多晶硅月报：弱现实与强预期影响下，关注多晶硅5月能否筑底

弱 现 实 与 强 预 期 影 响下 ，关 注 多 晶 硅5月 能 否 筑 底 月度观点弱现实与强预期影响下，关注多晶硅5月能否筑底 n观点：强预期、弱现实，导致4月多晶硅期价大幅波动。虽然供需面暂无明显变化，现货也持续维稳，并未跟涨，但情绪的快速释放和宣泄导致期货盘面波动较大。4月9日，多晶硅期货价格跌跌至31500元/吨一线，跌幅近4%，逼近前低。主要驱动依旧是高库存弱需求下的供过于求预期，使得价格跌向最低现金成本。13日，多晶硅期货多合约涨停。主要驱动一方面有消息传要减产控价到5万，一方面前期跌至31000元/吨一线，跌破行业平均生产成本，适合多头采购或下游企业套期保值。4月20日，多晶硅期货再度多合约涨停。基本面无较大变化，主要驱动来自工信部等部门召开光伏行业座谈会带来的反内卷预期回升和价格有望回到完全成本上方的预期。4月24日多晶硅期货多合约跌停，在前期大幅上涨后，近期重回弱现实定价，多晶硅期货价格持续走弱。后续关注政策落地程度、现货报价走向、产量变化等方面。5月需求有望环比回暖，但供应也依旧充裕，关注企业开工积极性变化。可能出现供需双增局面，但由于供应基数较大，叠加仓单集中注销进一步增加现货供应，因而供过于求的压力依旧存在。从仓单的角度来看，4月中下旬打开套保套利窗口，未来仓单仍将持续增加，或可缓解部分仓单流出压力。价格大幅波动后，目前重回弱现实定价。因供过于求，多晶硅价格仍将承压，期现价差有望继续收敛。关注现货报价变化，若未能企稳回升，主力合约期货有望继续向现货收敛，仍将承压下跌。此外，5-6价差依旧较大，05合约适合下游采购，06合约适合上游套保。但波动率在4月大幅上涨后，5月有望回落。 n策略： 1.单边：偏空震荡2.套利：期现无风险套利窗口收窄，但仍有小幅窗口可参与3.期权：波动率将回落，谨慎卖出宽跨式期权，或在波动率较低时买入跨式期权 多晶硅多晶硅现货维稳，期价大起大落 市场概述：4月多晶硅现货报价大幅下跌，持续疲软。供过于求依旧是导致多晶硅价格持续下跌的重要因素。但在4月中跌至前期低点附近后，有所企稳。一方面确实跌至部分企业亏损，另一方面反内卷预期回暖，期货价格上行带动部分现货库存压力转向期货仓单。据SMM，4月多晶硅N型复投料均价下跌8.7%至35.15元/千克；N型颗粒硅下跌16.87%至34.5元/千克；N型混包料下跌8.11%至34元/千克；N型致密料下跌8%至34.5元/千克。期货价格从月度角度来看变化不大，但波动很大，05合约下跌约10%，反映近端弱现实，06合约上涨约4%，反映反内卷强预期。 供应：4月产量预计维稳，但从预期上来看，经历了增产预期、检修预期，检修延后预期。4月底期货价格上涨，上游生产企业的套保积极性增加，或将导致5月的产量依旧维稳或稳中有增，关注后续价格波动对企业开工积极性的影响。关注价格跌向最低现金成本线的过程中，企业的开工积极性是否回下降，带来产量回落。 需求：国内4月需求端大幅下滑，但5月环比好转。5月组件排产环比上调近10%，或将回到35GW左右。5月电池片排产也将相应小幅回升，且预计电池片出口需求依旧较好。上游硅片供应充裕。出口需求虽在3月大量出口前置后不容乐观，但5月预计环比好转，国内需求也有望逐步释放，虽看不到明显亮点，但环比4月将回暖。 库存：4月库存下降3万吨至30.2万吨；仓单增加4120手至15150手，折45450吨。4月中下旬期货价格大幅上涨后，生产企业套保意愿增强，后期仓单有望进一步大幅提升。库存下降一部分转移至仓单，一部分转移至下游。月底库存回升因签单下降。 估值：从电力市场来看偏低估，但从供需角度来看确实供过于求，换月至2606合约后，打开套利窗口，期货偏高估。 基差和月差：5-6价差一度超6000元/吨，因5月集中注销仓单量较大，供应量和销售难度高。5-6价差依旧较大，若新增仓单可转至2606合约，则有利于价差收敛。窄。 一、期现价格走势 现货多晶硅现货报价大幅下跌，持续疲软，但在4月中跌至前期低点附近后，有所企稳 4月多晶硅现货报价大幅下跌，持续疲软。但在4月中跌至前期低点附近后，有所企稳。一方面确实跌至部分企业亏损，另一方面反内卷预期回暖，期货价格上行带动部分现货库存压力转向期货仓单。据SMM，多晶硅N型复投料均价下跌8.7%至35.15元/千克；N型颗粒硅下跌16.87%至34.5元/千克；N型混包料下跌8.11%至34元/千克；N型致密料下跌8%至34.5元/千克。供过于求依旧是导致多晶硅价格持续下跌的重要因素。5月目前来看依旧处于供过于求、价格承压的周期内，关注在价格跌向最低现金成本线的过程中，有没有企业被动/主动减产。 期货期货价格大幅波动，套利窗口大幅打开后收窄，目前主力合约依然打开无风险套利窗口 二、供需情况分析 供应4月产量预计维稳为主，但远期有增产预期，5月预计稳中有升 从供应端看，SMM数据显示，3月产量增加近1万吨至8.59万吨。一是生产天数增加，二是部分企业复产带来更多增量。据硅业分会，2026年1季度，国内多晶硅月均产量为9.3万吨，行业平均开工率39%。多晶硅周度产量企稳在1.93万吨。 4月产量预计维稳在8.6万吨左右或更高。但从预期上来看，经历了增产预期、检修预期，检修延后预期。3月中多家企业有提产预期，预计4月以后产量会进一步增加，价格承压下跌，企业复产积极性下降。4月初，价格跌至低位，部分企业有检修减产的预期，或将影响约1万吨左右的产量，预计产量减少时间在下旬，因而主要产量下降预计在5月。随着丰水期来临，西南地区产能仍有开启的可能性，但目前有继续推迟的预期，关注企业开工积极性。4月底期货价格上涨，上游生产企业的套保积极性增加，或将导致5月的产量依旧维稳或稳中有增，关注后续价格波动对企业开工积极性的影响。关注价格跌向最低现金成本线的过程中，企业的开工积极性是否回下降，带来产量回落。 需求硅片价格回落5-7%；电池片价格分化，Topcon下跌10-13%，HJT下跌约5%跌幅较小 需求组件价格分化，国内分布式下跌1%，集中式下跌0.3%，FOB价格上涨0.5-1% 需求4月排产小幅下滑至44.3GW，同比下滑32%，因去年仍有抢装需求带动，5月排产或小幅回升 需求4月组件排产回落至32.15GW，排产不及电池片，5月组件排产环比上调近10% 三、成本利润分析 利润多晶硅业绩仍将继续探底，关注5月能否筑底回升，组件利润随着成本下降有所修复 多晶硅价格下跌带动利润快速下滑，去年3季度价格上涨带动利润修复。但下游需求持续疲软，且2026年1季度预计依旧没有明显回升的迹象，Q1多晶硅价格下跌叠加需求下降导致总体利润仍不容乐观。二季度目前来看仍无好转迹象，在连续两年亏损之后，今年继续亏损则有ST风险，关注企业决策。大全能源3月4日发布其2月份投资者互动记录表，显示2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤。2025年，公司实现营业收入48.3亿元，归母净利润-11.3亿元，亏损幅度同比大幅收窄，盈利能力呈现持续修复趋势。协鑫科技3月底发布2025年年报，显示2025年颗粒硅平均现金制造成本(含研发)为25.12元/kg，较2024年的33.52元/kg下降25.1%。目前行业平均利润已跌至负值，大部分产品销售开始亏损，但因龙头企业成本相对更有优势，因而在供过于求的背景下，向下或仍有空间。组件的利润在二季度随着成本下降有所修复。 四、进出口 进出口2026年3月多晶硅进口1170吨，出口2018吨；延续净出口 进出口2026年3月硅片进出口量均大幅增长，出口量增幅更大，净出口1.36万吨 进出口2026年3月电池片出口量环比、同比均大幅增长，组件出口35GW，出口金额涨幅大于出口量涨幅，抢出口利好3月出口，但4月预计环比回落 五、库存及仓单变化情况 库存4月库存下降3.9万吨至29.3万吨；仓单增加4120手至15150手，折45450吨 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n本次修订最重大的变化，是在保留块状硅的基础上，将颗粒硅正式列为可交割的多晶硅产品。根据《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》附件1.2，本标准规定的多晶硅是指以氯硅烷、硅烷为原料生长的经破碎形成的块状多晶硅，以及以氯硅烷、硅烷气为原料，采用流化床法生产的颗粒状多晶硅。颗粒硅基准交割品的质量要求如下表： 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n其次，相应调整块状硅的基准交割品质量要求和、替代交割品质量要求及升贴水。一方面，新基准交割品质量要求相当于旧替代交割品的的质量要求，方便混包料交割；另一方面，新替代交割品质量要求相当于旧基准交割品的的质量要求，升贴水调整为2000元/吨，品质更优的硅料将获得溢价。 持仓限额持仓限额调整（适用于PS2606及以后合约） n为适应产业客户的风险管理需求，本次修订对持仓限额进行了大幅度放宽。更大的持仓容量能够容纳更多的套保头寸，降低大资金进出的冲击成本，提升市场流动性。 n非期货公司会员、客户的持仓限额基数由“N＞3万手”调整为“N＞6万手”，比例由“N×10%”降为“N×5%”，绝对限额由3000手提升至6000手。临近交割月及交割月限额大幅下调，严控交割违约风险。交割月前1个月第10个交易日起由900手降至500手。交割月份由300手降至100手。 风控调整持仓限额调整（4月3日起） n自2026年4月3日交易时起，多晶硅期货准调相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标整。 n具体如下： n多晶硅期货PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手，交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五、日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五。 n非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约上单日开仓量分别不得超过200手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 n自2026年4月3日结算时起，多晶硅期货合约交易保证金标准调整为13%，PS2604、PS2605合约交易保证金标准维持15%。如遇上述交易保证金标准与现行执行的交易保证金标准不同时，则按两者中标准高的执行。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广期所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ THANKS！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，