聚酯月报：PX和PTA强预期修复利润，乙二醇弱基本面下震荡筑底

2026/01/04 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格大幅反弹，截至12月30日，03合约收盘价7358元，月同比上涨500元；PXCFR价格894美元，同比上涨43美元。基差和价差方面，截至12月30日，折算基差-67元，月同比下降58元；3-5价差-16元，同比下降16元。 ◆供应端：月末中国负荷88.2%，同比下降0.1%；亚洲负荷79.5%，同比上升0.8%。国内装置方面，十二月检修量仍旧较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，一月检修量同样偏少，负荷环比预期持稳。进口方面，12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比上升0.8万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷72.5%，月环比下降1.2%。十二月检修装置有所增加，整体负荷低于十一月。一月检修量预期仍然较多，平均负荷持稳。 ◆库存：11月底社会库存402万吨，同比去库5万吨，根据平衡表12-1月小幅累库，主因PTA检修量偏高，但整体PX供给延续高位，不过历史开工高位的环境下PX整体平衡不弱，较好的供需格局支撑其估值。 ◆估值成本端：上月PXN上升74美元，截至12月29日为357美元，上月估值大幅走强；石脑油裂差下降24美元，截至12月29日为86美元，原油端走势震荡。芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存延续累库，美亚芳烃价差走弱，调油相对价值下降。 ◆小结：上月PXN大幅上涨，在缺乏驱动的情况下，主要受明年供需较好预期以及PTA装置意外的影响走强。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局。目前估值大幅上升，但整体上明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，短期行情中预期成分较大，注意回调风险，中期关注逢低做多的机会。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格大幅上涨，截至12月30日，05合约收盘价5152元，月同比上涨400元；华东现货价格5100元，同比上涨380元。基差和价差方面，截至12月30日，基差-50元，月同比下跌12元；5-9价差94元，同比上涨34元。 ◆供应端：月底PTA负荷72.5%，月环比下降1.2%。十二月检修装置有所增加，整体负荷低于十一月。一月检修量预期仍然较多，平均负荷持稳。 ◆需求端：月底聚酯负荷90.4%，同比下降1.1%，其中长丝负荷89.2%，下降5.2%；短纤负荷96.2%，同比下降1.3%；甁片负荷73.4%，上升1.2%。涤纶方面，库存压力较低，利润较差，利润压力叠加淡季来临，预期负荷将持续下降；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品持续累库，订单延续下滑，月底加弹负荷79%，织机负荷60%，涤纱负荷64.3%，终端情况转弱。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。整体而言，聚酯端负荷将逐渐步入淡季，预期负荷持续下滑。 ◆库存：截至12月26日，PTA整体社会库存（除信用仓单）205.5万吨，月同比去库11.7万吨，其中在库在港库存为29.7万吨，同比去库6.4万吨，仓单58.3万吨，同比减少3.1万吨。1月检修量仍然偏高，但聚酯开工预期下降，预期将转入累库周期。 ◆利润端：现货加工费月同比上升180元，截至12月30日为345元/吨；盘面加工费上涨127元，截至12月30日为345元/吨。 ◆小结：上月PTA加工费大幅反弹，主因意外检修增加以及市场对于明年供需格局较强的预期，叠加PXN大幅上涨，PTA反弹幅度较大。后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，甁片由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN在强预期下同样大幅反弹，明年仍然有估值上升的空间，但短期需要注意过度预期下的回调风险，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格下跌后反弹，截至12月30日，05合约收盘价3846元，月同比下跌132元；华东现货价格3694元，同比下跌188元。基差和价差方面，截至12月30日，基差-139元，月同比下跌143元；5-9价差-71元，同比下跌19元。 ◆供应端：EG月底负荷73.3%，环比上升0.2%，其中合成气制77.3%，环比上升5.3%；乙烯制负荷71.1%，环比下降2.7%。月底合成气制装置方面，天业、建元负荷下降，华谊重启；油化工方面，远东联短停，镇海、中石化武汉提负，中海壳牌重启；海外方面，中国台湾中纤20万吨装置重启中、南亚两套装置计划停车，伊朗Morvarid重启，沙特Sharq3复产、Sharq4和JUPC1停车。到港方面，11月进口58万吨，同比下降7万吨，预期12月进口量上升。 ◆需求端：月底聚酯负荷90.4%，同比下降1.1%，其中长丝负荷89.2%，下降5.2%；短纤负荷96.2%，同比下降1.3%；甁片负荷73.4%，上升1.2%。涤纶方面，库存压力较低，利润较差，利润压力叠加淡季来临，预期负荷将持续下降；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品持续累库，订单延续下滑，月底加弹负荷79%，织机负荷60%，涤纱负荷64.3%，终端情况转弱。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。整体而言，聚酯端负荷将逐渐步入淡季，预期负荷持续下滑。 ◆库存：截至12月29日，港口库存73万吨；下游工厂库存天数14.5天，同比下降0.5天，港口库存量持续上升，上下游库存偏高。进入一月国内产量维持高位，进口即使下降，港口仍然预期延续累库。 ◆估值成本端：石脑油制利润上升26元至-810元/吨，国内乙烯制利润下跌189至-925元/吨，煤制利润上升8元至188元/吨。成本端乙烯上升至745美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌至540元/吨，国内利润位于中性偏低的水平。 ◆小结：上月在弱基本面的现实下，随着库存累积，估值不断走低，后续随着海外减产及商品氛围较好反弹。产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期海外意外检修量上升，带动盘面反弹，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡走弱，价差偏弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓高位，成交偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差震荡，价差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差较弱，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：12月整体开工维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：11月进口小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：11月库存小幅下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN大幅反弹，短流程利润高位，石脑油裂差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现较弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：12月检修量维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——11月出口大幅反弹，主因出口印度数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：阶段性去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费大幅反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷维持高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港量上升，港口转累库 资料来源：