镍及不锈钢：供应过剩上行承压，税收抬成本下有支撑

•市场表现：2025年4月，镍期货一度跌破12万元整数关口，但较快收复失地，总体在11.5-12.7万元之间波动，重心有所下移。不锈钢指数走势类似，在12500-13000之间波动，相对波动区间较窄。•宏观因素：2025年4月，关税博弈进展持续影响市场风险偏好变化，有色金属一度急挫。但随着关税形势缓和，有色金属普遍修复回升。但从宏观情况来看，关税对制造业的不利影响有所显现，在经历抢出口抢转口之后，关税对需求端不利影响可能有所显现。美联储不急于降息，我国降准降息有所兑现，国内延续刺激消费情况，后续关注需求端持续反馈。•供需：2025年镍供应总体过剩，但结构性矛盾仍存。印尼镍矿配额RKAB限制镍矿供应节奏，有矿端总量控制，而印尼进一步对资源税率进行上提，对镍的价格控制进一步增强。矿商受资源税起征利润受损影响，已有减产，而镍生铁相关生产商，如果有矿端开采业务的，也倾向于增加售矿，而调整镍生铁产出，后续关注相关供应变化。菲律宾矿端季节性供应倾向回升，不仅向我国进口也会继续向印尼进口，这将减弱矿端下行动能，且菲律宾禁矿出口炒作也带来边际情绪扰动。受印尼头部企业MHP及高冰镍减产影响，5月精炼镍有减产预期出现环比下滑，而镍生铁供应料呈现印尼微降，我国回升的情景。此外，需求端来看，三元动力电池整体增速偏缓，硫酸镍成本倒挂减产，5月预计产量略有回升，而不锈钢维持较高排产，净出口年初保持较好，但需求端拉动不足，印尼不锈钢有减产。•展望：加关税影响经济发展负面反馈有所显现，而镍自身供需结构性动态变化，预计镍宽幅波动震荡，后续关注印尼政策落地后印尼产业链产量调整变化，资金对菲律宾等矿端题材的反映，镍主要波动区间料主要会在12-13万元之间波动为主。不锈钢预计会在12500-13500元/吨之间波动。风险因素：宏观面共振；全球镍供应与产能释放不均衡；印尼政策执行程度；印尼镍产品产量调整预期；需求端改善程度。 供需分析季节性及技术分析宏观分析结论及操作建议供需平衡行情回顾 第二部分第五部分第四部分第六部分第三部分 CONTENT目录 镍走势回顾•市场表现：2025年4月，镍期货在11.5-12.8万元之间波动，短期破位，先抑后扬，短期修复反弹收复部分失地后整理。伦镍波动区间在13800-16000美元/吨。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍现货变动镍现货升贴水分品类波动变化，进口镍几近平水，镍豆贴水略走阔，而金川镍4月升水冲高回落。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 不锈钢走势回顾不锈钢指数走势先抑后扬，在12500-13000元之间波动。 第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析行情回顾第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分 CONTENT目录 宏观因素-关税博弈与制造业转弱•美国对外加税对市场影响较大，随着对制造业及需求的负面影响预期升温，有色金属承压。市场关注点料逐渐关注需求实际变化。•美国衰退预期波动，短期经济数据仍富有韧性。而通胀相关指标因原油下滑受限暂不明显，未来因关税影响仍存回升风险，就业增速放缓但继续较好，美联储降息急迫性减弱，5月如期未降息，7月降息概率相对偏高。•宏观风险因素：主要经济体PMI变化；加征关税对全球经济扰动，以及对经济成长的负面扰动；贸易流异常波动带来的需求前置和不利影响仍可能显现。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍与新能源行业-波动不同步有色金属中，镍相对走势及波动与大势类似，镍与碳酸锂相比，走势略偏强，镍矿端支撑逻辑带来相对支持。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析行情回顾第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分 CONTENT目录 镍矿端价格-边际松动•菲律宾镍矿石供应逐渐已现季节性回升，4-10月供应旺季到来，矿价有所松动。•菲律宾出口矿石，不仅向中国，向印尼的出口料会继续延续增加。从而限制旺季矿价可能的调整空间。•菲律宾意欲禁矿出口，并最早可能在6月通过立法实施的消息2月并未引发市场太强波动，近期再被提及且变化临近，短线带来情绪干扰，但不会影响实际供需。由于其相关配套及实施措施措施暂缺乏可执行性，以及全球经济及投资形势变化，法案能否落地有较大不确定性。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍矿库存-低位回升我国镍矿石逐渐从累库存转向去库存。菲律宾减产季度过，向我国进口逐渐回升，我国以消耗库存向累库存方向回升，港口库存止跌回稳。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 印尼量价税汇政策齐出印尼镍产品成本提升数据来源：SMM，方正中期研究院整理•自2025年年初开始，SIMBARA系统正式上线，通过该系统印尼政府能够实时追踪镍矿的销售情况，结合RKAB配额制度，印尼政府可实现对镍矿开采，加工，生产，销售和出口等全环节量的监控。•2025年3月1日，印尼政府公布了2025年3月第一期的HMA价格，其中包括了镍、钴、铅、锌、黄金、铬矿石等19种金属或者矿石的HMA计算方式。本次发布调整了HMA的计算方式，由每月初修改一次改为每月初和月中各修改一次。同时，新增了另外7种镍相关产品的金属矿产销售基准价格公示。•2025年3月8日，印尼能矿部建议针对印尼非税国家收入（PNBP）进行调整，涉及行业包括镍、煤炭、铜、黄金等。相关镍产品税率从固定值改为按照HMA价格浮动调整。针对镍行业，主要涉及镍矿、FeNi、NPI和镍锍四个产品。•外汇方面，印尼政府原规定，大宗商品公司需将其出口收入的30%留在境内至少三个月。2025年1月，新政策要求将所有出口收入在境内保留一整年。对矿企流动性也带来一定影响，可能影响外汇相应成本。•印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。 印尼上调镍产品特许使用费-产业端欲调整生产•新法案中，相较此前的建议案，镍产品特许权使用费增加了对镍金属的1.5%的税费。法案执行对象仍是持有采矿许可证的运营人，不持有采矿许可证的冶炼厂不在执行对象范围之内。•4月初镍价上涨对于上调税费已有所反映。实施公布对盘面影响较有限。•正式实施后，矿端价格坚挺。NPI因高品矿而面临税费带来的成本上行。对矿及冶炼一体的企业而言，直接售矿而减少成品倾向有所增强。后续关注是否引发进一步生产调整。•税率对使用低品矿的湿法冶炼企业影响不大。 镍矿及镍生铁进口•据中国海关数据统计，2025年1-3月中国镍铁进口总量万吨，同比2850496.90吨，增幅26.60%。其中，自印尼进口镍铁量2782363487.00千克，同比变化27.56%。•据中国海关数据统计，2025年1-3月镍矿进口总量3588252.88吨，同比-6.12%。其中，从菲律宾进口矿石量2588199549.00千克，同比-3.18%。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍铁产量-国内预计小幅增产•印尼的月产量已经是我国月产量3倍以上。2024年，我国镍生铁产量受矿价偏强，下游需求多采印尼铁，镍生铁厂家多现亏损减产。2024年累计产量35.17万金属吨，同比降幅约10%。•2025年，本来预计减产至30万吨左右。但印尼政策一度带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润好转，实际一季度小幅减产2%。而4-5月，国内镍生铁供应出现小幅回升。•2025年4月全国镍生铁产量实物量环比下降约1.59%，金属量环比上升约0.24%。4月全国镍生铁总量呈现实物量下降而金属量上升的格局。预计2025年5月全国镍生铁产量实物量环比上升约2.45%，金属量环比上升约3.15%。据SMM调研了解，处于检修期的传统冶炼厂或结束检修，对整体实物量以及金属量均有所提振。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍铁产量-印尼镍生铁或因利润受损调整产量•2024年RKAB发放偏缓阶段扰动供应及出货量，2024年中印镍生铁同比增长仅3%。2025年一季度，印尼镍铁产量均同比增长。但GNI减产扰动一度引发镍生铁供应收缩预期，不过后续已经有产量恢复预期。印尼产量41.28万吨，预计同比增幅16.7%。印尼生产实现较快增长。•2025年4月印尼镍生铁金属量环比上升约1.22%，同比上升17.23%。预计2025年5月，印尼镍生铁金属量环比下降0.5%，同比上升16.9%。4月底受印尼新版税政策实施的影响，印尼镍矿端成本预计将上升，且镍矿放量仍偏紧，冶炼厂镍生铁金属量预计将有小幅下滑。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 精炼镍产量-国内供应料有阶段变化•2025年，规划中仍有待投25000吨以及印尼50000吨产能待投。预计2025年我国电解镍产量仍有进一步产量增长空间。保守估计达到36万吨左右。2025年一季度，精炼镍继续保持较高产量达到9.05万吨，同比增幅超21%。•2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长6%，同比增长47%，累积同比增长30%，国内精炼镍企业开工率达67%。预计5月份精炼镍产量环比减少3%，同比增长33%。受到头部企业印尼高冰镍和MHP减产影响，当前市场精炼镍原料处于紧缺状态，会对厂家的生产造成一定影响，5月份精炼镍产量将有所降低。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 精炼镍净出口大国•2025年1-3月，中国精炼镍累计进口量42304.86吨，同比增加23069.30吨，增幅119.93%。•2025年1-3月，中国精炼镍累计出口量47904.35吨，同比增加33140.50吨，增幅224.47%。•2024年1-3月，我国净出口量5600吨。预计2025年我国净出口态势料会波动延续，但出口数量可能因产量波动放缓增长。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 精炼镍库存波动暂稳•2025年5月上旬，LME精炼镍库存197670，同比增147.08%。•2024年5月上旬，我国上期所镍库存合计27808，同比增17.49%。•虽然均同比增长，但从绝对数量来看，国内期货库存压力有限。•预计5月外盘库存增长也会有所放缓。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 精炼镍相关价差精炼镍相对镍生铁价差波动在3万元附近，精炼镍相对略偏强。外采原料生产精炼镍多数时间亏损为主，且因成本偏高镍价偏弱而亏损加深。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 中间品与高冰镍-减产料引起精炼镍供应下滑我国近年在印尼投资镍产业链，二级镍产品逐渐丰富。镍矿石-镍生铁至高冰镍-硫酸镍-电积镍，或至不锈钢的转化路径逐渐打通，而镍矿石-中间品-硫酸镍/精炼镍。2025年预计印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能释放带来增量可能，大约可带来10万金属吨左右的增量。不过高冰镍利润波动较大，产量变化可能较大，高冰镍阶段有重新转回镍生铁产能。2025年一季度MHP预计产量同比增长显著，同比增幅达87%，而高冰镍受限于镍生铁供应变化以及利润相对优势偏向于镍生铁直接销售，镍生铁转向高冰镍受到显著影响，高冰镍一季度减产，同比下滑19%。2025年4月，头部企业印尼高冰镍和MHP减产影响印尼产出，中间品环比减产约10%，同比增长35%。高冰镍环比微增，同比下滑50.6%。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 需求端-新能源汽车产销增长2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286