11月轻工月报：供应压力现实 需求缩量预期 价格筑底震荡

轻工组 11月轻工市场展望——— 供应压力现实，需求缩量预期，价格筑底震荡 电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 原木：供给端，针叶原木到港量10月出现抬头且环比走高，周均到港量回升至40万方以上，10月预计到港中性偏多，针叶原木四季度进口量呈现季节性增加，整体供应压力加大；需求端，日均出货量维持在6万方左右水平，但下游开始转入季节性淡季，原木出货难有改善；库存端，原木到港量集中增加而出库量未增，港口库存虽仍处于300万方以下，但库存累库压力增大；成本端，外商10月辐射松最新报价上涨至116美元/JAS方，市场观望情绪浓厚，具体成交仍需观察。整体来说，原木供给压力加大，需求存缩量预期，供需矛盾明显，但成本支撑下大幅深跌空间有限，预计原木价格震荡筑底为主。 纸浆：供应端，从主要国家出口至中国数据来看，纸浆港口到货量存增量预期，进口量或有所增加，叠加国内浆厂复产，预计供给量增长，供给压力持续。需求端，11月下游转向传统淡季，需求或有缩量预期，且纸价的持续走低带动纸企利润降低，不利于采浆积极性的提高。成本端，针叶浆最新外盘价报跌，对浆价或形成拖累。整体来看，纸浆供给端有望增加，需求有望缩量，供需矛盾仍存，但在纸厂挺价意愿下，浆价或维持筑底震荡走势。 风险点：需求超过预期；汇率波动；贸易政策扰动等。 原木： 一、行情回顾 期货端，10月，原木主力合约由LG2511合约切换至LG2601合约。LG2511合约收阴线，跌幅9.06%，开盘价820元/立方米，收盘价743元/立方米；LG2601合约收阴线，跌幅4.2%，开盘价824.5元/立方米，收盘价787.5元/立方米，最高达到840.5元/立方米，最低至780元/立方米，本月原木价格波幅明显增大，一方面，涉及移仓换月，仓位的变动带动价格的波动；另一方面，消息面和基本面主导价格变动。月初，随着长假结束，加工厂复工复产带动市场回暖，随后供应端压力拖累价格下跌，月中，中对美船舶征收特殊港务费的政策带来成本扰动，外盘提前报涨带动原木价格上涨，月末，中美双方达成暂停一年协议成本上涨预期破灭，加上供应端压力和需求不佳的基本面，原木价格一度达到跌停板，随后偏弱运行。 现货端，本月原木多个规格价格分化运行。山东地区6米中A在月初集成材的备货需求下走强，上涨10元至800元/立方米，月末随着下游转入淡季和原木集中到港，贸易商出货不佳被迫降价10元至790元/立方米；江苏地区消化货物没有那么吃力，偏稳运行在800元/立方米，但月末原木集中到港，口料订单转弱，价格下跌10元至790元/立方米，4米中A同步下跌10元至770元/立方米。 进口成本，辐射松4米中A的CFR11月报价116美元/JAS方，较10月上涨1美元，具体成交价仍待观察。基差方面，由于期货盘面月末大幅下跌，基差由升水转为贴水，10月31日基差贴水2.5元。 数据来源：文华财经新世纪期货 数据来源：文华财经钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 二、行情分析 2.1供给 9月，我国针叶原木进口量200.13万方，较上月增加16.01%，同比减少7.37%。1-9月，中国针叶原木进口总量约1801.6万立方米，同比减少8.14%。其中，辐射松9月进口量145.12万方，较上月增加11.87%，同比增加1.33%。1-9月，中国进口辐射松总量约1316.45万立方米，同比减少0.1%。分国别来看，9月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.93万方，环比增加14.79%，同比增加4.08%。1-9月，中国自新西兰进口针叶原木总量约1350.2万方，同比增加0.74%。从历年的进口情况来看，原木四季度进口量呈现季节性增加，今年四季度进口量有望延续这一态势。 2025年10月，新西兰发送至中日韩原木量为201.3万方，较上月增加14%，新西兰离港船54条，较上月增加8条。41条船发往中国，发货量约150.2万方，较上月增加2%。9月，新西兰原木38条船发往中国，发送的原木量为147.2万方，较上月增加8%。结合发运量和进口量来看，9月和10月发运量均有增量，9月针叶原木进口量增加，10月针叶原木进口量有望继续增加，可能还需考虑船期和卸货周期因素。 10月原木周度到港量明显抬头，考虑到国庆长假因素，第二周原木到港量大幅收缩，其余周度到港量均在40万方以上。截止10月26日，近一个月周均到港量为40.25万方，已回到40万方以上。无论是从进口量、发运量还是到港量都能看出，原木供给端压力有所增大。 新世纪期货轻工月报 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 2.2需求与库存 截至10月31日，我国原木港口库存288万方，较上月底累库2万方，增幅0.7%。分区域来看，山东港口库存188.3万方，较上月底累库10.9万方，增幅6.14%；江苏港口库存82.3万方，较上月底去库2.5万方，降幅2.95%；福建港口库存6.9612万方，较上月底去库5.04 万方，降幅42%；河北港口库存2.7万方，较上月底去库0.5万方，降幅18.5%；广东港口库存7.9万方，较上月底去库0.7万方，降幅8.14%。分材种来看，辐射松库存236万方，较上月底累库1万方，增幅0.43%；云杉库存20万方，与上月底持平；北美材库存10万方，较上月底累库1万方，增幅11.1%。 10月到港量维持中低位水平，周均到港量上涨至40万方以上，而出库量显现出旺季不旺，原木港口库存在长假期间累库后转为去库趋势，仍处于300万方关键阈值以下。11月随着下游转为季节性淡季，贸易商出货压力加大，港口库存有望累库持续。 10月份处于传统旺季，但旺季成色明显不足，除了长假和天气影响之外，下游需求旺季不旺是更大的原因，北方集成材备货逐步接近尾声，长三角口料订单表现不佳，原木日均出库量未突破7万方，基本维持在6万方左右。10月31日当周，我国原木港口日均出库量为6.28万方，较上月底减少0.28万方，降幅4.27%。其中，山东港港口出库量3.19万方，较上月底减少7.27%，江苏港港口出库量2.43万方，较上月底减少7.6%。 2025年9月，房屋新开工面积累计同比为-18.9%，较上月回升0.6个百分点；房地产开发投资增速为-13.9%，较上月下滑1个百分点。2025年9月，我国建筑业PMI为49.3%，较上月回升0.2个百分点。房地产行业整体持续较弱态势。 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：WIND新世纪期货 三、总结展望 原木期货交割方面，临近11月合约交割，截至10月31日，原木11合约仓单166手，较09合约增加，与07合约活跃度相差较远，说明业内对11月合约的期货交割意愿不高。 原木基本面方面，供给端，针叶原木到港量10月出现抬头，周均到港量回升至40万方以上，10月预计到港中性偏多，针叶原木四季度进口量呈现季节性增加，整体供应压力加大；需求端，日均出货量维持在6万方左右水平，但下游开始转入季节性淡季，原木出货难有改善；库存端，原木到港量集中增加而出库量未增，港口库存虽仍处于300万方以下，但库存累库压力增大；成本端，外商10月辐射松最新报价上涨至116美元/JAS方，市场观望情绪浓厚，具体成交仍需观察。整体来说，原木供给压力加大，需求存缩量预期，供需矛盾明显，成本支撑或减缓原木价格下跌幅度，预计原木价格偏弱震荡为主。 纸浆： 一、行情回顾 期货端，10月，SP主力合约由2511合约切换至2601合约，SP2511合约收出阳十字星，开盘价4834元/吨，收盘价4838元/吨，涨幅0.08%，SP2601合约收出小阳线，涨幅1.36%，开盘价5140元/吨，收盘价5212元/吨。现货端，国内主流市场山东银星针叶浆均价由9月的5660.86元/吨下跌至10月的5562.74元/吨，跌幅1.73%；广东乌针市场价由9月的5157.76元/吨下跌至10月的5086.29元/吨，跌幅1.39%；山东鹦鹉阔叶浆均价由9月的4201.9元/吨上涨至10月的4248.06元/吨，涨幅1.1%。中国主港市场ARAUCO银星针叶浆11月最新报价为680美元/吨，较上月下跌20美元；中国主港市场ARAUCO明星阔叶浆最新报价为540美元/吨，与上月持平。 10月，纸浆期货价格呈现低位盘整后小幅上涨的走势。针叶浆外盘价继续报跌，成本回落带动纸浆价格下跌，下游部分纸企涨价带动业内情绪好转，同时，目前浆价处于历史较低水平，下跌动能不强。 数据来源：文华财经新世纪期货 10月，基差由贴水转为升水。本月针叶浆价格下跌，但阔叶浆价格上涨，针阔叶浆价差延续缩窄趋势。本月期末期货库存压力减少，十月底期货仓单22万吨，较上月减少1万吨。 新世纪期货轻工月报 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 新世纪期货轻工月报 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 二、行情分析 2.1供给 中国9月纸浆进口量295万吨，同比增加10.07%。中国2025年1-9月纸浆累计进口量2705.6万吨，累计同比增加5.49%。其中，我国9月针叶浆进口量69.08万吨，同比增加11.33%，环比增加12.52%；我国9月阔叶浆进口量135.59万吨，同比增加9.4%，环比增加7.8%。 从主要生产国出口到中国的数据来看，2025年8月主要生产国出口至中国的量环比缩减14.99%。其中，8月巴西发往中国针叶浆环比缩减24.34%、阔叶浆环比缩减21.55%；8月智利发往中国针叶浆环比缩减20.48%、阔叶浆环比缩减15.07%，部分主要生产国出口到中国数据下降。因此在2个月左右的船期后，预计10月进口货源到货量或有减少。 国内纸浆开工率方面，10月中国阔叶浆月度平均开工率70.2%，环比回升1.95个百分点。阔叶浆部分样本企业检修结束，行业开工负荷率较上月回升。 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 2.2库存 中国纸浆港口库存10月底，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约191.3万吨，较上月增加1.16%，由跌转涨。通过主要国家出口到中国的情况来看，9月已公布巴西、智利出口到中国阔叶浆量环比上升，考虑阔叶浆占中国木浆进口量比重较大，因此11月进口木浆到港或有窄幅增加预期，但同样需要关注阔叶浆发货速度、针叶浆到货量以及实际通关情况。 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 2.3下游需求 10月我国各纸种平均开工率为59.51%，较上月回升0.29个百分点。其中，生活用纸10月平均开工率为67.37%，较上月回升2.73个百分点；双铜纸10月平均开工率为65.28%，较上月回升0.96个百分点；双胶纸10月平均开工率为50.65%，较上月回升0.48个百分点；白卡纸10月平均开工率为63.91%，较上月回落1.04个百分点。10月白卡纸产量107.62万吨，较上月增加1.04%，双铜纸产量39.42万吨，较上月增加2.39%，双胶纸产量76.46万吨，较 上月增加4.84%。 纸价格方面，10月各纸种整体月均价格表现分化