境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年6月28日 本周回顾：美伊脆弱的停火协议再添压力 美伊停火备忘录（MOU）达成后，海峡通行量有所回升，但目前通航条件仍相对脆弱，完全恢复至战争前的水平仍然需要时间 u本周，美股整体走弱，道指周涨0.60%，纳指周跌4.60%，标普500指数周跌1.95%。风格表现上，防御板块整体走强，而科技板块承压。 u周末期间，美国对伊朗境内多个目标发动了新一轮袭击，而伊朗则对美国在中东的八个重要军事基础设施目标发动了袭击。周末双方针锋相对的袭击加剧了紧张局势，并有可能延缓恢复霍尔木兹海峡交通至战前水平的进程，美伊双方预计将于下周一恢复和平谈判。 地缘：海峡有限开启，各方暂停诉求易得，核心分歧难解 u当前格局可概括为"容易的已经做完，困难的全部后置"。停火与航运恢复已在执行层面推进（霍尔木兹海峡6月19日通行量回升至约12.5百万桶/日），但核心矛盾——铀浓缩上限（美方主张暂停20年、伊方仅愿承诺5年）、核查权限（伊朗自2025年空袭后已停止向IAEA报告）、制裁解除路径（须经美国国会）及3000亿美元重建资金——均留待60天窗口期解决，技术上几乎不可能达成（JCPOA前例耗时20个月）。与此同时，伊朗通过新设"波斯湾海峡管理局"（PGSA）单方面对海峡通行实施许可制管理，将通行权从国际公共权利重新定义为伊朗行政许可，为后续收费及管控保留制度化杠杆。 u后续主要观察以下关键验证节点。7月中旬首批120亿美元资产解冻能否如期执行（谈判前置条件）、8月中旬谈判期届满时双方声明性质，以及11月美国中期选举后特朗普对协议承诺的持续性。 本周回顾：美股科技股风偏有所回落 本周，美股科技股风偏显著走弱，纳斯达克100相较于标普500的卖权隐含波动率更显著飙升 科技：美光财报惊艳，但上游涨价引发下游需求负反馈的焦虑重燃 u本周，美光财报不负众望，再度凸显AI对于存储芯片的强劲需求。 u然而，本周苹果股价大跌的背后折射出AI产业内部利润向上游集中的残酷现状：经历持续一年的存储硬件涨价潮，市场再度重燃上游硬件涨价对于下游需求挤压的焦虑。 科技：当前AI下游的商业化路径未被证伪，需求仍客观存在 科技：本轮Capex规模大/刚性强，短期刹车的代价和难度都很大 科技巨头去年来开始谋求外部融资的途径，但目前债务状况仍然相对健康，下半年科技巨头能够继续从股权/债权市场获取融资的前提下，巨头仍会选择维持较高的Capex u本轮AI巨头Capex投入的规模大/刚性强，短期刹车的代价和难度都很大：由于自由现金流在逐步枯竭，美股科技巨头去年来开始谋求外部融资的途径，目前债务状况仍然相对健康。下半年科技巨头能够继续从股权/债权市场获取融资的前提下，我们判断巨头仍会选择维持较高的Capex，也就意味短期AI下游的需求仍然是具有刚性的。 科技：Cloud收入增速仍落后Capex增速，财报成为验证窗口 科技：美光长协协议SCA兜底“盈利底线” 美光长协协议兜底盈利底线的同时，也为美光的扩产计划提供安全边际 u美光长协协议SCA兜底“盈利底线”，重塑周期定价的新范式：美光披露已签署16份SCA，数据中心和消费电子类合同为5年期（覆盖2026年至2030年），16份协议合计覆盖美光约20%的DRAM出货量和约三分之一的NAND出货量，此外定价结构约定具有上下限，但下限锁定的毛利率“远超历史峰值”。简单而言，未来5年，即便需求周期边际回落，美光长协协议SCA也能一定程度上兜底“盈利底线”。 下周展望：核心资产回踩20日均线，短期关注buy the dip机会 u回顾上周：我们提示费城半导体和韩国Kospi新高之际，若AI产业和宏观出现边际扰动，获利盘抛压较大，基本兑现。 u对于下半年权益市场的投资策略：我们整体建议重趋势而轻节奏，尤其对资金共识度高的核心资产（费城半导体/创业板指/韩国Kospi），若宏观/产业/资金面边际扰动引发阶段性调整，AI产业趋势未见景气拐点的基准下，调整后即是BUY THE DIP的思路，淡化择时的节奏。对于中资股，核心资产整体思路保持一致，其中AI外需链（创业板/光通信）业绩确定性最强&资金共识度最高，适合作为底仓长期配置；而AI内需国产算力链（科创50/半导体设备）相对更依赖市场风偏和产业突破的催化，可以适当择时作为进攻仓位（上涨获取弹性）或对冲仓位（下跌抵抗风险）。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面 许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING