2025年镍、不锈钢期货行情展望总结
2024年行情回顾
- 镍：受宏观预期和消息刺激，价格波动较大，但基本面限制其上行弹性。经历年初震荡、中期上涨和后期回调，最终回归年初窄幅区间。月差偏向稳定，内外盘价差收敛。
- 不锈钢：趋势性偏弱，但年底冲破下沿。受预期反反复复和现实需求拖累，价格经历多次波动，最终略高于年初水平。近端供应偏宽松，呈现深C结构。
核心矛盾
- 供应轮动周期：“镍铁-硫酸镍-精炼镍”供应周期轮动，逐个化解需求矛盾。镍铁或步入产能出清阶段，硫酸镍处于“去产量”阶段，精炼镍处于“去利润”到“去产量”的过渡阶段，估值相对承压。
- 印尼镍矿矛盾：印尼镍矿供应是原生镍供应的前提，其政策变故是2025年重要不确定性因素。当前印尼镍矿供应预期尚不完全满足需求，后续审批进度将影响下半年平衡。
供应分析
- 精炼镍：2025年全球供应量预计增加6.4万吨至108.2万吨，中国为主要新增地区。进口依赖度逐年下滑，但降幅边际收敛。关注内外套利机会，预计沪伦比波动收敛。
- 硫酸镍：产业资源向头部集中，中间品供应成为瓶颈。预计2025年全球供应同比增长13.4%至73.8万吨，印尼原料增量是关键。
- 镍铁与不锈钢：印尼镍铁新增投产放缓，预计全球供应同比增长4.1%至214万吨。中国镍铁产量受印尼冲击承压，但降幅收敛。不锈钢新增产能投放有限，供应有望同比增长6%至4000万吨以上。
需求分析
- 新能源：预计2025年全球三元动力电池装机量同比增长13%至441GWh，产量同比增长10%至576GWh。全球电池耗镍有望同比增长9%至63万吨。
- 不锈钢：终端内需平稳运行，受地产竣工和后周期消费支撑。新兴经济体支撑出口市场，但贸易壁垒或加剧外需不确定性。2024年不锈钢耗镍量超预期，2025年增速或回调。
供需平衡与投资展望
- 过剩延续：预计2025年镍与不锈钢过剩有望延续，过剩幅度轻微收窄。沪镍静态估值区间为11.0-14.0万元/吨，不锈钢静态估值区间1.25-1.45万元/吨。
- 上方空间：受印尼政策变故等影响，仍保有想象空间。
- 策略关注：单边节奏锚定宏观，区间波段操作；跟踪不锈钢到期仓单，关注跨期反套和正套机会；镍内外价差波动或将收敛，关注正反套机会；若镍钢比过高，关注多钢空镍机会，但警惕精炼镍结构性采购。
- 风险点：印尼镍矿资源政策变故、精炼镍的结构性补库需求、俄罗斯反制裁措施影响镍供应、冶炼项目新增投产不及预期、国内宏观政策预期差变化。
