沥青月报：成本与供应端支撑偏强，关注消费预期的兑现

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|沥青月报 2022-05-05 成本与供应端支撑偏强，关注消费预期的兑现 报告要点： 在上游成本端表现较为稳固的同时，沥青自身基本面呈现出供需两弱的格局。一方面，受到天气、疫情、资金等因素的限制，春节以来沥青刚性消费改善幅度不明显，绝对水平低于过去几年同期。疫情管控下较低的物流效率也进一步抑制了市场的活跃度；但另一方面，油化品下游需求整体的低迷通过负利润反馈到生产端，将国内沥青炼厂开工负荷压制在极低水平。参考百川资讯数据，4月份我国沥青炼厂开工率处在27%-29%的低位区间，实际产量预计仅有205万吨，低于此前的预期。供应端的收缩在一定程度上缓解了沥青的库存压力，近期国内炼厂与社会库存均出现从高位回落的迹象。虽然去库态势仍不明显，但能反映出需求端的矛盾被供应端所覆盖。 往前看，预计供应端的支撑将延续，甚至有进一步加强的趋势。根据排产计划，5月份中石化炼厂沥青排产明显下降。参考百川资讯预估，国内5月沥青产量可能仅有178万吨，如果这一预期兑现，那么意味着国内沥青供应将在低位的基础上进一步下滑，对市场的支撑效应巩固。需求方面，5月沥青刚性需求存在增加的预期。一方面，随着气温逐渐转暖及降雨减少，气候条件适宜有利于道路项目开工；此外，在经济压力下国内稳增长的政策基调愈发明朗，一季度专项债发行量高于去年同期，有利于缓解终端资金偏紧的情况，利好下游需求。最后，4月份国内疫情是抑制下游需求以及物流的一个重要因素，而近日上海新增感染人数已经有明显的下降态势，如果国内疫情能在短期顺利控制，沥青需求释放的阻力将大幅降低。 总体而言，在成本与供应端支撑较强、且消费端存在改善的预期下，我们认为沥青期价上行空间仍存。但考虑到近期盘面的上涨已经对利好进行了部分定价，且疫情影响下现实需求仍偏弱，现货价格相对期价滞涨，导致当前基差偏弱，期现间的套利将对盘面上涨形成一定阻力。因此，对于BU不宜过度追涨，可以延续逢低多的思路，未来需要重点关注原油市场的趋势以及国内疫情的改善情况。 观点：中性偏多；逢低多BU主力合约 风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气 华泰期货|沥青月报 2022-05-05 2 / 7 地缘局势持续紧张，原油供应担忧加剧 自今年俄乌冲突爆发以来，地缘局势成为驱动油价走势的核心因素。近期随着战争进入僵持状态，乌克兰与西方对俄罗斯也维持着较为强硬的态度，尤其是欧美对俄制裁呈现着逐步加码的趋势。五一假期期间，欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟在计划着新一轮对俄制裁方案，其中包含全面禁止俄罗斯石油，并呼吁成员国在2022年底前实现这一目标。考虑到欧洲对俄罗斯石油的依赖程度较高，且暂未对俄罗斯石油贸易实施直接制裁，因此这一制裁方案是超出预期的。如果未来欧洲的禁运真的落地，那么俄罗斯石油供应将受到新一轮的冲击，原油市场的供应担忧或进一步加剧。在欧佩克维持减产协议、美国页岩油生产受制于资本开支及供应链等问题、伊朗核谈判缺乏实质进展的背景下，如果俄罗斯方面的供应缺口放大，如何填补将成为一大难题。假设其他供应方无法放量，那么原油市场可能会持续紧张，断供事件将引发新的上行风险。 在供应担忧加剧的同时，近期油市仍面临着来自需求端的压制因素，主要体现在我国疫情的影响。随着上海疫情封控的持续，市场开始持续下修中国石油消费增长预期，有观点认为今年3至4月份国内需求同比下降200万桶/日，约占全年消费的15%左右。由于上海是全国经济、消费以及物流中心，其封控对消费的影响主要在三个方面，一是上海本市的车流量降至零附近，5%的石油消费在封控期被消灭；二是上海物流的影响外溢到华东，如高速公路核酸检测以及各地封控措施导致上海牌货车或者司机滞留，从而影响了华东地区的柴油消费；三是由于上海航班数量大幅削减，而上海作为航空枢纽城市，航油消费也大幅下降，综合来看，我们初步预估本轮疫情影响影响了至少10%的石油消费。近日上海疫情已经出现了好转的迹象，如果国内疫情能在短期得到有效控制，那么封控措施的解除将带来下游消费的显著修复，对于油市有潜在的利好。但考虑到奥密克戎病毒的高传染性，目前还不宜盲目乐观，需要进一步观察国内疫情的走向。 总体而言，我们认为在欧洲制裁加码的预期下，原油供应担忧将持续（甚至加剧），价格难以从高位显著回落。而未来一旦潜在利多兑现（欧盟施加石油禁运）或利空消退（国内疫情控制），原油平衡表或进一步收紧，油价上行风险仍存。 华泰期货|沥青月报 2022-05-05 3 / 7 图 1：俄罗斯原油产量 单位：百万桶/天 图 2：俄罗斯原油出口量 单位：千吨/月 数据来源：俄罗斯能源部 华泰期货研究所 数据来源：俄罗斯能源部 华泰期货研究所 图 3：俄罗斯对欧洲原油出口量 单位：千桶/天 图 4：俄罗斯对欧洲成品油出口量 单位：千桶/天 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 图 5：全球原油库存 单位：百万桶 图 6：国际原油价格 单位：美元/桶 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 88.599.51010.51111.5121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20225年均值2021202005000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20225年均值2021202005001000150020002500300035002022/012022/022022/032022/04俄罗斯对欧洲原油出口量050010001500200025002022/012022/022022/032022/04俄罗斯对欧洲成品油出口量3100320033003400350036003700380039001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202215355575951151352020/122021/032021/062021/092021/122022/03ICE BrentNymex WTI 华泰期货|沥青月报 2022-05-05 4 / 7 沥青供应端现实支撑较强，需求端存改善预期 在上游成本端表现较为稳固的同时，沥青自身基本面则呈现出供需两弱的格局。一方面，受到天气、疫情、资金等因素的限制，春节以来沥青刚性消费改善幅度不明显，绝对水平低于过去几年同期。疫情管控下较低的物流效率也进一步抑制了市场的活跃度；但另一方面，油化品下游需求整体的低迷通过负利润反馈到生产端，将国内沥青炼厂开工负荷压制在极低水平。参考百川资讯数据，4月份我国沥青炼厂开工率处在27%-29%的低位区间，实际产量预计仅有205万吨，低于此前的预期。供应端的收缩在一定程度上缓解了沥青的库存压力，近期国内炼厂与社会库存均出现从高位回落的迹象。虽然去库态势仍不明显，但能反映出需求端的矛盾被供应端所覆盖。 往前看，预计供应端的支撑将延续，甚至有进一步加强的趋势。根据排产计划，5月份中石化炼厂沥青排产明显下降；高富、温州等检修炼厂暂无复产计划，加之克石化、辽河等炼厂有检修计划，预计中石油炼厂沥青产量也有下滑空间；地方炼厂中海右有望在5月份结束检修并开工，但其他地方炼厂有提高负荷的计划，预计地方炼厂沥青产量有增加空间。但整体来看，在沥青生产利润不及汽柴油利润、沥青价格不及渣油价格的情况下，沥青装置开工率缺乏明显提升的动力。参考百川资讯预估，国内5月沥青产量可能仅有178万吨，如果这一预期兑现，那么意味着国内沥青供应将在低位的基础上进一步下滑，对市场的支撑效应巩固。 需求方面，5月沥青刚性需求存在增加的预期。一方面，随着气温逐渐转暖及降雨减少，气候条件适宜有利于道路项目开工；此外，在经济压力下国内稳增长的政策基调愈发明朗，一季度专项债发行量高于去年同期，有利于缓解终端资金偏紧的情况，利好下游需求。最后，4月份国内疫情是抑制下游需求以及物流的一个重要因素，而近日上海新增感染人数已经有明显的下降态势，如果国内疫情能在短期顺利控制，沥青需求释放的阻力将大幅降低。但考虑到病毒的高传染性，对待疫情不宜盲目乐观，还需进一步观察。 图 7：山东炼厂沥青综合利润 单位：元/吨 图 8：焦化利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究所 (2000)(1500)(1000)(500)050010001500201720182019202020212022(800)(600)(400)(200)020040060080010001200201720182019202020212022 华泰期货|沥青月报 2022-05-05 5 / 7 图 9：国内沥青炼厂开工率 单位：无 图 10：国内沥青产量 单位：吨/月 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 11：国内沥青炼厂库存率 单位：无 图 12：国内沥青社会库存率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 13：国内沥青表观消费量 单位：吨/月 图 14：交通固定资产投资额 单位：万元