供应压力偏大，锰硅震荡寻底：2025年11月锰硅月报

核心观点

10月锰硅价格低位震荡运行。宏观扰动不断，但因自身供需格局偏弱，锰硅价格受多重因素影响表现弱于其他黑色品种。

库存结构分化

• 生产企业库存：延续累库态势，刷新年内新高，同比显著增加，库存集中至生产端，去化压力偏大。宁夏地区增幅最大，内蒙古地区库存相对偏低。
• 钢厂库存：10月开始有所回落，但库存可用天数仍高于去年同期，钢厂沿用低库存生产策略，后续补库动能不强。
• 交易所仓单：集中注销，数量大幅下降，期现套利介入趋弱，低仓单量利好效应不强，关注后续变化。

供应高位运行

• 产量：10月产量再度回升，刷新单月新高，同比微降，但多数地区产量均有所回升，主产区产量变化不大，但均高于去年同期。
• 企业开工率：延续年内高位运行态势，高频数据显示供应并无收缩迹象，即便开工率低于去年水平，产量水平依旧高于往年。
• 成本与盈利：生产企业延续亏损局面，盈利状况未见好转，焦炭价格有所提涨，但锰矿价格偏弱运行，成本支撑效应有限。

需求表现平稳

• 钢厂生产：旺季生产趋稳，开工率和产能利用率延续高位运行，钢材产量稳中有升，但同比有所下降。
• 钢厂盈利：持续恶化，盈利钢厂占比下降，短流程钢厂盈利状况不佳，钢材主流品种吨钢利润仍在收缩，钢市产业矛盾不断累积，产业担忧未退。

后市展望

政策扰动趋弱，市场运行逐步回归产业端。当前锰硅企业生产积极，供应维持高位，旺季需求虽有所改善，但未能缓解产业矛盾，供需格局表现不佳。成本端存有支撑，弱现实与成本支撑博弈下，锰硅价格将延续低位震荡运行态势，未来破局需待企业自主减产。