2026年合成橡胶期货年度行情展望：二季度基本面偏强，下半年或有压力

---2026年合成橡胶期货年度行情展望 报告导读： 国泰君观点：2026年合成橡胶产业链预计仍是供需双增的格局，顺丁橡胶期货震荡格局贯穿全年，宽幅震荡背景下，重点关注波段机会。节奏方面，一季度预计震荡为主，二、三季度价格中枢有望上移，四季度预计承压运行。根据原油、天然橡胶及合成橡胶综合来看，二季度至三季度上旬NR-BR价差均值或有所缩小，三季度下旬至四季度NR-BR价差均值或有所扩大。 安期货研究所逻辑：2026年，顺丁橡胶仍维持成本（丁二烯）与橡胶板块共同定价的状态，即成本定价为主，供需定价为辅。原料端，2026年丁二烯预计呈现供需双增格局下宽幅震荡的走势。节奏方面，一季度预计震荡为主，二、三季度价格中枢有望上移，四季度承压运行。上半年国内丁二烯暂无新增产能投放，同时，亚洲地区乙烯装置检修逐渐增多，尤其是二季度为亚洲炼厂的检修高峰期，开工率季节性偏低格局下对价格形成支撑。三季度偏中性，四季度，伴随亚洲地区乙烯装置检修量下降，丁二烯整体供应量或有所增加，对价格形成抑制。顺丁橡胶方面，年度产量或有提升，呈现供需双增的格局，库存中枢上移但增速缓慢。库存中枢上移主要由于产能扩张以及高开工弹性，顺丁橡胶整体的供应预计较为充裕。但上移速率缓慢主要因为2026年顺丁需求或亦有增量，两个方面，其一，替代需求，天胶与合成价差阶段性扩大背景下，下游加工企业对合成橡胶的替代需求增加。其二，2026年橡胶板块的需求总量或低速增长。 目录风险提示：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险、装置检修不及预期。 1. 2026下半年合成橡胶走势回顾....................................................................................................................................................3 1.1三季度：基本面偏中性格局下，宏观节奏为交易主线..................................................................................................................31.2四季度：合成橡胶产业链基本面矛盾增加，价格中枢下移.........................................................................................................4 2. 2026年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅.........................................................................................4 3.1丁二烯供应端：2026新增供应主要集中在下半年..........................................................................................................................73.2丁二烯需求端：2026年需求预计仍有增量....................................................................................................................................12 4.1顺丁橡胶供应端：2026年或维持高产量及高供应弹性.............................................................................................................184.2顺丁橡胶需求端：2026年需求仍有增量，但增速下滑.............................................................................................................20 5.结论与展望....................................................................................................................................................................................22 （正文） 1.2026下半年合成橡胶走势回顾 1.1三季度：基本面偏中性格局下，宏观节奏为交易主线 基本面而言，顺丁橡胶以及丁二烯整体基本面偏中性，符合季节性规律。丁二烯环节三季度呈现供需双增的格局。供应端，国内丁二烯2025年产能持续扩张，在三季度乙烯装置逐步检修回归格局下，国内丁二烯产量稳定维持高位。进口端，7月丁二烯船期到港量偏低而导致进口在低位，8至9月进口量明显提升。需求端，下游工厂对丁二烯刚需采购维持。因此丁二烯三季度价格未出现大幅波动。顺丁橡胶三季度同样维持供需双增格局，在2025年合成橡胶对天然橡胶替代需求增量明显背景下，顺丁橡胶现货价格体现出较强的韧性。 宏观节奏是三季度顺丁橡胶期货价格波动的主要矛盾。7月中央财经委会议释放“反内卷”信号，建议依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在“反内卷”逻辑为交易主线格局下，权益类市场情绪偏强，指数中枢持续上移，顺丁橡胶在基本面中性格局下，跟随宏观情绪上涨。8月伴随市场投机性阶段转弱，商品交易逐步回归理性，顺丁橡胶跟随橡胶及商品指数回调至估值合理区间。9月橡胶板块逐步交易美联储降息预期，价格中枢逐步上移，顺丁橡胶主力合约价格来到高点12200元/吨以上。 资料来源：钢联，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 1.2四季度：合成橡胶产业链基本面矛盾增加，价格中枢下移 四季度，合成橡胶产业链丁二烯环节的基本面压力是价格持续下移的主要矛盾。 丁二烯四季度供需双增格局之下供应增速逐步大于需求增速，生产企业库存以及港口库存均进入累库周期。供应端，四季度，全球乙烯装置开工维持高位，丁二烯开工率高位稳定，国内产能扩张背景下，丁二烯产量步入历史高位。此外，丁二烯进口四季度由于远洋货的持续到港，进口维持高位，导致丁二烯国内供应增量明显。需求端，四季度下游各产业承压严重，虽然丁二烯通过降价的方式，保证下游生产企业加工利润，通过以价换量的形式维持丁二烯产业链的正常运转，但终端产成品的降价致使丁二烯价格没有反弹空间。因此，丁二烯四季度现货价格跌幅一度超过20%。 四季度顺丁橡胶维持供需双增格局，但由于合成橡胶对天胶的替代需求没有进一步增加，导致NR-BR价差对顺丁橡胶的单边价格仅有估值端的支撑，没有向上的驱动。在顺丁橡胶显性生产企业库存维持高位震荡格局下，期货在定价过程中给予顺丁橡胶中性加工利润的评定。因此，顺丁橡胶价格在加工利润偏中性状态下，跟随丁二烯做绝对价格的下行。即使10月仍有如四中全会及“十五五”规划发布这样的宏观事件扰动，但顺丁橡胶在短期交易后，仍以产业链基本面矛盾为主。整体来看，顺丁橡胶四季度价格下行幅度与丁二烯幅度类似，均在20%附近。 2.2026年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅 顺丁橡胶2025年整体的定价逻辑相较于2024年有所变化，逐渐从成本（丁二烯）定价转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，即成本定价为主，供需定价为辅。预计2026年顺丁橡胶整体的定价逻辑仍较为多元化，与2025年的定价逻辑相类似。 回溯2023及2024年前三季度，顺丁橡胶山东市场价持续高于泰混青岛保税区价格，没有发生胶种间替代问题。因此顺丁橡胶自身供需偏宽松背景下，利润持续处于低位，价格阶段性主要跟随丁二烯定价，成本定价为主。但2024年四季度至2025年四季度，由于丁二烯基本面弱势，然而泰国胶水杯胶相对更有韧性，顺丁橡胶山东市场价逐渐低于泰混青岛保税区价格且价差逐步扩大，这点从盘面NR-BR的主力合约价差也可以表征。因此，2025年合成橡胶对天然橡胶的替代需求持续产生，从而对顺丁橡胶价格形成支撑。市场的交易逻辑逐渐从丁二烯为锚点转变为丁二烯与顺丁橡胶自身基本面多维度考量。 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 3.成本端：2026年，丁二烯预计上半年偏强，下半年承压 丁二烯以自身供需定价为主，主要原因在于丁二烯为炼厂乙烯装置的副产品，丁二烯装置的开工率被动跟随乙烯装置的开工而波动。从丁二烯碳四裂解理论成本和丁二烯价格的波动率可以明显观察到丁二烯价格的波动率明显高于成本波动率，丁二烯短中期价格跟随自身供需定价为主，长周期中枢跟随成本。 回溯2025年丁二烯走势。一季度，丁二烯价格坚挺，山东地区市场价在11000-13000元/吨区间波动，价格中枢位于近五年同比高位。一季度，丁二烯价格高位运行主要基于两点原因，第一，亚洲地区丁二烯价格位于高位，对国内丁二烯价格形成支撑。第二，国内丁二烯一季度呈现供需两旺的格局，由于NR-BR价差位于高位，胶种间替代需求增加，合成橡胶需求端增量明显，驱动合成橡胶板块（顺丁橡胶、丁苯橡胶）开工率持续位于高位，对丁二烯需求增量可观，因此下游持续刚需采购背景下，丁二烯价格高位运行。二季度，受宏观因素抑制，丁二烯大幅下挫。中美贸易摩擦加剧导致市场对于全球需求转弱的预期增强，因此在成本坍塌及需求转弱预期增加的共振之下，丁二烯从11200元/吨附近大幅下滑至8500元/吨附近。下半年，丁二烯环节供需双增格局之下供应增速大于需求增速，生产企业库存以及港口库存均进入累库周期。供应端，全球乙烯装置开工维持高位，丁二烯开工率高位稳定，国内产能扩张背景下，丁二烯产量步入历史高位。此外，丁二烯8月以后由于远洋货的持续到港，进口维持高位，导致丁二烯国内供应增量明显。需求端，四季度下游各产业承压严重，虽然丁二烯通过降价的方式，保证下游生产企业加工利润，通过以价换量的形式维持丁二烯产业链的正常运转，但终端产成品的降价致使丁二烯价格反弹空间有限。因此，丁二烯价格三季度震荡，四季度跌幅一度超过20%。 2026年丁二烯预计仍是供需双增的格局。上半年，暂无丁二烯新增产能扩张，此外，由于乙烯装置季节性检修以及乙烯综合利润偏低的状态，导致丁二烯二季度供应或有阶段性收紧，基本面边际改善，从而对价格形成向上驱动。下半年，伴随乙烯装置检修回归，丁二烯供应重回高位稳定，叠加部分的新增产能扩张，供应增量仍是主要矛盾，预计2026下半年丁二烯价格或重回承压格局。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.1丁二烯供应端：2026新增供应主要集中在下半年 国内产能方面，2026年丁二烯产能维持扩张，预计从设计产能757.7万吨增长至819.7万吨，产能扩张62万吨，扩张幅度约在8.2%。2025上半年有埃克森美孚（惠州）化工27万吨及万华化学20万吨产能装置投产，山东裕龙石化（二期），吉林石化，广西石化三套装置在2025下半年投产，五套装置新增产能总计105万吨。2026年丁二烯整体的投产节奏较慢，上半年无新增产能投产，新增产能投放主要集中在四季度。中沙古雷、华锦阿美、独山子及兰州石化四套新增装置总计62万吨预计在下半年投产。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 开工率方面，2025年，一季度，丁二烯开工率位于高位，正常季节性开工，符合行业运行规律。二季度，丁二烯整体开工率环比下