2025年期权行情展望：乾坤待定，热度与波动并存

---2025年期权行情展望 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363张银投资咨询从业资格号：Z0018397 Zhangxuehui022447@gtjas.comZhangyin023941@gtjas.com 报告导读： 货研究所目前已上市金融期权与商品期权品种总数达62个，年度新增10个商品期权品种。2024年上半年金融期权市场交投火热，成交持仓规模都大幅增长，投机度上升。年内成交持仓PCR均突破1，市场具有看涨信心。金融期权波动率年内两次大幅拉升，尤其是国庆期间隐波随市场上行急剧拉升，为国内期权上市以来第二大波动变化；各品种偏度极端值比例都上升，大部分品种期限结构倒挂占比增加，不同板块期权品种跨市场波动率差异明显扩大。对于明年的金融期权的隐含波动率走势，我们认为可能市场会延续当前市场的中高波动性，未来较短一段时间内隐波可能会继续下行或中位震荡。 商品期权成交量在2024年春节后反弹并持续上升。持仓量受交易风格调整的影响较小，仍然周期性震荡增仓。从2024年商品期权各品种成交量占比来看，纯碱、白银和PTA的交易量靠前，成交额排名靠前的三位是白银、铁矿石和原油。商品期权波动率在2024年明显先升高后回落，上半年跟随期货价格正相关震荡上升，下半年在国庆节前后剧烈波动。 投资展望：金融期权市场交易热度高，波动率交易机会多，可关注备兑、基差套利、固收+、期权CTA等方向；关注国债期权上市进度。商品期权市场短期期权合约新规则即将出炉，各大交易所也在积极筹备新品种期权的上市工作。 目录 1.金融期权市场概况..........................................................................................................................................................................3 1.1金融期权市场交投火热..............................................................................................................................................................................31.2成交持仓PCR均突破1，市场具有看涨信心....................................................................................................................................51.3金融市场波动率四季度冲高，为上市以来第二大波动变化.........................................................................................................61.4除中证1000外，其他品种偏度极端值比例都上升........................................................................................................................81.5超半数品种期权期限结构倒挂占比增加，科创50ETF期权倒挂天数占比超50%................................................................91.6不同板块期权品种跨市场波动率差异明显扩大.............................................................................................................................10 2.1商品期权交易量调整后冲高，年度新增10个商品期权品种...................................................................................................122.2商品期权波动率分析................................................................................................................................................................................15 3.金融期权常用策略跟踪与备兑策略指数发布..........................................................................................................................17 3.1沪深300股指期权策略表现回顾........................................................................................................................................................173.2上证50ETF期权策略................................................................................................................................................................................183.3中证1000股指期权策略........................................................................................................................................................................193.4国泰君安沪深300备兑策略指数WIND上架与编制方法...........................................................................................................20 4.1通过期权合成期货基差对股指期货基差的预示作用进行基差套利........................................................................................224.2商品期权交易机会复盘...........................................................................................................................................................................234.2.1双买期权策略的胜率提高..............................................................................................................................................................234.2.2风险逆转策略的布局机会..............................................................................................................................................................244.2.3卖出期权的获利空间增厚，风控要求也提高.........................................................................................................................25 5.1金融期权投资展望：市场交易热度高，波动率交易机会多......................................................................................................275.2商品期权投资展望：新合约新规则即将出炉..................................................................................................................................27 （正文） 1.金融期权市场概况 1.1金融期权市场交投火热 2024年金融期权市场未上市新品种，截止到2024年11月26日，场内金融类期权品种数量共计12个，其中上交所5个，深交所4个，中金所3个。上交所上市的期权品种有上证50ETF期权（510050.SH），华泰柏瑞300ETF期权（510300.SH），南方中证500ETF期权（510500.SH），科创50ETF期权（588000.SH）和科创板50ETF期权（588080.SH）；深交所上市的品种有嘉实300ETF期权（159919.SZ），嘉实中证500ETF期权（159922.SZ），创业板ETF期权（159915.SZ），深证100ETF期权（159901.SZ）；中金所上市的期权品种有沪深300股指期权（000300.SH），中证1000股指期权（000852.SH）和上证50股指期权（000016.SH）。各期权近两年的日均成交量、日均持仓量与日均成交额变化如图所示。 2024年金融期权市场日均成交量、日均持仓量和日均成交额都相较2023年大幅上升。金融期权市场2024年日均成交量685.61万张，相较于2023年上升了24.63%；日均持仓量836.68万张，相较于2023年上升了14.57%；日均成交额59.08亿元，相较于2023年上升了66.7%。市场交易在四季度最为火热，全市场2024年成交量、持仓量、成交额峰值分别为1740.99万张（2024年10月18日）、1048.12万张（2024年11月26日）和307.38亿元（2024年9月30日）。分品种来看，南方中证500ETF期权和中证1000股指期权的成交持仓规模在环比变化上增长最为显著。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2024年金融期权市场成交市值规模和持仓市值规模都大幅增长，且在四季度增长明显。日均成交市值规模3408.15亿元，日均持仓市值规模4023.13亿元，相较于2023年分别增长了28.65%和8.72%。2024年成交市值和持仓市值的峰值分别为9278.68亿元（2024年10月18日）和5842.31亿元（2024年11月13日）。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 从各品种成交量占比来看，上证50ETF期权、南方中证500ETF期权占据主要份