固定收益每日市场更新

CMBI 信用评述 固定收益部每日市场动态 今晨，JP IG信贷利差扩大1-3个基点，因临近交割日，卖盘增多。新的MIZUHO和SMFG美元债券发行。AT1s基本未变，双向流动相对均衡。HYSAN 4.85 Perp上涨了0.4个基点。ZHOSHK 28上涨了0.3个基点。GLPSP 4.6 Perp/NDPAPE 14 Perp下跌了0.9-1.3个基点。FTLNHD 29下跌了0.7个基点。 吴蒨瑩，注册会计师(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 新点心 SUNOTG 31 的市盈率（FV）将为低至中位数的 2%，与 IPT 相比。SUNOTG:2.65%。见下文。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 福星国际获得香港股市批准福生尼关于拟分拆Fosun Adgenvax上市的建议，今日FOSUNIs保持不变。 交易台评论 上周五，新DAESEC 29自RO收平，T+100；新DAESEC 31自RO收窄2bps，T+110。近期新发NHSECS/HANFGI收窄5-7bps。现有HYUELE/LGENSO/PKX/POINTL等韩元准主权曲线亦收窄3-8bps。在日元市场，近期新发NTT 29-31 FRNs收窄1-2bps，固定利率NTT 31-36s收窄1bp，NOMURA 31-36s收窄1-2bps。日欧AT1及保险子债掉期掉期价下跌0.3pt。我们观察到中资科技媒体债BABA/TENCNT/KUAISH/MEITUA/XIAOMI及AACTEC、台债SHIKON/NSINTW/CATLIF及港债HKE/HKTGHD等5-10年期票据出现较好卖盘，整体利差收窄2-6bps。高收益纸方面，EHICAR 27-29掉期价下跌1.7-2.1pts。在港/中房市，NWDEVL Perps领涨，上涨2.0pts。有传言称NWDEVL将发股，但公司未对此回应。LASUDE 26上涨0.3pt。另一方面，FAEACO 12.814 Perp下跌0.4pt，Far East Consortium 2026年营收同比下跌31%至66.5亿港元（约合8.425亿美元）。VNKRLE 27-29掉期价下跌0.1pt至上涨0.1pt。 在东南亚，新的VEDLN 32-37期票据较平价时的承销报价低0.1-0.5个基点。有关我们的评论，请参见2026年6月25日PTTGC 期货下跌 0.1-0.2 个基点。穆迪维持 PTT Global Chemical 的评级为 Baa3 并持有负面展望。请参阅我们的评论。上个星期五GLPSPs/GLPCHI均高出0.1-1.6个百分点。SMCGL Perp保持不变，或高出0.2个百分点。桑帝亚哥全球电力将贷款规模扩大至5亿美元，18家银行加入银团。 CMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 马科新闻回顾 宏观新闻回顾 宏观上周五，标普指数（S&P）下跌0.05%，道琼斯指数（Dow）下跌0.09%，纳斯达克指数（Nasdaq）下跌0.24%。上周五，2年期、5年期和10年期美国国债收益率均有所下降。2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别为4.07%、4.12%、4.38%和4.87%。 分析员市场评论 新点心SUNOTG 31的期货估值预计为低至中2%，而IPT为2.65%。 阳光光学技术（阳光光学，Baa1/-/-）拟发行5年期无担保 dim sum 债券（Baa1/-/-）。我们认为新发行的 SUNOTG 31的面值（FV）约为低至中档的2%，低于IPT的2.65%，参考了其中国投资级（IG）同行的做法，例如京东2.05 04/10/31（A3/A-/-，到期收益率YTM为2.0%）和KUAISH 2.45 01/22/31（A3/A-/A-，到期收益率YTM为2.1%），已根据信用评级差异和期限更长进行调整。 新债券可按全额或部分，在面值赎回日前以全额赎回价格提前赎回，并在面值赎回日（到期前三个月）或之后按面值赎回。新债券的净收入将用于再融资现有债务。阳光电源唯一的离岸债券到期日是4亿美元的SUNOTG 5.95 07/17/26，将于下月到期。鉴于融资成本相对较低，且受境内需求强劲和投资者基础扩大的支持，我们不会对更多发行人通过点心债进行美元到期债务再融资感到意外。 2007年在香港上市，阳光光学是全球集成光学产品和智能光学系统解决方案的领导者，主要从事跨不同应用场景的光学及相关产品的设计、研发、制造和销售。截至2025年12月，阳光光学拥有7,561项已授权专利，另有2,814项专利申请待审。根据阳光光学的数据，其2024年已成为全球最大的汽车镜头组生产商，市场份额为31.2%。同时，它也是手机镜头组（2025年市场份额28.2%）和手机摄像头模组（2025年市场份额11.4%）的主要生产商之一。阳光光学由 Sun Xu Limited 持有35.61%的股权，其余64.39%由公众股东持有。 阳光光学2025财年营收达432亿元人民币，同比增长12.9%，其中手机产品贡献63%，汽车产品贡献17%，XR产品贡献6%，其他产品贡献14%。地域方面，营收主要来自中国（73%），其次是亚洲（不含中国）（17%）、北美（5%）和欧洲（4%）。调整后EBITDA同比增长31.3%至59亿元人民币，利润率从2024财年的11.7%扩大至13.6%，主要得益于手机镜头和模组的持续高端化提升了平均售价（ASP），以及高利润率汽车业务板块贡献的提升。截至2025年12月，阳光光学维持强劲的净现金头寸168亿元人民币，较截至2024年12月的152亿元人民币有所增加，部分得益于经营性现金流同比增加75.9%至61亿元人民币。相应地，信用指标得到改善，总债务/调整后EBITDA比率从1.4倍下降至1.1倍，而调整后EBITDA/利息支出比率同期从9.0倍上升至13.5倍。 新闻与市场行情 • 就陆上首次发行而言，上周五发行了141只信用债券，总额为750亿元人民币。至于当月至今，已发行2,317只信用债券，累计募集资金2.292万亿元人民币，同比增长18.6%。 * [阿美拉科] 阿美拉科在经过四个月的停工后，于拉斯塔努拉恢复原油装运。 [DFHOLD/SHINFN] 新韩金融、韩国投资权衡收购乐天生命保险 富邦穆迪维持富邦人寿A3评级，富邦保险A2评级，富邦产险Baa1评级及富邦金融Baa1评级；富邦人寿、富邦产险及富邦金融前景维持稳定，富邦保险前景由负转正，反映其承保盈利能力改善及TIS下的偿付能力比率增强。 [华辰电子]华辰能源计划发起一项同意征集，作为其债务重组的一部分，以延长债券到期日。 [HYUELE]SK海力士公司在其中一个厂区报告了一起致命事故；劳动部将进行调查 美图美团计划进行股票回购，并可能考虑退出部分投资以恢复市场信心。 [野村]野村控股正与美国稳定币巨头Circle Internet Group合作，在日本及其他全球市场共同发展数字金融。 固定收益部 电话：852 3657 6235 / 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证：CMBIGM或其附属机构与本研究报告中涉及的发行人存在投资银行关系，时间范围为过去12个月。 月份。本研究报告内容的主要责任人，就其所覆盖的证券或发行人而言，特此证明： (1) 其所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发 行人的个人看法；以及 (2) 他或她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，均未交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，均不会交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告中任何香港上市公司的职务；以及 (4) 均未在本报告中涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（CMBIGM）编制，仅供提供之用。 向CMBIGM及其附属机构（如有）的客户分发的信息。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为的信息的分析和解释。 公开可用且可靠。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。 中金公司（CMBIGM）可能随时持有头寸、做市、担任主交易商或进行交易，涉及本报告中所述公司的证券，为自己和/或代表其客户。投资者应假定中金公司与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中金公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，中金公司对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经中金公司事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 免责声明： 对于英国本文件的接收者：本报告仅提供给符合《2000年金融服务与市场法》第19(5)条所述人员。 （金融推广）第2005号令（不时修订）（“该令”）或（二）属于该令第49(2)条(a)至(d)款规定范围（《高净值公司、非法人协会等》）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究 报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告旨在 在美国仅向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修订案下的第15a-6条规则，且不得提供给美国任何其他人士。凡通过接受本报告而获得本报告副本的每一主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商或交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110 章）定义的豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其