2026年PVC期货年度行情展望：PVC上半年弱，下半年或有减产驱动

---2026年PVC期货年度行情展望 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin2@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2026年PVC上半年趋势仍有压力，下半年或有减产驱动。因冬季仍是氯碱企业检修淡季，即使存在新增检修，其规模或有限，对03合约之前的期货合约而言，仍然面临高开工、弱需求的格局。博弈大规模减产预期或在03合约之后。此外，PVC仓单仍处于高位，未来多头接货压力大。整体看，PVC市场高产量、高库存结构短期难改变，但考虑烧碱利润也持续下滑，氯碱综合利润处于历史低位水平，明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度。 我们的逻辑：1、PVC期货跌至历史低位水平，且绝对估值处于低位，部分装置因亏损幅度较大，存在减产预期，因此短期不宜追空。2、烧碱供需格局明显走弱，利润被持续压缩，产业链“以碱补氯”格局难持续。对企业而言，年内生产目标基本完成，冬季不检修的情况下，可能需要承受较长时间亏损，2026年春季和夏季检修力度可能会超过今年同期水平。3、PVC出口市场竞争压力增大，出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。 投资展望：单边：长期趋势上PVC估值承压，但绝对估值处于历史低位，关注减产驱动带来的季节性估值修复行情。 月差套利：减产未开始前，反套对待。关键时间节点：春节前后，3月春检开启，6-8月旺季检修。 风险提示：供应端超预期检修，宏观政策变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年PVC走势回顾...................................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................3 2.12026年PVC无新增产能，供应压力减小............................................................................................................................................42.2PVC利润亏损，但冬季利润影响被弱化，导致PVC减产难度较大............................................................................................62.3社会库存同比偏高，高位仓单对近月合约造成压力.......................................................................................................................6 3.1宏观：政策“兜底”与结构转型，内需扩张空间受限..................................................................................................................73.2房地产下行拖累边际收窄，步入“L形”底部企稳期...................................................................................................................83.32025年PVC国内需求仍面临压力..........................................................................................................................................................93.42026年出口成为需求增长的关键变量，但增速或放缓..............................................................................................................10 4.总结.................................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2025年PVC走势回顾 1.1期现价格走势回顾 2025年，PVC市场经历了弱现实压力的持续压制，即使中间存在宏观反内卷导致的反弹，但最终仍无法改变供应过剩的局面。全年走势可划分为四个主要阶段。 第一阶段：年初至3月——弱现实主导，趋势性下行 年初PVC市场在“供强需弱”基本面驱动下单边下跌。供应端，西北氯碱一体化企业凭借成本优势及“以碱补氯”的高利润模式，生产积极性高涨，行业检修量显著低于往年，导致产量持续攀升。需求端则因房地产市场低迷而深陷泥潭，管材、型材等主要下游开工率仅维持在40%-50%的低位，对原料采购极为有限。在供强需弱的严峻格局下，现货价格持续震荡下行，期货主力合约价格亦同步走低，市场空头氛围浓厚，为全年弱势格局定下基调。 第二阶段：4月至5月中旬——宏观情绪扰动，宽幅震荡 此阶段由宏观事件与市场情绪主导。4月美国对等关税政策落地，国际宏观局势动荡，地缘政治升级，中美贸易摩擦再度激化，受此影响PVC期货盘面波动幅度较大，整体走势偏弱震荡为主，下游以观望态度贯穿始终，场内实际成交未有明显放量，五一节前囤货意愿不及预期。5月初PVC期货盘面空头大幅加仓，PVC市场进一步下探，但随后中美阶段性和解，带动PVC期现价格震荡上扬，生产企业报价纷纷调涨，贸易商主动囤货，下游也出现备货行为，市场行情偏暖运行。5月下旬，宏观利好支撑逐渐消散，市场情绪快速冷却，PVC再度承压回归以偏弱的基本面主导市场，PVC主力期货盘面持续下挫，PVC2509合约一度跌至4700元/吨。 第三阶段：6月至8月——成本支撑，宏观带动，市场反弹 经历深跌后，市场进入低位震荡阶段。该阶段核心逻辑在于低估值支撑与居高不下的供应压力之间的博弈。一方面，价格触及成本线后，空头止盈意愿增强，产业也有部分逢低买盘。另一方面，宏观层面的“反内卷”政策预期带动了中下游的补库情绪。然而，这轮反弹本质上由情绪和季节性因素驱动，并未改变供需宽松的底层逻辑，高供应与弱需求的矛盾依然突出。当期货盘面给到无风险套利空间，市场大量买现货抛盘面，导致PVC仓单大幅上升，8月市场回归现实逻辑，PVC再次开始震荡下行。 第四阶段：9月至今——利润被持续压缩，负反馈下跌 “金九银十”旺季预期落空，市场矛盾激化。PVC库存持续累积，前期大量买现货抛盘面的头寸，在期货下跌后，基差走强，现货报价向下空间打开，加剧了现货压力，市场开始持续交易“做空氯碱利润”的策略。在高产量、高库存、高仓单的压力下，PVC下游采购偏弱，期货空头持续增仓，价格接连破位，并最终击穿前期低点，创出年内新低，PVC2601合约低位跌至4204元/吨。但与此同时，烧碱价格也在持续下跌，山东氯碱装置跌至现金流成本，企业降负意愿上升，12月近月空头也存在止盈意愿，PVC期货进入低位盘整阶段。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年PVC供应压力前高后低，减产驱动有望成为年度主线 PVC供应端上半年惯性承压：2025年冬季检修偏少，高产量格局将延续至2026年初，社会库存预计持续累积至新的高位。同时，2025年支撑氯碱企业高开工的“以碱补氯”模式，因烧碱供需格局走弱、利润被压缩将难以为继。但对企业而言，2025年内生产目标基本完成，冬季不检修的情况下，可能需要承受较长时间亏损，这为2026年的减产埋下伏笔。下半年聚焦减产：持续的亏损不可能长期维系。2026年PVC春季和夏季的检修力度与主动性很可能超过2025年同期水平。企业为减少亏损而进行的集中检修或弹性生产调整，将成为驱动市场从“过剩”转向“再平衡”的关键变量，也是下半年行情最主要的向上驱动。 2.12026年PVC无新增产能，供应压力减小 截至2025年11月，国内PVC累计产量已达2232.03万吨，同比增加4.38%。其中，上半年供应“前高后低”，主要因3月前是PVC供应高峰期，冬季国内企业检修企业数量偏少，3月份之后春季检修逐渐开启。进入下半年，新增产能开始集中释放，市场供应压力不断增加。 2025年全年PVC新增产能投放预计达220万吨，且以乙烯法工艺为主（占比超过70%）。这些新增产能主要来自江苏新浦、陕西金泰、福建万华、天津渤化及青岛海湾等重点项目。尽管PVC生产环节本身深度亏损，但在“以碱补氯”模式下，氯碱综合利润尚可，支撑行业产能利用率长期维持在80%左右的高位区间。这直接导致即使在检修旺季、需求淡季，产量的环比降幅也极为有限（7月为年内产量损失峰值月份，当月单月检修损失量约59.63万吨，但行业产能利用率仅环比下降1.85%至77.10%）。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2026年，PVC暂无新增产能投产，只有浙江嘉化30万吨产能将实现量产，产能扩张明显放缓。对于长期受困于供应过剩的PVC行业而言，是一个积极的转折信号。它标志着行业主要矛盾开始从“增量压力”转向“存量优化”。虽然这并不能立刻逆转供需格局（因为需求特别是房地产需求仍是决定性变量），但它为供应端的深度调整和未来的供需再平衡打开了至关重要的时间窗口和结构性空间。 2.2PVC利润亏损，但冬季利润影响被弱化，导致PVC减产难度较大 由于PVC产能过剩、市场竞争加剧、下游需求疲软，行业利润被持续压缩，尤其2025年10月份之后利润亏损幅度进一步加剧。一般而言，利润持续亏损会导致供应端出现减产、降负荷的现象。然而，由于冬季是氯碱装置的检修淡季，受气温等因素影响，氯碱装置难以出现大规模检修。这在一定程度上限制了供应端的调节能力。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 从产业链利润分配的角度，2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，导致年初烧碱面临持续性需求端正反馈。2025年上半年烧碱维持较高利润，即使PVC市场面临严峻的挑战，氯碱企业也因为烧碱的高利润而继续维持PVC的生产，以保持综合利润的稳定，导致PVC减产难度加大。然而到2025年年底，烧碱自身也因为氧化铝低利润导致产业链负反馈，利润持续压缩，氯碱企业综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损，其程度甚至触及现金流成本线。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.3社会库存同比偏高，高位仓单对近月合约造成压力 从PVC库存的现状来看，当前社会库存的绝