镍及不锈钢2025年年报：过剩结构性收窄 镍价依然承压

核心观点与关键数据

供应端

• 全球纯镍产量屡创新高：海外高成本产能减产（如BHP关停西澳镍业），中国和印尼低成本产能释放（2024年新增28.26万吨，2025年预计新增13.5万吨），导致全球纯镍产量2025年预计增长4%至105.6万吨。
• 过剩转移至海外交易所库存：中国和印尼通过出口交仓将过剩转移至海外，2024年LME原产地库存增加9.13万吨。
• 镍新增产能集中度高，印尼政策影响大：印尼镍矿供应偏紧（2024年申请396个，获批193个），配额审批缓慢影响镍铁产量；印尼NPI紧平衡（2025年产量增长3.1%至187.4万吨），MHP积极扩产（2024年产量同比增长105%），硫酸镍让位给纯镍。

需求端

• 宏观环境复杂，应对更需灵活：全球经济增长堪忧，贸易保护主义抬头，各国筑起贸易壁垒，资源难以高效配置。
• 不锈钢需求增速温和：2025年预计增速约为3.5%，供应端产能严重过剩（2025年全球产量增长3%至6400万吨）。
• 新能源汽车受补贴政策刺激，销量增速超预期：中国2024年新能源汽车销量同比增长43%，2025年预计同比增长17.8%；欧美市场受补贴退坡影响，增速放缓。

供需平衡及交易策略

• 长期供需来看，2024-2025年供给端增量仍将超过需求端：2025年全球原生镍过剩11.8万吨，集中在纯镍，NPI和硫酸镍倾向于紧平衡。
• 成本方面：镍矿价格向下空间有限，NPI和不锈钢成本支撑距离不远，MHP一体化制电积镍和硫酸镍的成本仍有下行空间。
• 行情研判：镍价仍需震荡寻底，预计2025年沪镍运行区间在11-14万元，伦镍运行区间在14000-18000美元。

风险提示

• 关注印尼镍产业政策、宏观经济以及地缘政治等风险因素。