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镍
观点与策略 ：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡。基本面 ：沪镍现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险。中国暂停对俄镍非官方补贴，边际削弱俄镍进口需求。全球精炼镍显性库存累增，镍过剩集中于纯镍环节，供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库趋势或对镍价形成压制。非标镍基本面边际改善，呈现一定的去库，生产纯镍经济性收敛，但仍需看到较多的纯镍回转或出清，以至化解累库矛盾，否则难言看到沪镍清晰的底部。印尼消息面或明显削弱空方信心，大幅增加空头风险。Weda Bay Nickel因违规被接管，影响镍矿产量600金属吨/月，虽规模不大，但印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线仍需动态跟踪。库存变化 ：中国社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨。LME镍库存增加9666吨至225084吨。市场消息 ：印尼计划将采矿配额期限缩短至一年，印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年。印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。印尼政府敦促企业于2025年10月重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期，或限制镍矿溢价下跌空间。研究结论 ：镍价受累库和弱预期影响，但印尼消息面增加空头风险，预计镍价低位震荡。
不锈钢
观点与策略 ：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。基本面 ：短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降低至2.0%。供应端在6-7月经历“去估值-去产量”阶段，供应同比增速回落至2.4%，印尼某钢厂减产导致进口下滑27%，供需错配矛盾稍有缓和，厂库和社会库存重心均有所下移。但供应弹性或限制上方空间，8月产量回升，9月排产预期持续增加，累计同比预期修复至+3.2%，300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%。上中游库存绝对量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，而下游库存虽然低但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动。库存变化 ：中国社会库存987082吨，周环比减2.51%。其中，冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比增0.17%。热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比减6.38%。研究结论 ：钢价受短线供需和成本影响，预计钢价震荡运行。
工业硅
观点与策略 ：短期基本面存改善预期。行情走势 ：工业硅盘面价格重心抬升，现货价格有所上涨；多晶硅盘面冲高回落，现货报价稳定。供需基本面 ：工业硅行业库存小幅累库；多晶硅上游库存有所去库。工业硅供给端，新疆工厂选择复产其他产线而使得工业硅复产进度延后，云南后续复产幅度亦较少，市场关注枯水期西南地区的开工情况。库存来看，期货仓单环比上周有所去库，社会库存累库0.4万吨，厂库库存累库0.1万吨，整体行业库存小幅累库。需求端，多晶硅及有机硅板块支撑消费，多晶硅周度排产维持高位，有机硅周产小减，后续有机硅企业亦或有自律减产预期。出口市场维持平稳。研究结论 ：工业硅短期供需有所改善，后续关注仓单进度；多晶硅情绪明显降温，短期建议观望。
多晶硅
观点与策略 ：情绪明显降温。供需基本面 ：多晶硅供给端，短期周度产量维持高位，9月份部分工厂减产，但亦有二三线工厂复产，整体9月产量环比减少幅度不大。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所去库。需求端，硅片利润修复后产量有所提升，短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，海外电池出口需求较好，支撑硅片排产提升。本轮硅片企业对多晶硅原料的补库较多，平均原料库存或有接近3个月水平，此代表着短期内下游补库进入明显的真空期。研究结论 ：多晶硅政策预期明显降温，盘面回归基本面叙事，9-12月依旧是过剩的态势，基本面无法看到改善的驱动。
碳酸锂
观点与策略 ：储能需求强劲，偏强震荡。行情走势 ：碳酸锂期货合约价格偏强运行。2511合约收于73960元/吨，2601合约收于74040元/吨，现货周环比上涨1050元/吨为73500元/吨。SMM期现基差（2511合约）下跌1750元/吨至-460元/吨。供需基本面 ：国内储能需求大幅超预期，锂盐产量已超枧下窝停产前水平，但是社会库存依然延续去库，价格走势偏强震荡。9月澳矿和智利锂盐发运量提升，8月、9月澳矿前三周发运21.3/23.8万吨，智利锂盐发运1.7/2.0万吨。周度产量持续提升并创历年新高至20363吨。国内储能市场需求远超市场预期，锂盐产量已超枧下窝停产前水平，但是社会库存依然延续去库，价格走势偏强震荡。研究结论 ：储能需求强劲，预计碳酸锂价格偏强震荡。
棕榈油
观点与策略 ：产地累库预期，回调压力逐步消化。基本面 ：欧美汽柴油裂解持续处于同比高位，欧洲SAF及对中国UCO的采购价格还在持续飙升中，马来UCO FOB与CPO FOB价差继续扩大，欧洲需求支撑暂未有结束迹象。产地基本面上，9月降雨增加或使全月产量持平或转降，整体产量仍预估在180-185万吨区间，8月有可能成为今年产量高点，全年维持1940万吨产量判断。9月马来出口量几乎肯定会从印尼夺回更多份额，但印度的采购放缓，其它地区自7月开始表现出一定的增长乏力，9月马来出口可能仅在140万吨左右，消费暂看40万吨，9月库存仍有在230万吨一线徘徊的压力。印尼方面，精炼利润及印马价差从高位回落后本周略微上行，果串价格回升，对于马来当前的库存水平结合印尼精炼利润上行，可能暗示着印尼供给正式的边际宽松。研究结论 ：产地累库预期，回调压力逐步消化，预计棕榈油价格低位整理。
豆油
观点与策略 ：中美贸易情绪反复，区间震荡。基本面 ：美豆油的政策乐观情绪在6月已经充分反应，现实仅能在50美分/磅一线出现生柴性价比的支撑，四季度前美豆油仍将以50-56美分的区间震荡为主。国内豆油方面，目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，只要中美谈判没有实际消除中国企业重新采购美豆的障碍，还是相对预期国庆后豆系的上涨节奏将更为流畅，豆油或因此受益。研究结论 ：中美贸易情绪反复，预计豆油价格区间震荡。
豆粕
观点与策略 ：贸易预期变化，或低位反弹。基本面 ：市场交易“经贸会谈消息”，近期市场预期中美经贸会谈及元首通话可能涉及购买美豆等农产品议题，但目前暂未涉及采购美豆等问题，预计国内豆粕或反弹、修正前期预期。国产大豆方面，东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格。国储拍卖暂停。市场等待新豆进一步收获上市。研究结论 ：贸易预期变化，预计豆粕价格或低位反弹。
豆一
观点与策略 ：关注豆类市场情绪，低位震荡。基本面 ：国内豆类市场情绪偏弱，影响豆一期价偏弱。东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格。国储拍卖暂停。市场等待新豆进一步收获上市。研究结论 ：关注豆类市场情绪，预计豆一期价低位震荡。
玉米
观点与策略 ：震荡寻底。市场回顾 ：现货市场下跌，期货市场下跌。新粮陆续上市，价格走弱，市场心态转弱。市场展望 ：CBOT玉米下跌，美国玉米种植带的农作物收获步伐加快。美国农业部的每日天气预报显示，本周异常温暖的气温推动作物成熟。美元指数反弹也给以美元计价的大宗商品带来压力。小麦价格平稳，进口玉米拍卖持续。新季玉米即将大量上市，价格将迎季节性下跌。研究结论 ：玉米市场震荡寻底。
白糖
观点与策略 ：低位整理。市场回顾 ：国际市场，美元指数走弱，ICE棉花跟随整体商品市场上涨。国内市场，广西集团现货报价下跌，郑糖主力报下跌，主力合约基差小幅走高。市场展望 ：国际市场偏弱运行为主，巴西中南部压榨进度加快，叠加出口同比下降，引发对于全球消费的担忧。国内市场，基差偏空，国内定价向上锚定配额外进口成本，预计郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易。研究结论 ：白糖市场低位整理。
棉花
观点与策略 ：关注新棉上市情况。市场回顾 ：ICE棉花先涨后跌，波动较前几周有所增大，总体来看仍然是低位震荡。国内棉花期货继续小幅回落，新作的丰产和即将大量上市的预期，以及轧花厂抢收心态不强，令市场担忧籽棉价格或不会太高，套保预期对郑棉期货价格构成压力，不过，在棉花价格基本稳定的情况下市场预期棉花的需求总体稳定，加上高基差的支撑，郑棉期货01合约暂时也没有大跌的驱动。市场展望 ：主要就是关注新作籽棉成交价格，暂时维持郑棉期货震荡的判断。研究结论 ：棉花期货整体来说依然维持低位震荡，25/26年度美棉偏低的产量，对ICE棉花构成一定支撑，但全球棉花需求前景仍然不乐观。
生猪
观点与策略 ：近端矛盾初启动，反套持有。市场回顾 ：现货市场，生猪价格弱势运行。供应端，集团出栏进度偏慢进度扩大，散户出栏意愿略提升，供应仍宽松；需求端，短期消费弱势，低于预期，宰量低位运行。市场展望 ：9月供需双增，但库存周期从累库阶段转至去库，叠加产能周期进入增量释放阶段，双重压力之下，双节前旺季不旺的概率扩大，现货寻底未结束。期货市场部分，LH2511合约价格9月19日收于13255元/吨，9月底将进入节前预期落地阶段，无论集团或社会圈存，大量猪只锚定双节前出栏，一旦看涨预期落空，恐慌去库将启动，11月合约暂以自繁自养成本12000元/公斤为锚；9月为仔猪采购淡季的开始，仔猪价格预计将延续下跌趋势，对应3月后外购育肥成本下降，考虑做空5月合约估值。研究结论 ：生猪现货价格偏弱运行，期货价格弱势运行，预计短期LH2511合约支撑位12000元/吨，压力位13500元/吨。
花生
观点与策略 ：关注产区天气。市场回顾 ：现货市场，花生价格平稳。期货市场，花生主力合约（PK2511）上涨。市场展望 ：河南天气影响品质及推迟上市，筛选厂大部分停工停收，辽宁阶段性供应偏紧，东北及河北308商品干度及性价比阶段性凸显，渠道库存空虚，价格稳中有所反弹，其余品种及产区价格稳定，9月底辽北辽阳内蒙产区陆续上市，供应陆续增加，需求分流价格承压。市场终端销量同比去年下滑明显，食品厂及油厂大量补库意愿度较低。研究结论 ：盘面继续上行驱动弱，预计9月23之后，河南天气转晴。关注降雨对麦茬花生单产影响，短期盘面或将有所回落。9月末10月初河南麦茬、东北白沙集中上市供应，价格有再度承压的预期，关注天气对产量及品质兑现的影响，农户卖货意愿及油厂开秤对花生价格锚定的影响。
