNmMnMuNzRsNpPpMnNnM8ObP7NmOrRtRoNiNrRpMfQnNpNbRrQqMuOtOnRMYpOmQ01行情回顾 行情回顾：震荡但底部抬升➢为何震荡供需两端的不确定性仍然较大，海外衰退仍未结束。➢为何底部抬升中国需求正在快速恢复，俄罗斯宣布3月减产50万桶/天。60657075808590951001051102022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月原油期货价格BrentWTIDubai数据来源：彭博，招商期货 02供应 供应：欧佩克产量预计变化不大➢OPEC+供应现状：11月实际减量环比减100万桶/天左右，12月-1月产量基本持平。➢供应预测：即使俄罗斯减产，欧佩克可能仍然维持现有产量不变。➢增产能力：基本上只有沙特，阿联酋具备闲置产能，其他国家基本都处于满产状态。根据IEA和EIA的评估，总闲置产能大约在300万桶/天上下（全球供应的3%），处于历史较低水平，因此增产能力仍然十分有限。数据来源：彭博，EIA，招商期货0123456780204060801001201401Q20014Q20023Q20042Q20061Q20084Q20093Q20112Q20131Q20154Q20163Q20182Q20201Q20224Q2023右：OPEC闲置产能WTI经通胀调整30323436384042442021年2月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月欧佩克+原油产量稳定（百万桶/天）OPEC+产量目标OPEC+实际产量 供应：俄油减产，但持续性存疑1月俄罗斯供应韧性仍然超强：根据1月数据，俄罗斯原油和成品油出口不降反升，因此原油产量和出口表现出超预期的韧性。产量预期被大幅上调：目前预计一季度环比减产40万桶/天，二季度环比减产100万桶/天，全年平均减产100万桶/天。关于俄原油的生产和出口：1）官方：3月开始环比减产50万桶/天，但减产仅限3月，4月产量是回升还是维持？？2）消息：3月西海岸出口环比减25%，即62万桶/天乌拉尔出口。目的：扰乱限价，提高乌拉尔售价（乌拉尔现货45$/桶，接近生产成本，远低于60$/桶的限价,）；报复西方的制裁措施。数据来源：RystadEnergy,IEA，招商期货2021年均值Jan-22Feb-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23原油至欧盟2.12.32.41.91.51.51.01.00.6成品至欧盟1.31.51.61.01.01.01.31.20.7美国+英国0.70.60.90.00.00.00.00.00.0土耳其0.20.20.20.60.60.60.50.40.5中国1.61.71.62.02.02.02.01.92.3印度0.10.10.11.01.11.21.51.71.6OECD亚洲0.40.40.30.10.00.10.10.10.0其他/目的地未知1.11.11.01.21.41.51.51.41.8总出口7.58.08.07.87.67.98.07.98.2管道至欧盟0.70.80.80.80.80.70.60.80.4管道至中国0.70.80.80.80.80.80.80.80.8原油总出口4.64.84.85.14.85.14.94.85.1成品油总出口2.93.13.22.72.82.93.13.13.1俄罗斯油品出口量（百万桶/天）01020304050伊拉克伊朗沙特科威特阿联酋俄罗斯生产成本（美金/桶） 数据来源：彭博，招商期货供应：俄油减产，但持续性存疑关于俄成品油的生产和出口：➢俄柴油限价100$/桶，现价74$/桶，贴水欧洲柴油现价35$/桶，但是利润仍然丰厚，因为柴油基本面仍然比原油更紧张。因此俄罗斯应全力保障柴油出口，因为价值比原油高。➢2月上旬的船期数据显示，柴油出口环比小幅下降15万桶/天，但是并不能说明2月5日后俄柴油出口受阻的情况，因12-1月的出口是历史高位。➢目前俄成品油出口已经从欧洲转向中东，非洲，南美。仍有40万桶/天的成品油还没转向，注意3-4月俄成品出口情况，若无法完成转向则面临减产。➢二季度俄罗斯炼厂将会检修，炼厂开工率将相比1月减少35万桶/天，预计不会有超额检修。 供应：美国增产受限仍未解决➢根据EIA，2022年美国原油增产65万桶/天。➢2023年美国原油增产预计60万桶/天，同比增速下降。➢由于12月-1月美国遭遇极寒天气影响原油生产，因此一季度或仅增产10万桶/天，预计二季度增产提速。遏制页岩油增速的两大问题仍未解决问题1.生产力受限➢因压裂设备和压裂工人不足，压裂能力遇到瓶颈。01002003004005006002016/4/12018/4/12020/4/12022/4/1美国油气压裂指标数据来源：彭博，招商期货5,0006,0007,0008,0009,00010,0002017/1/12018/2/12019/3/12020/4/12021/5/12022/6/1美国页岩油产量及预测（千桶/天） 供应：美国增产受限仍未解决问题2.行业结构性改革，新增支出较温和➢根据彭博统计,页岩油上市企业2023年支出仅持平于2019年支出。➢2019年以来页岩行业不再盲目增产，而是关注健康现金流，更多现金流用于分红。➢而全球通胀、天然气暴跌的背景下，打井成本也在抬升；油价下跌，成本抬升，生产利润收缩。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201120122013201420152016201720182019202020212022202334家页岩油上市企业CAPEX数据来源：彭博，招商期货05101520253035404550Permian Delaware Basin(TX)Eagle FordPermian Midland BasinPermian Central Basin(horizontal)BakkenPermian Central Basin(vertical)美国区块盈亏平衡油价（$/桶)2022年8月2023年1月 供应：美国增产受限仍未解决新增问题：库存井数量少，新井产出首次下降➢从2020年7月至今，页岩油未完井一直没有增长，处于疫情前一半的水平。➢去年，每口新井的平均产量首次同比下降，表明油井性能下降。总结：➢资金有限，技术受限，库存井数量低，油井性能下降，以上原因使得页岩油供应增长被持续压制。➢预计2023年美国原油产量增长60万桶/天，增量同比下降5万桶/天。数据来源：彭博，招商期货3,5004,5005,5006,5007,5008,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019/4/12019/12/12020/8/12021/4/12021/12/12022/8/1美国页岩油未完井PermianEagle FordBakken其他总数（右）02004006008001,0001,20020122013201420152016201720182019202020212022新井头30天产量（桶/天） 03需求 汽油供需：供应意外下滑，需求回暖，利润走强➢12-2月汽油利润持续回升。➢全球高频汽油库存处于五年历史低位。数据来源：彭博，招商期货200,000220,000240,000260,000280,000300,0001月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日新加坡、美国及欧洲汽油库存2017-2021范围202320222017-2021均值-20-100102030405060702018/1/292020/1/292022/1/29新加坡汽油-布伦特美国汽油-WTI ➢供应端：2022年12月-1月美国遭遇极寒天气，炼厂开工大幅下滑，而2月下旬开始美国炼厂又进入检修季，因此低开工率造成大幅去库存。➢需求端：2月美国气温回暖，汽油价格回落，美国汽油消费回升。最大的汽油需求增量——中国，疫情高峰结束后，全民免疫带来了出行需求的快速回升。数据来源：彭博，招商期货 70 75 80 85 90 95 1001月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日美国炼厂开工率（%）2017-2021范围202320222017-2021均值 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,0001月6日4月6日7月6日10月6日美国成品汽油消费4周移动平均（千桶/天）2017-2021范围202320222017-2021均值汽油供需：供应意外下滑，需求回暖，利润走强 ➢高频柴油库存出现逆季节性累库，1-2月利润大幅回落35%，但由于库存仍然处于五年低点，因此利润仍是历史高位。数据来源：彭博，招商期货100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,0001月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日2017-2021范围202320222017-2021均值新加坡、美国及欧洲柴油库存柴油供需：弱需求，利润回落，但仍维持高位-1001020304050607080901002020年8月2021年3月2021年10月2022年5月2022年12月nymex柴油-WTI新加坡柴油-布伦特欧洲柴油-Brent 数据来源：彭博，招商期货 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400 4,600 4,8001月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日美国馏分油消费4周移动平均（千桶/天）2017-2021范围202320222016-2020均值3035404550556065702020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/1德国制造业PMI英国制造业PMI意大利制造业PMI西班牙制造业PMI法国制造业PMI美国制造业PMI柴油供需：弱需求，利润回落，但仍维持高位➢供应端：美国极寒天气短暂影响柴油产出，但更重要的是市场预期的俄罗斯柴油出口减量（50-100万桶/天）却并未兑现，总体来看柴油供应端是超预期的。➢需求端：今年北半球冬季偏暖，天然气和取暖油需求均差于预期；工业与卡车运输领域来看，欧美衰退，中国经济仍疲软。➢因此高频柴油库存出行逆季节性累库。若欧美结束加息，中国经济复苏，或俄罗斯柴油出口大幅下降，柴油利润才能获得支撑。 ➢中国全民免疫后，国内公务和旅行航班大幅增加；中国入境政策逐步放开后，带动国际航班预定量显著增长。➢海外航煤也有少量复苏空间，预计今年海外航煤需求可达到2019年水平的96%。➢2023年全球油品需求同比增量或达到近200万桶/天，其中一半的增量将来自航空煤油的增长。数据来源：彭博，招商期货航煤需求：国际航线重启，增量可观020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002019/9/112021/9/11全球商业航班数量中国航班预定量引申航煤需求0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0001月1日3月15日5月27日8月8日10月20日美国机场安检人数2019年2020年2021年2022年2023年 需求：欧洲需求预计微增➢2022年欧洲发达国家全年油品需求增量约40万桶/天，主要来自上半年亮眼的柴油需求，因经济较好叠加有大量的气转油需求。➢而今年冬季气温偏暖，使得天然气过剩，气价暴跌，得益于此，欧洲经济避免了能源危机和严重衰退，但也因此大量减少了气转油