玻璃、纯碱：上半年偏弱 下半年或有好转---2026年玻璃纯碱期货行情展望

上半年偏弱下半年或有好转 ---2026年玻璃纯碱期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi4@gtht.com 报告导读： 玻璃方面，玻璃行业核心矛盾仍然在需求偏弱，2026年需求预计难有大幅好转。期货升水现货，仓单对估值压力进一步促使玻璃价格持续走弱。需求不佳而期货高升水情况下，如果供应端能够大幅收缩，市场或能逆转。2025年下半年政策端开始反通缩、反内卷为未来供应收缩提供了可能，尤其需要注意2026年下半年湖北地区能源转换方面的进度，或是2026年供应端变动幅度较大区域。2025年四季度到2026年上半年部分装置因窑龄、环保等因素停产，幅度预估在3%-5%左右，如能执行则对市场有明显支撑。在需求端，预计房地产行业仍将维持匍匐状态，难有大规模扩张，限制行业发展的债务问题需要时间。当然政策端一系列稳市场措施将会对近年来困扰行业多年的资金周转因素或有可能阶段性缓解，有利于玻璃需求稳定。在估值方面，占国内总产能56%的天然气装置亏损幅度15.8%左右，其他煤制气、石油焦类装置基本在盈亏平衡附近。需要重点注意如果湖北地区2026年底严格要求石油焦装置改天然气装置，将会使得国内低价玻璃供应大幅减少，有助于玻璃价格企稳，总之2026年市场关键变量仍在政策端，上涨靠预期下跌靠交割模式在2026年仍将延续。 纯碱方面，高产量、高库存是纯碱行业趋势压力的核心，2026年纯碱仍或有近10%左右增量产能投放市场。玻璃行业或延续减产趋势，重碱刚需在2026年或仍将进一步下降。光伏玻璃与浮法玻璃行业持续偏弱格局导致纯碱行业难以展开正反馈，解决行业困境需要纯碱行业做出进一步减产，在纯碱行业未达到合适的减产规模前纯碱市场趋势压力仍然较大。2026年纯碱行业变量主要关注1、出口市场能否延续2025年高增长态势；2、低价能否带来纯碱行业超预期供应减产；3、期货市场高升水带来的仓单压力能否安全化解。 目录 1. 2025年玻璃纯碱走势回顾............................................................................................................................................................3 2.房地产市场匍匐前行政策托而不举.............................................................................................................................................3 3.1.1玻璃加工环节产量下滑......................................................................................................................................................................63.1.2区域套利与非标套利空间的考量...................................................................................................................................................7 3.2.1政策梳理.................................................................................................................................................................................................93.2.2供应端市场变化.................................................................................................................................................................................113.2.3库存分化带来的区域分化..............................................................................................................................................................15 4.光伏玻璃.........................................................................................................................................................................................17 5.1存量供应的博弈.........................................................................................................................................................................................215.2库存结构与相对价差的支撑..................................................................................................................................................................225.3长期趋势新增产能仍偏高.......................................................................................................................................................................25 （正文） 1.2025年玻璃纯碱走势回顾 2025年玻璃整体呈现偏弱态势，自年初以来玻璃价格持续下跌，主力合约自低位1470元/吨跌至950元/吨，跌幅35.4%。上半年厂家库存自低位开始累积至近年来高位，订单量下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性放大了市场的悲观情绪。玻璃厂家为了对冲市场压力，持续出现大规模仓单，导致期货市场对仓单定价过于恐慌，价格迭创新低，在弱势期货价格打击下，现货跟随下跌。2025年7月市场开始交易“反通缩、反内卷”，此前过度恐慌的市场出现双重反向冲击，一方面现货下游持续观望的买方集中入场采购，另一方面，期货市场大量对冲市场下跌空头平仓，带来期货升水现货，期现套利扩张。玻璃价格大幅反弹，但随着市场实际落地的“反通缩、反内卷”措施不及预期，玻璃价格自10月以后持续回落。 在玻璃供应端，截至2025年11月底纯碱在产产能15.8万吨/日，略偏高，不过行业已经开始有供应收缩动作。2024年4月浮法玻璃在产产能为17.6万吨/日，达到玻璃行业历年同期产能最高位，历史最高位产能16.8万吨/日。2024年下半年-2025年初玻璃行业开始减产，但2025年二季度-三季度减产并不积极，供应由15.5万吨/日扩大至16.1万吨/日。随着河北沙河四条煤制生产线停产，逐步拉开了玻璃行业减产序幕，2025年11月-12月陆续有其他产能逐步停产，预计这一状况或将维持到2026年一季度。 2025年纯碱市场在产能持续扩张与下游需求疲软的双重压力下，整体呈现价格承压下行、供应宽松、库存高企、需求增长乏力的特征，行业面临严峻挑战。价格同比显著下降，供应端开工率维持高位但利用率下滑，需求端重碱需求萎缩，库存持续攀升，核心矛盾在于供需失衡与结构性调整滞后。值得注意的是2025年纯碱出口大幅增长，截至2025年11月纯碱出口累计同比增加101.6%。 2025年纯碱价格持续处于低位区间运行。11月底河北沙河重质纯碱价格1300元/吨，轻质纯碱价格几乎与重碱价格持平，较2024年重碱均价1950元/吨同比下跌约33.3%。2025年纯碱行业开工率维持高位。上半年平均产能利用率为85.01%，同比下降2.43个百分点；11月开工率降至82.7%。供应端扩张加速，2025年新增产能220万吨同比增速5.6%，截至完稿远兴二期开车但未量产，但预计2025年底-2026年初或量产。需求端地产下行拖累浮法玻璃需求，光伏玻璃产能过剩导致开工率下降，新能源替代效应（如碳酸锂需求增长）未抵消传统领域收缩。玻璃行业对纯碱刚需由年内高峰期37.5万吨/周下降至2025年11月底34.4万吨/周。2025年纯碱企业库存持续高位，11月164.4万吨，与2024年同期基本持平。 2.房地产市场匍匐前行政策托而不举 2026年地产市场仍难实质性好转，重点关注宏观端美国流动性危机能否引发欧美大规模降息并且开启量化宽松，或有利于2026年下半年国内地产化债，进而助力国内地产企稳，但目前这也仅仅是预期因素。国内方面政策方面，近1年多来政策核心思路在止跌回稳，多维度推动市场平稳健康发展。 国外宏观因素方面，由于近年来美国政府和美国企业的持续高融资需求，而美联储缩表，使得未来美国资金紧张局面会越来越严重，最终或引发阶段性危机冲击，导致国外加快降息甚至扩表。而国内市场近年来因为内外利差因素导致通缩压力较大，如果国外市场流动性危机没能控制好出现0利率甚至大规模量化宽松，对国内地产将会是久旱逢甘霖。但是也有可能会出现流动性危机的保守治疗模式，即：降息但又处于中性略偏高利率，量化宽松但又不足以带动全球性流动充裕状态。这种情况国内地产可能难以享受外部流动性红利。 国内政策方面，2025年国内地产政策整体以“止跌回稳”为核心目标，通过需求端松绑、供给端优化、化债支持等多维度措施，推动房地产市场平稳健康发展。政策重点包括限购放松、利率下调、土地供应结构调整、 城市更新推进以及债务重组支持，旨在激活需求、优化供给、化解风险，促进市场结构性分化中的新平衡。 在上述举措下，虽然国内房地产市场仍然处于逆风期，但各项指标同比降幅都出现放缓。不过政策端对地产行业仍然是托而不举，地产行业的正反馈仍然需要时间。 2025年地产市场成交面积较2024年同期降幅明显放缓，累计同比仍呈现下滑态势，截至2025年10月，国内地产成交累计同比下滑-6.8%，2024年同期为-15.8%。 在新开工方面，2025年1-10月地产新开工面积累计同比下滑-19.8%，2024年同期为-22.6%。竣工方面，2025年1-10月国内地产竣工面积同比下滑16.9%，2024年同期为-23.9%。 从资金来源来看，2025年1-10月地产资金来源累计同比下滑9.7%，资金紧张状况依旧突出。2025年仍然是房地产行业偿债高峰期，融资需求较迫切，但地产成交偏弱又限制了地产行业拓展，资金短缺成为制约地产行业复苏的重要瓶颈，企业债务压力在资金回笼缓慢的情况下难以得到有效缓解，行业整体仍处于较为艰难的时期。由于资金周转压力存在，地产成交下滑幅度明显小于地产开工和地产竣工，从而导致房地产相关品种如玻璃、PVC、螺