2026年期货市场展望：煤焦供需维持平衡，价格波动有望下降

2025年煤焦行情大起大落，而煤炭政策的转变起到绝对性作用，不仅仅在于修正供需失衡的局面，更重要的是帮助市场重拾信心，引导价格回归理性。然而价格的剧烈波动仍然对于市场造成巨大影响，导致市场参与者难以有效规避风险...... 煤焦供需维持平衡，价格波动有望下降 ResearchonFerrous andConstruction Commodities钢铁煤炭与建材研究 本期分析研究员 王海涛从业资格号:F3057899投资咨询号:Z0016256 邝志鹏 从业资格号:F3057899投资咨询号:Z0016256 余彩云 从业资格号:F03096767投资咨询号:Z0020310 刘国梁 从业资格号:F03108558投资咨询号:Z0021505 邢亚文 从业资格号:F3054449投资咨询号:Z0016137 煤焦供需维持平衡，价格波动有望下降 策略摘要 研究院黑色建材组 2025年煤焦行情大起大落，而煤炭政策的转变起到绝对性的作用，不仅仅在于修正供需失衡的局面，更重要的是帮助市场重拾信心，引导价格回归理性。然而价格的剧烈波动仍然对于市场造成巨大影响，导致市场参与者难以有效规避风险。展望明年，煤焦供需形势大体维持平衡，考虑到经济增长目标和钢材消费韧性，煤焦需求料想无虞，然而政策变化造成的短期供需错配依然不容忽视，同时进口调节作用也愈发突出。综合来看，明年煤焦价格依旧跟随黑色板块震荡，但是波动率较今年将大幅下降。 研究员 王海涛电话：010-64405663邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 焦煤方面： 价格行情：2025年焦煤行情呈现出深V走势，其中不乏基本面大幅改善的原因，然而预期转变也是造成行情波动的巨大诱因。焦煤期货主力合约价格从年初1174元/吨跌至709元/吨，跌幅达40%，创出煤炭供给侧改革以来的最低点。之后焦煤期货价格开始价值修复，8月份最高涨至1328元/吨，涨幅达87%，而后价格维持高位宽幅震荡。现货价格涨跌幅度明显低于期货，沙河驿蒙煤5#从年初1380元/吨跌至1010元/吨，跌幅达27%，截止目前最高已反弹至1540元/吨，涨幅达52%；安泽低硫主焦煤从年初1450元/吨跌至1140元/吨，跌幅达21%，截止目前最高反弹至1710元/吨，涨幅达50%。 刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 邢亚文邮箱：xingyawen@htfc.com从业资格号：F3054449投资咨询号：Z0016137 供给端：2025年上半年焦煤供给呈现宽松格局，由于安监环保等相关控产政策放松，在产能相对充足的背景下，煤矿生产积极性高涨，部分煤矿存在超产情况。7月份中央财经委会议再度提及反内卷政策，同时国家能源局出台八省超产核查通知，焦煤产量增长势头才得到控制。根据华泰期货研究院预测2025年焦煤（钢铁使用）精煤累计产量将达4.38亿吨，同比增加2.2%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 进口端：2025年上半年焦煤进口量大幅收缩，一方面是由于国内产量高企，市场对于进口煤需求不足，导致进口量难以增长；另一方面是进口利润持续承压，导致进口商缺乏采购意愿。下半年随着焦煤价格反弹，国内产量下滑，急需进口补充供给，同时进口利润适度修复，进口量逐步增加。根据海关总署数据显示2025年1-10月份焦煤累计进口量达9416万吨，同比减少4.8%。根据华泰期货研究院预测2025年焦煤累计进口量将达1.16亿吨，同比减少4.9%。 蒙古焦煤进口呈现前低后高趋势，根据海关总署数据显示2025年1-10月份中国进口蒙古焦煤累计量达4711万吨，同比减少0.5%，其进口占比高达50%。俄罗斯焦煤进口受到需求和价格的干扰，根据海关总署数据显示2025年1-10月份中国进口俄罗斯焦煤累计量达2648万吨，同比增加4.4%。澳大利亚焦煤进口表现不佳，根据海关总署数据显示2025年1-10月份中国进口澳大利亚焦煤累计量达622万吨，同比减少9.7%。加拿大焦煤进口大幅增长，根据海关总署数据显示2025年1-10月份中国进口加拿大焦煤累计量达917万吨，同比增加28.2%。美国焦煤进口已基本停滞，根据海关总署数据显示2025年1-10月份中国进口美国焦煤累计量达290万吨，同比减少65.7%。 需求端：2025年焦煤需求全年保持增长，虽然美国单方面加征关税，对于全球贸易格局造成巨大扰动，但是中国依然顶住压力，依托强大的制造业优势和巨大的出口竞争力，实现钢材内需和出口双增长，由此也带动焦煤刚需持续旺盛。根据华泰期货研究院预测2025年生铁累计产量将达9.21亿吨，同比增加3.1%；2025年焦煤（钢铁使用）累计消费量将达5.59亿吨，同比增加2.8%。 焦炭方面： 价格行情：2025年焦炭价格同样经历V型反转，由于焦炭自身基本面矛盾有限，其价格涨跌更多受到焦煤和钢材的影响。上半年焦炭期货主力合约价格从年初1825元/吨跌至1280.5元/吨，跌幅达30%；下半年跟随焦煤同步反转，最高涨至1832元/吨，涨幅达43%。焦炭现货涨跌幅同样不及焦煤，上半年焦炭现货价格提降9轮，仅4月份焦化厂短暂提涨，港口准一级焦炭价格从年初1600元/吨跌至1120元/吨，跌幅达30%；下半年焦炭价格率先提涨7轮，9、10月份价格有所反复后再度涨价，目前已经累计提涨9轮，港口准一级焦炭价格最高反弹至1570元/吨，涨幅达40%。 供给端：2025年焦炭产量保持小幅增长，由于焦化利润不足，导致焦化厂生产积极性有限，基本采取以销定产的策略。根据华泰期货研究院预测2025年焦炭（钢铁使用）累计产量将达4.06亿吨，同比增加2.7%。 需求端：2025年焦炭消费大体跟随下游需求，由于市场对于焦炭开展独立行情缺乏信心，导致投机性需求疲软，加之焦炭生产能力充足，下游钢厂也没有主动大幅提升库存的意愿。根据华泰期货研究院预测2025年焦炭（钢铁使用）累计消费量将达3.98亿吨，同比增加3.1%。2025年焦炭出口形势不佳，全年呈现下降趋势，根据华泰期货研究院预测2025年焦炭累计净出口量将达679万吨，同比减少17.1%。 后市预测： 焦煤产量：展望2026年焦煤产量大概率仍将保持适度增长，然而煤炭政策变化导致的短期供给错配依然不容忽视。近年来焦煤供给的结构性问题也越发突出，国内主焦煤产量连续下降，导致不得不通过进口主焦煤补充国内缺口。根据华泰期货研究院预测2026年焦煤（钢铁使用）累计产量将达4.43亿吨，同比增加1.3%。 焦煤进口：展望2026年焦煤进口形势可能有所改善，由于焦煤对外依存度相对较高，进口量波动对于国内供给影响较大，一旦进口出现减量，而国内产量无法及时弥补，势必造成价格的大幅上涨，反之则会导致价格快速回调。根据华泰期货研究院预测2026年焦煤累计进口量将达1.28亿吨，同比增加10.5%。 过去三年时间蒙古焦煤基本占据中国焦煤进口市场的半壁江山，蒙方提出明年将对华煤炭出口量增至1亿吨，因此明年蒙古焦煤进口量有望继续增长。虽然俄罗斯方面全力保证对华煤炭出口，但是西方制裁对于俄罗斯海运煤造成极大困扰，如果明年战争结束并解除对俄制裁，俄罗斯煤炭产量和出口量都将有所改善，届时俄罗斯焦煤进口量也可能继续增长。澳大利亚焦煤的出口格局不会发生较大变化，明年澳大利亚焦煤进口估计难有明显增长。加拿大不断加大对华煤炭出口，考虑到加拿大国内需求萎靡，其有意提升出口化解国内煤炭供需矛盾，明年加拿大焦煤进口量有望小幅增长。目前中国尚未解除对美煤炭加征的进口关税，因此明年美国焦煤大概率难以进入中国。 焦煤需求：展望2026年焦煤消费将继续跟随钢材产量提升，考虑到国内经济增长的内生性动力，钢铁行业的全球竞争力和制造业发展的强劲势头，明年国内钢铁产销大概率将继续保持增长。根据华泰期货研究院预测2026年焦煤（钢铁使用）累计消费量将达5.64亿吨，同比增加0.9%。 焦炭供给：展望2026年焦炭产量可能继续保持小幅增长，目前焦化行业亟待解决的问题依旧是产能过剩；另一大问题是产业集中度较低，由此导致焦化行业难以获得超额利润，企业生产自行其是，被迫采取以销定产的模式。根据华泰期货研究院预测2026年焦炭（钢铁使用）累计产量将达4.09亿吨，同比增加0.9%。 焦炭需求：展望2026年焦炭消费表现可能相对较好，一方面在于明年钢材产量和铁水产量仍将维持增长，从而可以带动焦炭刚需增长；另一方面在于明年下游可能会适度提升库存天数，从而增加部分投机性需求。根据华泰期货研究院预测2026年焦炭（钢铁使用）累计消费量将达4.03亿吨，同比增加1.2%。 即使明年海外消费有所改观，但是中国焦炭出口可能依然难以取得正增长。根据华泰期货研究院预测2026年焦炭累计净出口量将达600万吨，同比减少11.6%。 ■策略 价格维持区间震荡 ■风险 进口煤增幅超预期、煤炭政策变化、钢材消费失速下滑、海外经济超预期。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2 一、2025年焦煤行情回顾..........................................................................9 1.1煤炭政策突然转向，焦煤价格拐头向上...............................................91.2超产核查限制产能，全年焦煤供给增长.............................................101.3焦煤进口表现不佳，美澳两国形成拖累.............................................111.4焦煤刚需保持旺盛，投机需求环比改善.............................................141.5焦煤库存持续去化，库存结构不断优化.............................................15 二、2025年焦炭行情回顾........................................................................17 2.1焦炭价格大幅波动，焦化利润难有起色.............................................172.2焦炭供给保持增长，产量波动趋于平缓.............................................182.3焦炭消费涨势不减，出口形势不容乐观.............................................182.3焦炭库存适度去化，下游补库意愿不足.............................................19 三、2026年焦煤供需预测.........................