镍及不锈钢：供应过剩上行承压，税收抬成本下有支撑

市场表现与宏观因素

2025年4月，镍期货和不锈钢指数分别呈现区间波动，镍期货在11.5-12.7万元之间，不锈钢指数在12500-13000元之间。宏观方面，关税博弈持续影响市场风险偏好，美联储降息预期减弱，国内延续刺激消费政策。

供需分析

• 镍供应：总体过剩，印尼镍矿配额RKAB限制供应节奏，资源税上调增强价格控制。矿商受资源税影响减产，镍生铁生产商倾向增加售矿。菲律宾矿端季节性供应回升，但印尼禁矿出口炒作带来情绪扰动。5月精炼镍预期减产，印尼镍生铁供应料微降，中国回升。
• 镍需求：三元动力电池增速偏缓，硫酸镍成本倒挂减产，5月产量略有回升，不锈钢维持较高排产，净出口良好但需求拉动不足，印尼不锈钢有减产。

供需平衡

2024年镍供需过剩调整收窄，2025年继续过剩但面临结构性变化。印尼在全球产能占比提升，政策调控成本抬升，镍生铁产能释放受配额影响。中国镍生铁总体收缩，精炼镍产量增长预期显著。

• 不锈钢供应：全球产量显著增长，中国、印尼、印度为主要增量来源。中国现有产能5000万吨，在建产能近千万吨，面临激烈竞争。印尼产量暂不及预期，中国产量超预期。
• 不锈钢需求：合金用镍预计增加约20万吨，一季度同比小幅增加约4.5万吨。

季节性及技术分析

• 镍季节性：4月、7月、11月上涨概率高，3月、10月下跌概率高。
• 镍技术分析：伦镍波动区间15000-16500美元，沪镍波动区间12-13万元。
• 不锈钢技术分析：波动区间12500-13500元。
• 镍/不锈钢比价：主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄。

结论及操作建议

• 镍：宽幅波动震荡，主要波动区间12-13万元。需求方逢低采购，买保机会存在。若上沿突破乏力则延续区间思路。
• 不锈钢：12500-13500元/吨波动。产业利润偏弱，显著减产增加可逢低买保。

风险因素

宏观面共振；全球镍供应与产能释放不均衡；地缘因素政策变化；供需平衡预期调整；需求端改善预期。