聚酯月报：乙二醇延续弱基本面走势 PXN强预期下支撑向上

2025/12/05 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格震荡上涨，截至12月4日，01合约收盘价6870元，月同比上涨90元；PXCFR价格845美元，同比上涨19美元。基差和价差方面，截至12月4日，折算基差-17元，月同比下降24元；1-3价差-38元，同比上升6元。 ◆供应端：月末中国负荷88.2%，同比下降1.6%；亚洲负荷78.6%，同比下降1.6%。国内装置方面，十一月检修量仍旧较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，十二月检修量同样偏少，负荷环比预期持稳。进口方面，11月韩国PX出口中国39万吨，环比下降3.5万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷73.7%，月环比下降2.7%。十一月检修装置有所增加，整体负荷低于十月。十二月检修量预期仍然较多，负荷持稳。 ◆库存：10月底社会库存407.4万吨，同比累库4.8万吨，根据平衡表11-12月小幅累库，主因11-12月PTA检修量偏高，但整体PX供给延续高位，不过历史开工高位的环境下PX整体平衡不弱，较好的供需格局支撑其估值。 ◆估值成本端：上月PXN上升36美元，截至12月3日为286美元，上月估值震荡走强；石脑油裂差下降8美元，截至12月3日为102美元，原油端走势震荡。芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存重新开始累库，美亚芳烃价差走弱，调油相对价值下降，芳烃调油预期走弱。 ◆小结：上月前期PX在美湾汽油偏强的背景下，存在芳烃调油的预期，估值持续走强，后续随着美湾芳烃价格回落，汽油裂差走弱，其估值因远期的格局预期仍然有支撑，因此在原油震荡的背景下逐渐走强。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA投产较多叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十二月份PX小幅累库。目前估值中性水平，芳烃数据回落和偏弱的现实没有使得PXN进一步压缩，反而开始计价中期的良好格局预期，关注逢低做多的机会。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格震荡上涨，截至12月4日，01合约收盘价4724元，月同比上涨60元；华东现货价格4690元，同比上涨150元。基差和价差方面，截至12月4日，基差-32元，月同比上涨43元；1-5价差-70元，同比下跌6元。 ◆供应端：月底PTA负荷73.7%，月环比下降2.7%。十一月检修装置有所增加，整体负荷低于十月。十二月检修量预期仍然较多，负荷持稳。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.8%，同比上升0.5%，其中长丝负荷94.5%，上升2.1%；短纤负荷97.5%，同比持平；甁片负荷72.2%，下降0.7%。涤纶方面，库存压力较低，利润良好，虽然终端正在转入淡季，但聚酯化纤整体十二月负荷压力仍然不大；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存转累，订单开始下滑，月底加弹负荷85%，织机负荷69%，涤纱负荷65.8%，终端情况转弱。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现走弱，后续将逐渐步入淡季。 ◆库存：截至11月28日，PTA整体社会库存（除信用仓单）217.3万吨，月同比去库3.4万吨，其中在库在港库存为36.1万吨，同比去库13.6万吨，仓单61.5万吨，同比增加30.4万吨。12月检修量仍然偏高，聚酯开工维持高位，且预期出口印度数量上升，预期阶段性去库。 ◆利润端：现货加工费月同比上升57元，截至12月4日为171元/吨；盘面加工费下跌20元，截至12月4日为194元/吨。 ◆小结：上月自身加工费在阶段性去库的格局下小幅修复，上游PXN在芳烃调油和强预期下走强，PTA相对于原油偏强。后续来看，供给端因为加工费逐渐企稳修复，预计意外检修将逐渐减少。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升。估值方面，PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，上游PX没有因基本面短期偏弱以及芳烃调油数据回落进一步压缩估值，关注预期交易的逢低做多机会。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格大幅下跌，截至12月4日，01合约收盘价3723元，月同比下跌219元；华东现货价格3822元，同比下跌150元。基差和价差方面，截至12月4日，基差-7元，月同比下跌80元；1-5价差-109元，同比下跌32元。 ◆供应端：EG月底负荷72.9%，环比上升0.4%，其中合成气制72.6%，环比上升0.4%；乙烯制负荷73.1%，环比上升0.4%。合成气制装置方面，红四方重启；油化工方面，盛虹、茂名石化检修；海外方面，美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联和中纤装置检修。到港方面，11月进口预计72万吨，同比预期上升7万吨，预期12月进口量小幅下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.8%，同比上升0.5%，其中长丝负荷94.5%，上升2.1%；短纤负荷97.5%，同比持平；甁片负荷72.2%，下降0.7%。涤纶方面，库存压力较低，利润良好，虽然终端正在转入淡季，但聚酯化纤整体十二月负荷压力仍然不大；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存转累，订单开始下滑，月底加弹负荷85%，织机负荷69%，涤纱负荷65.8%，终端情况转弱。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现走弱，后续将逐渐步入淡季。 ◆库存：截至12月1日，港口库存75.3万吨，月同比累库19.1万吨；下游工厂库存天数15天，同比上升1.8天，港口库存量低位回升，上下游库存偏高。进入十二月国内产量维持高位，进口量偏高，预期港口库存延续累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降24元至-861元/吨，国内乙烯制利润下跌143至-792元/吨，煤制利润下跌448元至180元/吨。成本端乙烯持平至740美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上涨至610元/吨，国内利润位于中性偏低的水平。 ◆小结：上月在弱基本面的现实下，随着库存累积，估值不断走低。产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局的预期仍然偏弱。估值目前同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库的进度，短期累库减缓下跌存在阻力，中期建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡走强，价差偏弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓高位，成交偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差大幅下滑，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化投产预期明年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：11月整体开工维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：10月进口小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：10月库存小幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡走强，短流程利润偏高，石脑油裂差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置悉数投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：11月检修量上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：阶段性去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费小幅改善 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：亿畅即将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷维持高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口10月进一步上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港量上升，港口转累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：C